訪泰康人壽資產管理中心首席執行官段國圣博士

　　7月27日，市場傳聞，國務院已授權保監會和證監會自行協調《保險資金投資股票市場管理辦法》，制定出最終方案。保險資金入市再度成為保險市場和證券市場的熱點問題。

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　　此刻處在市場焦點中的保險公司，作為基金最主要的投資者，對于直接入市、目前基金的“淪陷”，以及躑躅不前的“封”轉“開”問題，都有何看法？

　　帶著這些問題，記者專訪了泰康人壽資產管理中心首席執行官段國圣博士。這家保險公司的資產管理業務一直為業界所稱道。

　　不能等到問題解決了再入市

　　新京報：對于保險資金的直接入市你們做好準備了嗎？

　　段國圣：保險資金直接入市已經說了很久，保監會做了很多的準備，保險公司在風險控制、制度建設、團隊建設等方面也做了很多工作。以泰康為例，資產管理中心已經在2001年實行了事業部制、準公司運作，基本具備了體制上和制度上的條件。

　　保險資金的直接入市是一件好事，我相信所有的保險公司都會積極參與股票投資的。

　　新京報：在全流通問題沒有解決的前提下入市，危險是不是很大？

　　段國圣：全流通是中國證券市場的一個非常重要的問題。在上市公司的資產里面有很大一部分是流通股股東貢獻的，現在情況已經在向保護投資者利益的方向發展。我們也注意到，現在有些股票的市盈率為十七八倍，動態市盈率也就是十五六倍，即使全流通的話股價也不會相差太遠。

　　當環境對市場不利的時候，市場往下走；走到一定的程度，市場就可能難以正常運轉。而直接融資是必然趨勢，監管層必須要發展股市和債市，而不會讓這個市場一直往下走的。

　　再說，任何市場都有各自的問題，不可能等到所有問題都解決了再入市。

　　新京報：隨著資本市場的國際化，A股的價格將會受到H股的挑戰，如何看待其中的價差？

　　段國圣：投資要考慮成本，投資H股是否比投資A股方便？比如說，你家樓下小賣部賣的東西價格比家樂福的要貴，但是你還是主要在你家樓下買東西。投資股票也有一個“購買半徑”的問題———大部分人都傾向于做自己所熟悉的事情。另一方面，A股市場經過價值回歸，一些股票價格已經不顯得很高了，有些股票A股和H股的價差就不是很大。總之，不同市場有不同的投資主體和不同的貨幣，所以不能簡單地進行比較。

　　新京報：保險公司也提倡價值投資理念，但是這幾個月來基金所倡導的價值投資理念已經遭到了質疑。

　　段國圣：價值投資理念是經過實踐檢驗的，但是價值投資理念并不意味著任何時候都賺錢。

　　新京報：保險資金入市后也遵循價值投資理念的話，藍籌股的資源是不是更稀缺了？現在基金的擴容已經帶來了沒有足夠的好股票供選擇的擔憂。

　　段國圣：股票的投資價值要看價格和價值的比較。一個股票是不是好股票是跟價格相關的，而藍籌股并不等同于投資價值。比如說有兩只股票，其中一只藍籌股估值5元，另一只估值0.5元。股價同樣是1元的時候我肯定買藍籌股，但是如果藍籌股的價格漲到了10元，而另一只股票跌到了5分那我肯定不買藍籌股。

　　新京報：這樣說來還是一種輪動的概念，基金對于“大盤藍籌股概念”更多的是不是炒作？

　　段國圣：我并不認為基金是在炒作價值投資理念，對于他們的一些投資理念我還是認可的，但說到底還是值不值的問題。

　　“封”轉“開”尋求三贏

　　新京報：截至今年上半年，保險公司累計投資封閉式基金達300余億份，而同期封閉式基金平均下跌10%，保險公司的累計虧損超20億元。但是目前基金的“封”轉“開”還沒有實質性的進展，我們怎樣看待這個問題？

　　段國圣：封閉式基金本身有缺陷，主要是存在“貼水”的問題。到上周末，大約貼水30.3%.這部分貼水給二級市場的參與者帶來了很大的損失。今年6月1日《證券投資基金法》正式實施后“封”轉“開”已經不存在法律上的障礙，特別是在市場不好的情況下保險公司基“封”轉“開”實現“三方共贏”：保險公司、基金持有人的利益得到保護，證券市場相應地得到利好，同時希望基金公司也能夠不受損害———比如說“封”轉“開”后基金的規模更大或者期限更長。

　　“封”轉“開”是一個漸進的過程，我們希望以每年都有幾只的速度來解決這個問題。開始可以選擇規模小、期限短的，比如說后年就要到期的，本來市場上到時候要少一只基金，現在通過打開后，讓它由5個億變為10個億。從這個角度出發，各方面的利益都可以得到保證。監管機構也會比較高興。現在因為出發點是好的，基金公司普遍比較歡迎，我們跟許多基金公司有密切的接觸，了解到很多基金公司都已經上報了方案。如果對基金公司產生損失也不好，基金在發展壯大的過程中，我們也希望他們能做好。

　　新京報：泰康人壽現在在基金上的投資比例大概有多少？

　　段國圣：我們投資基金的比例比較小，規定上限是15%，但我們只用了5-6個百分點，債券方面的投資超過了60%。

　　新京報：是因為基金公司的投資業績不能令我們滿意嗎？

　　段國圣：也不能那么說。保險公司資產管理的主要任務是資產負債匹配管理，最好的工具是固定收益產品，國內目前主要是債券、存款，用這類產品將主要風險鎖定。然后我們有一套模型來確定基金或股票等高風險投資品種的投資比例。這樣一來，即便這部分投資出現最差的結果我也不用擔心。

　　新京報：截至6月末，保險資金投資于證券投資基金的金額同比增長69.08%，但是今年4月份以來基金的業績令人堪憂，是因為保險資金的投資渠道太少所以不得不加大基金的投資力度嗎？

　　段國圣：一年半前我來泰康的時候，泰康的保費只有76億元，現在的保費有350多億元，保費增長速度是非常驚人的，遠遠高于基金投資的增長速度。而且報紙上的數據是同比，跟去年6月份的數據相比，其實是一個滯后的概念。根據我們自己編制的開放式基金指數，最低點在去年9月份，從那個時候起保險公司開始逐漸建倉，大部分建倉期在去年11月份，今年年初幾個月也有一些建倉，導致了投資開放式基金的速度增長比較快，但是這并不代表近期在開放式基金上的投資力度依然很大。如果用環比數據，就不會造成這樣的誤解。

　　新京報：直接入市會對基金公司造成沖擊嗎？

　　段國圣：不會影響購買基金的。保險業發展的速度太快了。

　　泰康資產管理公司“胎動”

　　新京報：有消息說國家將放開保險公司對于一些大型基礎建設項目的投資，我們是不是在這些方面已經有所準備？

　　段國圣：投資渠道的開放是監管機關的事，我們并不掌握具體的時間表。但并不是所有開放的渠道每個保險公司都要去做，每個公司的情況不一樣，每家公司的長處也不一樣。假如放開基建投資，我們不會把它作為主要業務，我們更希望做一些按揭或信托產品，或證券化的東西———流動性比較好。

　　新京報：保險公司的投資團隊與一般的投資機構相比有什么區別？

　　段國圣：保險公司在固定收益產品投資方面非常優秀，我們在固定收益上有一整套研究平臺，相信很多的機構都沒有；對長期資金的管理能力也很突出，所以在年金管理上，保險公司比銀行、基金、信托都有優勢。同時，保險公司是基金投資的主力，在基金投資方面有獨到和過人之處，比如對基金的評價，我們已經建立了包括基金公司、基金經理、基金的二級市場表現、持倉的比例等等在內的全面的研究體系。

　　投資團隊的建設一直是我們資產管理工作的重中之重。去年年初，泰康人壽在公司投資委員會的指導之下，對投資管理體系中長期發展方向進行了初步規劃和設想，從組織架構、作業流程、人力資源配置、IT系統建設等方面進行了一系列的改革和調整，其中最顯著的就是完善了投資決策模式和組織結構。

　　在機構設置上的一個重大改變就是研發與決策部門合并，撤消研究部，將研究人員充實到投資部門，實現“投資研究一體化”。同時，強化資產負債匹配管理和風險控制，分別成立專門機構，凌駕于投資部門之上，以此加強對壽險企業而言最核心的這兩者的管理，確保公司持續、穩健地發展。

　　新京報：你們什么時候會成立資產管理公司呢？

　　段國圣：資產管理公司是保險公司資產管理模式的發展方向，主要是為了走專業化的道路。從公司程序看，首先要董事會通過，然后要股東大會通過，再向監管層報批。目前我們已上報了董事會，資產管理公司的設立工作正在進行中。

　　(本報記者盛嵐 北京報道)