2004年的中國資本明星當屬李東生無疑了！

　　手機合資公司備忘錄簽訂后，TCL集團的國際化之路似乎一發(fā)不可收，李東生的500強夢想愈來愈近。

　　但潛伏在光環(huán)下的陰影正在擴散。

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　　合資前景預期

　　較為直接的合資公司前景來自于備忘錄的一個重要安排——

　　5年后，TCL通訊將有權(quán)購買阿爾卡特擁有的全部合資公司的股權(quán)，對價為TCL通訊向阿爾卡特公司發(fā)行的股份；而阿爾卡特則在4年后，有權(quán)以相同的條件向TCL通訊出售其擁有合資公司的全部股權(quán)。

　　上述安排至少說明，阿爾卡特對手機業(yè)務(wù)去意已定，不管合資公司四年經(jīng)營的好壞與否，阿爾卡特遲早是要甩開手機業(yè)務(wù)的。理想的結(jié)果是TCL接盤，阿爾卡特換股，成為TCL通訊控股的戰(zhàn)略投資者。

　　TCL在合資公司中處于主導地位。TCL集團相關(guān)人士透露，阿爾卡特實際上是出現(xiàn)金4500歐元與TCL通訊控股合資，其附帶的相關(guān)客戶關(guān)系、固定資產(chǎn)作價為零，而這是雙方談判的一個重要條件。

　　合資公司將在TCL通訊控股香港上市后正式成立，合資公司資金投入將來源于此次上市所募資金，而并非早前媒體報道的來自于TCL集團整體上市的所募資金。

　　“一切都進展得很順利，手機合資公司前景非常廣闊。”談及此次合資，這位TCL集團人士興奮之情難掩。

　　不過，A股投資者所關(guān)心的是，合資公司給TCL集團贏利帶來的影響。

　　“從短期來講，合資后一個直接的效果是TCL可以輕松拿到阿爾卡特手機的代工訂單，阿爾卡特去年有近1000萬臺的手機產(chǎn)量，基本上外包，相信這部分代工利潤是可期的。”一位分析師說。

　　但全球手機毛利率正在下降，市場日趨成熟，合資公司的前景將極大考驗TCL的整合能力。“手機合資公司資質(zhì)雖然強于彩電合資公司，但要在一兩年內(nèi)迅速贏利難度是很大的。如果能輕松贏利，阿爾卡特為什么不自己單干？”這位分析師有些看淡手機合資公司的贏利前景。兩年內(nèi)手機合資公司保本經(jīng)營已是不錯的預期。如果整合不當，巨虧也并非不可能的事，這種虧損可以通過將要上市的TCL通訊控股傳導給TCL集團。

　　新一輪拋售將至？

　　TCL集團首季的財務(wù)數(shù)據(jù)讓投資者安慰之余略感擔憂。

　　首季凈利潤增長50%，去年第一季度每股收益為1毛錢，而今年為9分錢。在吸收合并、股本大增的情況下，每股收益仍然基本持平，實屬不易。

　　不過，首季凈利潤大增，最主要的原因在于TCL集團吸收合并原TCL通訊后，集團所持TCL移 動業(yè)務(wù)權(quán)益增加了10個百分點左右。拋開這部分收益，TCL集團凈利潤增長僅為18%，每股收益將不升反降。

　　受此影響，4月29日，TCL集團季報出臺當日，股價下挫2.28%，并拖累節(jié)前最后一個交易日，再跌1.46%。

　　種種跡象表明，機構(gòu)拋售TCL集團新一輪熱潮似乎將要來臨！

　　“我們現(xiàn)在也希望手中TCL的股票越少越好，但沒有辦法，我們不能一下拋完，只能慢慢減持！”一位基金經(jīng)理說。“3月31日還有1000萬股，這些天一直在減持，我們的整體成本價只有3塊錢，現(xiàn)在拿在手上的TCL集團股票賬面上都是贏利的。”

　　這位基金經(jīng)理在去年原TCL通訊低位時建倉，之后又在TCL集團醞釀?wù)�體上市前大量吸貨。不到半年時間，巧妙的運用整體上市題材，低吸高拋，賺了個缽滿盆滿，成為去年機構(gòu)題材操作的經(jīng)典力作之一。

　　另一家機構(gòu)可沒那么走運。1月30日，這家機構(gòu)在TCL集團上市當天7塊錢左右，搶到了200萬股的籌碼，又拿到了50萬股新股申購。“從股價沖到9.46元，直到現(xiàn)在，我們一直在減持，現(xiàn)在已經(jīng)買掉了一半，沒虧多少。”該機構(gòu)的一位人士說。

　　一進一出，雖然打了個平手。但這位人士坦承，這次倉促投資TCL集團基本上算是個失誤。最早沖上去搶籌碼，是看到當時市場好，又是新股，不知道整體上市后公司有這么多變化。

　　市場最擔心的就是這種不確定性。

　　“機構(gòu)減持TCL最大的關(guān)鍵在于，不確定性成為影響公司短期贏利和長期前景的重要因素。”一位國內(nèi)著名證券投資專家告訴記者。

　　在TCL國際化長期戰(zhàn)略的回報時間表還不明朗時，投資者最關(guān)注的是公司一兩年內(nèi)的贏利預期，而前述種種變化只能增加TCL集團短期贏利的不確定性，投資者的信心難免要受到打擊。

　　不能否認，TCL手機和彩電的國際化平臺和國際化通道已經(jīng)搭建，發(fā)展前景廣闊，長期投資價值較大。但諸多不確定性讓多數(shù)機構(gòu)更樂意把TCL當成題材類股票去運作，而懶于當成價值類股票去挖掘投資。

　　業(yè)務(wù)整合當務(wù)之急

　　現(xiàn)在，市場正在猜測TCL的下一個項目是什么。

　　部分人士還是看好電腦業(yè)務(wù)，因李東生一直倡導“信息家電化、家電信息化”，3C情結(jié)始終難解。如果沒有電腦業(yè)務(wù)，就好像少了第三個點，國際化大平臺將支撐不起來。況且，TCL集團整體上市還募集了25個億的真金白銀。

　　但上海的一位分析師認為目前TCL的當務(wù)之急是整合。

　　“兩家合資公司對象都是國際大公司，以TCL現(xiàn)有的理念和人才要消化好兩家合資公司，需要做的事情太多。如果整合不好，兩家合資公司會成為巨大的包袱砸向TCL本身。”他擔心地說。

　　他甚至強調(diào)——現(xiàn)在不是討論TCL再上新項目的問題了，最關(guān)鍵的是要整合打理好手機和彩電兩個國際化平臺。

　　經(jīng)過高速的急進擴張后，這位分析師有一種強烈的感覺：如同國內(nèi)高速增長的固定資產(chǎn)投資一樣，TCL的步子是不是邁的過大了。他擔心TCL會剎不住車。

　　激進的重組，高速的節(jié)奏，反映在企業(yè)心態(tài)上，就是急燥冒進。最典型的莫過于監(jiān)管層發(fā)出的相關(guān)信息披露關(guān)注函。

　　多名高管違規(guī)披露信息，對一家成熟的上市公司來講，是難以想像的。這不能說明公司高層不熟悉上市公司信息披露規(guī)則，但能充分顯示，整個TCL在李東生的帶領(lǐng)下，正在國際化的道路上狂奔，顧不了那么多了。

　　這種心態(tài)可能是一種可怕的陰影，正在TCL內(nèi)部擴散。

　　為了更持久的國際化之路，身為帶頭人的李東生必須調(diào)整節(jié)奏，重新定位TCL了。這對TCL本身應(yīng)該是一件莫大的好事。