本報記者 丁靖蕊 北京報道

　　這次不同，沒有人爭當試點。

　　而南方證券不幸成為首家保證金存管制度改革的試點。此次試點的壓力直接來源于財政部和人民銀行。

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　　無論是關閉的大連證券、新華證券，還是行政接管的南方證券，證券公司一旦深陷困境，出于金融穩定的考慮，目前買單只能是國家財政。

　　于是，監管部門難以回避這樣的詰問：中央財政究竟還要為多少證券公司買單？這個單還要買多久？

　　為了消除這樣的疑問和壓力，有關人士透露，證監會的舉措之一是，要求到今年底證券公司要有半數實現保證金第三方存管。

　　據悉，南方證券、東北證券、太平洋證券、第一證券、金元證券等8家券商已被列為第一批試點名單。忐忑等待中，保證金存管制度改革已是箭在弦上。

　　上周，證監會機構部就保證金第三方存管有關問題召集包括申銀萬國在內的部分券商征求意見，出人意料的是，會上，此前監管部門倡導的保證金“第三方存管”已不再被提及，機構部拿出的是有關保證金“獨立存管”的征求意見稿。

　　幾字之差，折射出監管部門在保證金存管制度改革思路上的重大變化。

　　據透露，所謂“獨立存管”意味著監管部門不再固守“銀行管資金、券商管股份”這一“第三方存管”思路，而是強調保證金管理機構的“獨立性”。

　　如此一來，銀行將不再是唯一有資格存管保證金的“第三方”，甚至，可以是券商內部一個獨立的機構來擔綱所謂的“第三方”。

　　“第三方存管”受阻

　　變化始于監管部門在推行“第三方存管”過程中遇到來自于券商強大的阻力。

　　知情人士透露，對監管部門提出的“銀行管錢，券商管券”第三方存管思路，絕大多數券商選擇冷眼旁觀，特別是大券商更是明確拒絕入圍試點名單。

　　只有一些經紀類券商為爭取綜合類牌照，博監管部門一笑，“心甘情愿”成為這樣的試點。

　　“其背后往往與管理層有一些默契，比如優先考慮成為綜合類券商等�！庇嘘P人士稱。

　　據透露，在8家試點券商中，除南方證券和東北證券因風險原因被強制試點外，其余6家均是經紀類券商。

　　南方證券的保證金黑洞已在意料之中，而東北證券也因托管被撤消的新華證券，可能存在潛在風險被納入試點。消息人士透露，對此，東北證券至今叫屈“不服判決”，目前還在向監管部門游說，希望被排除在首批試點之外。

　　“絕大多數券商的不合作，除了利差的考慮外，最深層次的原因是券商不愿意把客戶資源交給銀行，而淪為銀行的打工仔�！鄙赉y萬國清算中心有關人士在接受記者采訪時稱。

　　對監管部門而言，采取一刀切的方式直接將保證金交到銀行，是從根本上杜絕保證金挪用最為快捷、有效的方式。然而，其負面影響也不得不考慮，首先，股民保證金放在證券公司風險太大，放在銀行，風險又如何控制？其次，金融機構即將進入產品時代，把客戶資源交給銀行，相當于把自己最寶貴的資源拱手讓人，在混業經營的大趨勢下，體弱多病的證券公司如何與銀行過招？另外，盡管銀監會表態，無論保證金存放何處，利差收益仍然歸券商所有，但銀監管收回承諾的隱憂仍是會讓券商如坐針氈。

　　此外，將資金管理權全部交給銀行，也就意味著證監會將一部分話事權讓渡給了銀監會，由此產生的后果，“央號五號令”是其前車之鑒。

　　種種疑慮，監管部門不得不尋求更為妥善的解決之道。

　　獨立存管的多種模式

　　消息人士透露，監管部門已基本摒棄了此前一刀切的思路，而是采用多元化的方式進行保證金存管改革。這一方面符合多數券商的利益，另一方面也為保證金存管制度的快速改革創造了條件。

　　在這種指導思想下，難以廣泛推廣的“第三方存管”僅僅是“獨立存管”多數模式中的一種。

　　有關人士介紹，保證金獨立存管有三種模式：一是銀行主導型，如南方證券模式；二是證券公司主導型；三是后臺獨立第三方監管。

　　而監管部門給出的獨立性的定義為：要獨立于自有資金，具有一定獨立性，并承擔監管責任。

　　對獨立性的標準，監管部門也給出了7項衡量標準：資金封閉運行；運作與復核的分離；核算體系完備；管理權限集中，監控有效；系統要強制性留痕；便于外部系統的監督；由獨立的部門來操作等。

　　一位參與討論的證券公司負責人稱，證監會現在的獨立存管的思路，主要是基于證監會頒布《客戶交易結算資金管理辦法》?簡稱“三號令”?基礎之上的改革。并充分考慮了市場承受能力和政策的延續性，避免了券商不必要的動蕩。

　　2001年5月，證監會“三號令”，規定證券公司及其證券營業部必須將客戶交易結算資金全額存放于客戶交易結算資金專用存款賬戶和清算備付金賬戶，必須和自營賬戶分開。

　　不過，由于“三號令”并沒有建立對挪用保證金的約束機制，券商對客戶交易結算資金在內的賬戶具有支配權，從而給券商挪用客戶交易結算資金提供了便利，且出于自身利益考慮，銀行往往不愿也不敢對券商進行嚴格監督。

　　這位券商負責人認為，保證金獨立存管“重要意義在于，多數券商在現有利益格局不變的前提下，選擇由內部機構來充當獨立的第三方。”

　　有關人士透露，證監會正在醞釀中的券商分類管理，也為保證金存管制度改革提供了一定條件。

　　“監管部門很可能根據券商的分類，要求券商選擇不同存管模式。”他說，比如高風險類的券商，證監會可能要求這些公司強制性采用銀行存管的模式；而對于一些規范創新類券商，將允許采取內部獨立機構存管的方式。還有一部分券商將采用證券公司為主體，后臺有第三方監管的方式。

　　“除了一些強制性的規定外，監管部門對各公司的方案并無一定之規。但無論采用哪種模式，券商所提出的方案必須滿足上述幾條對‘獨立’的評判標準�！边@位人士說。

　　對此，也有業內人士表示擔憂，將保證金交由內部獨立機構進行管理，表面上看是可行之策，但仍然未從根本上杜絕券商挪用保證金。

　　這似乎是一個兩難困局，一方面監管部門希望盡快拿出有效措施杜絕保證金挪用，一方面又很難有一個不傷及現有利益格局的方案。妥協結果很可能是監管部門再次摸著石頭強過河。

　　某綜合類大券商清算中心負責人表示，目前公司還未考慮上報方案，但希望選擇券商主導模式，“只要證監會正式的文件下來之后，就可以考慮具體的方案了。”他稱。

　　據悉，有關部門已初步指定了包括四大行、浦發行、交行在內的六家銀行作為試點存管行。

　　南方證券非完全第三方存管

　　對于入圍首批試點，南方證券幾乎沒有討價還價的余地。

　　央行提供的80億人民幣再貸款，甚至讓證監會在南方證券一事上也不再擁有絕對話語權，南方證券也因此名正言順地成為第一家保證金第三方存管的試點。

　　據透露，南方證券上海分公司客戶保證金建行托管已正式進入操作階段，其技術提供商——新意科技的技術人員已準備進場，如果不出意外，“五.一”之后，南方證券上海分公司的7家營業部將率先實現保證金銀行存管。下半年，南方證券除上海外的其它67家營業部隨后也將全面推開。

　　“南方證券并非完全意義上的保證金第三方托管�！庇嘘P人士稱，由于南方證券的債權債務還在清理之中，其自營賬戶、委托理財賬戶及部分無法落實實名制的個人賬戶，目前還不能進入新的清算系統運行。

　　“現階段進入新的清算系統的只能是實名制的個人股東賬戶，在清理整頓結束之前，南方證券只能兩個系統同時運行。”他稱。

　　此外，由于南方證券的清算和存管行只有建行一家，也同樣不具有典型意義。

　　不過，據透露，某試點券商所做“一家主清算行，多家存管行”的第三方試點方案已上報證監會機構部，只待批復后，即可進入實施階段。

　　對銀行而言，成為存管行則是求之不得的好事。證券保證金交由銀行管理，一方面增加了銀行的結算量，有利于增強銀行的現金支付能力，另一方面，這部分新增資金也為銀行在貨幣市場上提供了更大的操作空間。

　　據透露，成為南方證券的存管行，建行并不向南方證券收取任何存管費用。而此前市場普遍擔心的息差，也會如數返還給南方證券。

　　相對于銀行的好心情，南方證券的痛苦不在于做何選擇，而在于沒有選擇的權利。

　　某證券公司經紀業務部負責人對南方證券這種獨家存管行的試點表示擔憂。他表示，由于券商目前通常都有數家合作銀行，如果只能選擇一家存管行，對券商的經紀業務勢必帶來影響。以南方證券為例，以前在其它銀行辦理銀證通的客戶，很可能出于便利性的考慮，放棄到建行開戶。南方證券客戶流失是必然結果。

　　已被命運所拋棄的南方證券，在新一輪試點中是否會再次被命運所拋棄？