特約記者 羅綺萍 香港報道

　　3月31日�熤袊�石油化工股份公司(中石化)在香港舉行業績記者會，董事長陳同海透露，中石化集團今年內至少會將一項海外石油及天然氣項目注入上市公司。而海外市場則普遍預期，2004年，中石化和中國石油天然氣股份公司(中石油)將在海外市場的國有股減持方面有較大動作。

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　　身兼中石化集團總經理之職的陳同海在記者會后透露，中石化集團實行“走出去”開發海外資源的政策，目前已在沙特阿拉伯、加蓬、哈薩克斯坦、也門及厄瓜多爾五個國家參與當地的石油及天然氣項目，并已簽訂了項目協議。

　　陳同海表示，其中沙特阿拉伯的項目是中石化集團最大的海外油氣項目，估計總投資將達22億美元，包括3億美元的勘探費用及19億美元的開采費用。今年3月，中石化集團和沙特阿美石油公司及沙特王國石油部，已經簽署了魯卜哈利盆地B區塊天然氣風險勘探開發協議。

　　陳同海說，上述五個項目到商業合同階段及經過效益評估后，便會轉讓給上市公司，他預期，今年內最少會有一項海外項目注入上市公司。

　　而證券市場預期中石化股份將會在今年內發行不超過總股本20%的新股，集資向母公司收購沙特阿拉伯等境外石油及天然氣項目資產，同時將母公司持股比例由現在的55.06%攤薄至50%左右；而對于另外一家同樣是在海外上市的大型國企中石油股份，市場預期由于其母公司中石油集團持股比例高達90%，國有股減持“工程浩大”，其最可能采取“國有股配售”的辦法減持。

　　中石化可能新發H股

　　從去年以來，隨著中石油、中石化股價一路走高，中石化及中石油的外資股東殼牌、BP等先后在海外市場售股套現，估計在H股市場合計已套現243億港元，獲利約139億港元，而充當中石化戰略投資者的全國社會保障基金，也趁去年底中石化A股股價升逾招股價時，套現近10億元人民幣，市場估計獲利也在1.5億元人民幣左右。有香港市場證券分析員認為，作為兩家公司的國有大股東，中石油、中石化兩大集團表現得“猶豫不決”，以致錯過了其進行國有股減持的最佳時機。

　　目前中石化集團持有中石化股份55.06%權益，陳同海表示集團會保持“絕對控股”，即持股50%以上，在被問到集團會否配售舊股份將持股比例減至50%左右時，他說集團“不缺錢，不會售股”，但他“已有很好的安排方法減低股權比例”，現時不能透露詳情。

　　金英證券中國研究部主管朱蘊儀接受《21世紀經濟報道》訪問時預計，中石化今年內，會在市況較好時，增發不多于總股本20%的H股，籌集外幣資金投資海外油氣項目，母公司不按比例認購，持股比例便會被攤薄。

　　同時，根據2001年6月6日國務院頒布實行的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，海外上市公司在進行增發時，采取國有股存量發行的方式(即按融資額的10%出售國有股)減持國有股。

　　中石化現時總股數為867億股，總數的20%即為173億股，中石化的H股市價約為3港元，以現價計最多可以集資519億港元，但預計中石化不必全數發行20%新股。中石化集團現時持股477.4億股，如果按“國有股存量發行”方式減持，將持股比例由55.06%攤薄至50%，則只要發行約78億股左右，即不到現有股本的9%，以現價計可以集資234億港元，足以支付沙特項目的投資。

　　中石化同時在上海交易所發行A股，現價達每股5.50元人民幣，朱蘊儀指出，由于中石化集資的目標是外幣，即使A股溢價較高，也難以在內地集資人民幣后兌成外幣到海外投資。由于增發H股有實際外幣資金需求及項目支持，即使作價低于A股股價，預計A股股東也不會反對。

　　但她表示，最擔心的是H股市場的承受能力，因為中石化最后一位外資戰略股東�？松�美孚，隨時會在H股市場沽售其持有的31.68529億股中石化，以市價計，套現及獲利的金額分別會達到95億港元及45億港元。

　　在此之前，中石化的兩家外資戰略股東英國石油(BP)及殼牌(Shell)，已先后沽售持有的股份，BP套現及獲利的金額分別估計為57億港元及28億港元，殼牌則估計套現58億港元，獲利28億港元。

　　社�；�金則于去年底悄悄減持了最少1.91798億股中石化的A股，估計已套現了9.6億元人民幣，獲利約1.5億元人民幣。

　　對此，中石化董事長陳同海表示：“我們可以自豪地說，戰略合作者在上市時支持了我，我就讓你賺錢�！�

　　中石油可能配售舊股

　　中石化如果可以克服發售新股對市場的沖擊，國有股減持工作即大功告成。相對而言，中石油股份公司的國有股減持工作難度則大得多，現時中石油總股數達1758億股，集團持股比例達90%，相當于1582億股，以4月1日中石油收市價3.85港元計，這部分股份的市值就達到6092億元港元，如果國有股份也要減持至50%左右，將涉及市值2700億元左右，而即使只出售5%舊股，也涉及338億元港元。

　　朱蘊儀對此的評價是：“中石油已錯失國有股減持的最佳時機�！�

　　朱蘊儀說中石油的H股股價去年底至今年1月持續攀升，至1月2日升至4.85港元的歷史高位，由于中石油部分H股已在股神巴菲特及其它外資基金手上，流通量只有總股本的7%左右，外資資金對中石油的股票需求甚殷，當時中石油就應該將5%至10%的國有股在市場進行配售，當時國家能套現的金額最大，對市場及股價的沖擊最小。

　　朱蘊儀認為，由于有關國有股減持的具體操作辦法，尤其是沒有海外上市公司國有股配售的辦法，令中石油坐失良機。因為2000年4月，中石油在香港及美國同時上市時，本來計劃發行相當于總股本20%的舊股，但由于當時市場情況不佳而減至10%，現在市場轉好時，卻不能將原來已批準出售的股份拿出來再售。

　　她相信如果相關規定近期出臺，中石油今年可望減持舊股，但效果肯定不佳，對市場的沖擊較大。

　　朱蘊儀說，中石油及中石化的做法對國際投資者而言有利，因為會維持股價相對穩定，但對國有股減持則不利。這方面中石化的做法較中石油進取。她認為最佳做法是像中銀香港，在市況好的時候中行減持舊股套現，但中銀香港是紅籌，配股的限制較H股為少。

　　由于中石油的國有股減持計劃將對市場造成重大影響，現時各家證券行的分析員，均在評估多種方法的利弊，本報記者在咨詢多位分析員后，歸納出他們認為的中石油國有股減持的四種可能方案：

　　第一種方案，在H股市場配售中石油集團持股的舊股。中石油集團可以實時套現，但會對H股股價造成壓力，由于中石油是市值最大的H股，此舉會拖累H股板塊股價及H股指數下跌。

　　第二種方案，在A股市場上市，發售舊股。中石油2000年4月在香港及美國上市時也是發售舊股，在A股市場售舊股，集團同樣可以套現，作價肯定高于H股，內地投資者則有機會買賣中石油的股票。但此舉需時較長，最重要的是A股市場新上市公司不能只售舊股，除非中央特別批準。

　　第三種方案，在A股市場上市，發行新股，同時出售母公司部分舊股，攤薄及減持的結果，可以降低國有股比例，但由于中石油現金充裕，無集資需求，大量發行新股會攤薄現有股東股權，引發不滿。

　　第四種方案，中石油股份以現金向母公司定向回購股份，然后注銷，重而降低國有股份持股比例。

　　日資證券行大和證券總研分析員曾慧明對本報記者表示，“定向回購注銷”是最適合中石油的方法，因為中石油手頭現金充裕，向母公司購入部分股份后注銷，資產值會降低，但總股數減少后，現有股東的股權比例相應增加，每股凈資產不會改變，對股價的沖擊也會最小。

　　有關“定向回購注銷”的方案，最近另外一位分析師也曾提到過。瑞士信貸第一波士頓分析員Prashant Gokhale在他最新發表的報告中表示，曾經得到訊息，認為中石油會以“定向回購注銷”形式處理國有股減持問題，但近日再與管理層接觸的結果，是中石油集團會以配售舊股形式處理，他認為對中石油的股價有負面影響。但他在接受本報記者采訪時，不愿就此再加以闡釋。

　　.相關資料.

　　國有股配售與國有股減持

　　此文中的“國有股配售”或“配售舊股”是指上市公司國有股股東將其持有的國有股份按一定價格轉讓給流通股股東或機構投資者。在香港市場，參與“配售舊股”(又稱“批股”)的更多是基金等機構投資者。由于中石油目前沒有在國內上市，中石油集團持有的國有股份在海外市場并不受不能流通的限制，因此將這些國有股配售給機構投資者等其他股東，實際上也是配售舊股。

　　2001年6月6日，國務院頒布實施《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，其中第五條規定，“國有股減持主要采取國有股存量發行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股�！�

　　此外，第十四條規定，“部際聯席會議可以根據社會保障資金的需要和證券市場的發展狀況，在采取國有股存量發行的同時，選擇少量上市公司進行國有股配售及定向回購等方式的試點。試點方案經部際聯席會議審議并報國務院批準后組織實施。”

　　國有股配售及定向回購在國內是有先例的。1994年9月，陸家嘴以每股2元的價格協議回購國有股2億股，開國有股回購的先河，此后，云天化、長春高新等公司均進行過國有股股東回購注銷的操作。1999年12月，中國嘉陵和黔輪胎首次通過配售方式進行國有股減持試點，因為配售價格過高，配售被叫停。

　　2002年6月23日，國務院決定，除企業海外發行上市外，對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。