光大證券 葉劍

　　一、政策動態(tài)/保險金入市

　　上證報《收益率水平接近底線 保險資金運(yùn)用呼喚積極政策》“2001年和2002年，我國保險資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%。目前的收益率水平已經(jīng)非常接近《保險

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公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線，形勢不容樂觀。此外，資產(chǎn)組合與資金來源不太匹配，也是保險資金運(yùn)用中的主要問題之一。目前，保險資產(chǎn)中固定收益類資產(chǎn)的比重太大，權(quán)益類投資的比重太小。”“中國人保資產(chǎn)管理公司的專家建議實(shí)施積極的保險資金運(yùn)用政策，并提出了一些設(shè)想和建議:第一，要進(jìn)一步拓寬保險資金運(yùn)用的投資渠道。第二，要允許保險資產(chǎn)管理公司‘集中開發(fā)、集中營銷、集中管理、集中運(yùn)作’各類投資連接型保險產(chǎn)品。第三，要放寬保險資產(chǎn)管理公司受托管理資金來源的限制。第四，要培植多家具有國際競爭力的保險資產(chǎn)管理公司。”

　　簡評：上述消息，雖然帶有一定的利好意義，但是非常有限，屬于較為遙遠(yuǎn)的利好。畢竟保險資金“拓寬投資渠道”，還有一個較為漫長的決策和實(shí)施過程。即使實(shí)施，在加息和宏觀調(diào)控的背景下，未必立即入市。

　　二、宏觀動態(tài)

　　國際金融報《商務(wù)部研究院：上半年GDP將逾9%》“據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站消息，商務(wù)部研究院2004年春季課題組昨日發(fā)布《中國對外貿(mào)易形勢報告》，展望了2004年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的大致走向，預(yù)計2004年第二季度經(jīng)濟(jì)增長大體可保持第一季度的水平，上半年GDP增長率仍將達(dá)到9%以上。下半年經(jīng)濟(jì)增長有可能略低于上半年水平，但全年經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長。”“由于煤、電、油、運(yùn)等要素供應(yīng)偏緊，基礎(chǔ)能源、原材料價格上漲較快，對投資和出口增長的制約可能進(jìn)一步強(qiáng)化；針對某些領(lǐng)域投資過熱的問題，中央已出臺的提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率、嚴(yán)格控制土地供應(yīng)等措施將逐步顯示出效果，盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)的勢頭將得到遏制，但企業(yè)的融資環(huán)境、土地要素供給可能會受到較大制約；2003年出口基數(shù)很高，2004年出口繼續(xù)保持高增長的難度增大。”

　　簡評：總體而言，來自各個方面的預(yù)測，都認(rèn)為下半年以及明年經(jīng)濟(jì)適度減速。這對于股市的上漲構(gòu)成壓制。尤其是到了年底，“中國加入世貿(mào)保護(hù)期結(jié)束”，將帶來新的壓力。

　　三、中小企業(yè)板動態(tài)

　　上海證券報 《中小企業(yè)板股票交易周六測試 德豪潤達(dá)將登陸》“深圳證券交易所今日發(fā)布《中小企業(yè)板股票交易測試方案》。據(jù)悉，為使市場參與者能更詳細(xì)地了解中小企業(yè)板股票的交易特別規(guī)定，深、滬交易所將于6月5日共同提供交易環(huán)境供會員及相關(guān)單位進(jìn)行交易測試使用。本次深交所共模擬20只已經(jīng)按市值配售發(fā)行完畢的新股進(jìn)行交易測試，其中模擬上市首日15只，非上市首日5只。本次測試不包含配售發(fā)行。本次測試特將集合競價撮合時間推后到10:25。”“另悉，第五家中小企業(yè)板塊公司亮相。廣東德豪潤達(dá)電氣股份有限公司今日刊登招股書，將于6月8日采用向二級市場投資者定價配售的方式發(fā)行2600萬股A股，發(fā)行價每股18.20元，發(fā)行市盈率20倍，將在深交所掛牌。德豪潤達(dá)主要經(jīng)營廚房用小家電產(chǎn)品，絕大部分銷往美國等國際市場。首發(fā)預(yù)計實(shí)收募股資金44915萬元，計劃投入智能化廚房電器擴(kuò)建等項(xiàng)目。此外，廣州金發(fā)科技股份有限公司也將于6月8日招股，發(fā)行4500萬股，發(fā)行價每股10.93元，擬在上證所上市。”

　　簡評：注意“模擬上市首日15只”，這意味著可能一天上市十五個股票。市場面臨的壓力，不言而喻。而目前市場天天發(fā)股，更顯得緊鑼密鼓。

　　四、輿論動態(tài)

　　深圳特區(qū)報《深交所推出研究報告：部分政策引發(fā)市場過度波動》“深交所昨日發(fā)表研究報告稱，個股近期價格和成交量的變化、大盤的歷史走勢和近期的大幅波動、個股歷史價格和成交量的變化趨勢和形態(tài)、個股歷史價格的波動、重大政策和事件等均對投資者的交易決策產(chǎn)生重要影響，但對不同類型投資者的影響程度和方向不同。投資者所處的虧損或盈利狀態(tài)對選擇賣出還是持有也有很大影響。以上為深圳證券交易所綜合研究所通過實(shí)證研究得出的結(jié)論，昨日該所推出研究報告《什么影響著投資者的交易？》。”

　　簡評：本輪下跌中投資人失利，關(guān)鍵是重大利好政策之后出現(xiàn)了重大利空政策，導(dǎo)致散戶投資人、以及相當(dāng)部分機(jī)構(gòu)投資人來不及反應(yīng)而被套。政策引發(fā)過度波動總是帶來重大機(jī)遇和風(fēng)險。

　　五、業(yè)內(nèi)動態(tài)

　　《券商們最近有點(diǎn)煩》“國債事件引發(fā)的券商危機(jī)尚未解除，本周又有多家券商出事。宏源證券(資訊 行情 論壇)面臨賠款。德恒證券再爆挪用1.44億元資金。閩發(fā)證券‘旗艦’--雙鶴藥業(yè)(資訊 行情 論壇)坍塌。三峽證券‘黑莊’案開審。”“券商出事：清查國債回購是源頭。”“事實(shí)上，國債回購已經(jīng)讓多家券商出現(xiàn)‘猝死’：近的如新華證券、南方證券。去年底，新華證券通過20億元國債回購違規(guī)為百科藥業(yè)(資訊 行情 論壇)的莊家接盤，最終被證監(jiān)會關(guān)閉。今年初，南方證券被行政接管。遠(yuǎn)的就更多了，云南證券、鞍山證券、佳木斯證券、珠海證券、富友證券走向衰亡，無不拜大量違規(guī)國債回購所賜。”

　　簡評：對于券商的監(jiān)管，是監(jiān)管的最重要內(nèi)容之一，重要性可以同上市公司監(jiān)管相提并論。券商出事，結(jié)果都是二級市場遭遇打壓、出現(xiàn)大跳水的股票。目前這一壓力仍舊沒有消化、需要一個消化的過程。

　　六、結(jié)語：

　　總體看，擴(kuò)容壓力＋券商出事＝短中期的重要利空因素，屬于制約因素。這是主要的。利好尤其是遠(yuǎn)期利好的意義很有限。市場將繼續(xù)按照“政策面消息面決定盤面，盤面決定技術(shù)面”的“葉劍定律”運(yùn)行。(ye_sword@sina.com)