黃嶸

　　每月的第三個星期三為倫敦LME期銅期權的執行日，8月18日這個8月的執行日也不例外。通常情況下，該日之前倫敦期銅總會有比較大的波動，但這次波動顯得不同尋常。

　　8月13日，倫敦期銅價創出5個月新高，達2890美元／噸。據悉，這波行情是由國外

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基金對國內的跨市套利者發動的一次大擠倉，為此，國內期銅空頭可能損失14億之巨，國外基金卻因此賺得盆滿缽盈。

　　差價引發跨市套利

　　一直以來，滬銅的走勢一直緊跟著倫敦銅。根據從倫敦買銅到國內用銅中價格相當的方法計算，考慮匯率、進口關稅、運輸費等因素，滬銅人民幣價格應該是倫敦銅的美元價格乘以10.4左右所得。

　　但自4月份宏觀緊縮政策以后，兩市的走勢便開始產生變差：倫敦銅跌，滬銅則比它跌得更厲害；倫敦銅漲，滬銅的漲幅也很小，兩市價格的換算比便產生了變化，一直降到了9.3～9.5附近，最低還達到了9.1的水平。

　　這一換算比下跌意味著兩市之間產生了套利空間，滬銅價格遠低于倫敦銅價格。在上海買銅然后到倫敦市場上去賣掉，便能賺到錢。于是，眾多滬銅投資者開始行動。

　　據一位參與此番跨市套利的投資者介紹，估計國內有一半的投機盤都在做這一操作：在上海做多頭，在倫敦做空頭，并且兩市所建的倉位相等。

　　國際基金逼空

　　因為無法從公開資料得到中國套利盤在倫敦市場持倉數據，只能根據他們在上海市場的持倉數據推算，據粗略估計，從4月兩市期銅價格開始偏離始，中國投機者在倫敦市場起碼建立了30萬噸以上的反套拋盤，大概占倫敦3個月銅期貨合約的10%。30萬噸意味著什么？一般在上海期貨交易所倉庫里的庫存和倫敦LME倉庫的庫存都只有幾萬噸。也就是說，30噸銅如果到時交割的話，肯定是交不出的。

　　但期貨市場的確是一個高手如云，充滿陷阱的地方。

　　國際基金對利潤的嗅覺永遠是靈敏的，當它們發現在倫敦市場上做空的中國投機者根本就沒有現貨背景時，便在臨近期權執行日發動了大波的逼倉行情。于是，倫敦銅如同一匹脫韁野馬，直線上沖，上漲的幅度一度拉到了2890美元／噸的高位。

　　面對國際炒家的逼倉，一參與此次跨市套利的投資者告訴記者，他們最終采取的辦法是移倉，將8月的合約移到9月上做，以此來降低被逼產生的損失。在倫敦期貨市場上，有這樣一種期貨業務，投資者的合約可以向后移一個月，合約價格都不變，只要付給期貨經紀公司一定費用，便可將合約移到下一個月去做。

　　國儲拋銅重創空頭

　　“其實，我也沒有虧太多的錢，因為我在國內是買多的，國內的銅價也相對漲了起來。”前述投資者說，“但我們的操作實質是將國內空頭損失的資金移到了國外炒家的口袋里去了。”

　　記者粗略地估算了一下，滬銅近期的最低點為22970元／噸，最高點為27770元／噸，以這兩者之間的差價再乘以30萬噸，便可算出國內資金被轉移到國外投機者手上可能高達14億元左右。

　　“跨市套利是一種市場行為，當兩市價格不合理時，這一行為的出現最終是將兩市的價格趨于合理。”中國中期的一位分析員評價道。跨市套利無可厚非，導致這種不合理價格走勢的因素才是造成了這次空頭重創的真正源頭。

　　據一業內人士分析，本次主要影響國內期銅走勢的因素是國家儲備不斷地在往期貨市場上拋銅。五六七3個月儲備向期貨市場拋出了4至5萬噸銅。“只要銅價一往上漲，儲備便開始拋銅。”一市場人士說道。

　　而對于儲備拋銅的用意，該市場人士則認為，很可能是為抑制現貨價格過度上漲。“因為現貨市場的價格要比期貨高700元／噸，但期貨市場上價格是公布的，起到的抑制效果更好。”該市場人士分析道。

　　“由于目前國內銅需求主要是用于國家電網改造，對銅的大量需求不會因為本輪的通貨緊縮政策而受到抑制。但這一高啟的銅價也已經讓很多國內的用銅企業受困于高成本的進口。因此，國家儲備拋銅也是為了降低我國企業用銅的成本。”一銅貿易企業的研究人員分析道。

　　8月18日，LME倫敦注冊倉庫公布的數據有顯示，庫存增加了3萬多噸，這是一年多以來的首次大幅增加。據悉，都是由中國儲備運向LME的新加坡和韓國倉庫的。“依此信息來分析，應該看到，國家可能意識到，前期在國內期貨市場拋銅的做法有些不妥，導致了國內的利益向國外輸出。因此，此次儲備便轉變手法，向倫敦拋銅，去抑制那里的價格才為上策。”上述市場人士繼續分析道。