國債交易引入做空制 銀行間債市將推買斷式回購

　　國債交易引入做空機制的計劃已經排定，銀行間債市下月將推出國債買斷式回購交易。

　　推出計劃排定

　　近日，財政部、中國人民銀行、中國證監會聯合就開展國債買斷式回購交易業務發出通知。通知稱，買斷式回購正式實施的時間，將視銀行間債券市場和證券交易所債券市場 年內準備情況確定。

　　而就在日前，央行行長周小川發布2004年中國人民銀行一號令，宣布《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業務管理規定》將于5月20起施行。這就預示著，銀行間債券市場將于下月正式開辦債券買斷式回購業務。

　　國債買斷式回購交易，是指國債持有人將國債賣給購買方的同時，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種國債的交易行為。因此，買斷式回購交易具有一定的做空功能，這給只能單一做多的債券市場開辟了新的交易模式，完善了國債二級市場的運作機制。

　　按照三部門的通知，銀行間債券市場和交易所債券市場為國債買斷式回購交易的指定交易場所。可進行買斷式回購交易的券種為跨銀行間市場和交易所市場流通的國債。只在銀行間市場或交易所市場流通的國債，其買斷式回購券種由市場主管部門分別確定。參與買斷式回購交易業務的投資者為銀行間市場和交易所市場的機構投資者。

　　國債買斷式回購交易以凈價價格報價、全價價格結算。其交易的基本要求必須包括國債品種、交易方向、價格、回購期限、回購數量等。

　　在風險控制方面，通知要求國債買斷式回購交易的最長期限為一年，市場主管部門可根據市場發展情況在此范圍內確定具體的期限；投資者在進行國債買斷式回購交易時，交易規模不得超過控制上限；投資者必須有足額的資金或指定券種的國債用于結算。

　　通知要求，交易場所、登記托管和結算機構依據市場有關規定制定國債買斷式回購業務規則，報財政部和市場主管部門備案并組織實施。

　　銀行間債市操作細則出臺

　　據銀行間債券市場債券買斷式回購業務管理規定，買斷式回購的債券券種范圍與用于現券買賣的相同。這就是說，所有在銀行間債市上市的國債品種均可進行買斷式回購交易。

　　在交易方面，規定要求買斷式回購的期限由交易雙方確定，但最長不得超過91天。交易雙方不得以任何方式延長回購期限。同時，在買斷式回購期間，交易雙方不得換券、現金交割和提前贖回。買斷式回購的首期交易凈價、到期交易凈價和回購債券數量由交易雙方確定，但到期交易凈價加債券在回購期間的新增應計利息應大于首期交易凈價。

　　規定還對買斷式回購的量進行比例限制，要求任何一家市場參與者單只券種的待返售債券余額應小于該只債券流通量的20%，任何一家市場參與者待返售債券總余額應小于其在中央結算公司托管的自營債券總量的200%。

　　規定還要求，市場參與者進行買斷式回購時應簽訂買斷式回購主協議，該主協議須具有履約保證條款，以保證買斷式回購合同的切實履行。進行買斷式回購時，交易雙方可以按照交易對手的信用狀況協商設定保證金或保證券。

　　同業中心和中央結算公司應按照中國人民銀行的規定和授權，及時向市場披露上一交易日單只券種買斷式回購待返售債券總余額占該券種流通量的比例等有關買斷式回購信息。

　　激活國債交易目前國內債券市場通行的是封閉式回購交易，即逆回購方(資金拆出方)不擁有質押券種的所有權。與封閉式回購不同的是，在買斷式回購交易過程中，國債回購表現為一前一后兩筆事先約定的反向交易，逆回購方在期初買入國債后享有再行回購或另行賣出債券的完整權利。即逆回購方在質押期內，對擁有質押券種可以有多種選擇：一是拋出抵押債券，在回購期末購回完成交割。二是用抵押的債券再進行正回購融資，期末反向操作完成交割。三是繼續持有債券。

　　因此，買斷式回購交易推出后，將解凍大批的質押現券，并使其恢復流通，促進國債市場進一步活躍。

　　構建多種盈利模式

　　有了買斷式回購交易后，投資者還可以在債券市場上自發構建多種盈利模式，進行交易品種的創新。這不僅可以延續多頭效益放大模式、回購利率跨市套利模式等傳統的操作手法，而且可以派生出空頭效益放大模式、套期保值模式、債券組合套利模式、回購利率組合套利模式等眾多新的盈利模式。

　　從這些意義上看，買斷式回購已經不僅僅是一種簡單的資金融通的信用行為，還具有價格發現、規避風險和套利等多種功能。

　　但業內人士同時指出，正如目前封閉式回購中，僅允許循環正回購而對市場產生的單邊助漲效應一樣，在買斷式回購交易過程中，循環逆回購將放大賣空壓力并對市場造成助跌動能。所以，買斷式回購在帶來一些特殊功能的同時，也面臨新的挑戰，包括如何防范在買斷式回購中可能出現的違約風險和市場空頭投資風險。(上海證券報記者秦宏)