本報記者 王勝忠 何曉鶴

　　3月初，當上市公司吉林敖東(000623.SZ)的一行人向中國證監會遞交其方案時，就意味著，讓市場時而恐慌、時而期許的國有股減持和全流通的試點工作已經悄然啟動。

　　“吉林敖東只是其中一家，還有一些公司正在北京努力，爭取能夠成為第一批試點

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企業�！币晃蛔C監會官員透露說。

　　“已經有五六家公司上報了自己的方案�！眹�資委的一位官員也證實了這種說法，“此前，國資委和證監會的相關部門已有過一定的溝通，應該是有了一定的默契�！�

　　試點

　　吉林敖東上報給中國證監會的方案，據與公司接觸甚密的東北某券商高管介紹，核心內容大致為：國有股以不低于每股凈資產值的價格配售給流通股股東變為流通股；而法人股則按1.7：1的比例縮股后流通。

　　目前，吉林敖東的總股本為23366.46萬股。其中12529.66萬股為流通股；法人股為7520.6萬股，分別被通化市金誠實業有限責任公司(第一大股東，3800萬股，占總股本的16.26%)、吉林敖東藥業集團股份公司工會委員會(第三大股東，2425.8萬股，占10.385%)、吉林省信托投資公司(第四大股東，1099.8萬股，占4.71%)；國有股只有3316.2萬股，為延邊市國有資產經營公司持有(第二大股東)，占總股本的14.19%。

　　這樣的股東結構成型于2002年11月22日。當時，吉林敖東的原第一大股東延邊市國有資產經營公司將其大部分股權轉讓給了金誠實業有限責任公司。金誠的主要股東為上市公司的高管，而第三大股東工會委員會則代表公司職工。這樣，吉林敖東實際已經完成了MBO并實現了員工持股。股本規模不大、業績頗為優良、產權關系比較清晰是其成為試點企業的主要原因。

　　據證監會的人士估計，第一批試點的上市公司數量會在10家左右。目前，三九醫藥(000999，SZ)、華北制藥(600812，SH)、魯能泰山(000720，SZ)等公司也在爭取進入到試點企業中。

　　已了解的這幾家公司中，三九醫藥和華北制藥稍顯特別。由于大股東占用了上市公司較多資金，因此擬通過試點來解決這一問題。他們所設計的方案主要核心內容是以大股東的國有股來沖銷所欠的債務，即以股抵債。這樣，國有股的數量就會減少，類似于當初云天化(600096，SH)和申能股份(600642，SH)，不過它們是用公司的閑置資金回購和注銷國有股，而三九醫藥則更進一步，考慮在這個基礎上再進行全流通。

　　路徑

　　對于如何試點，“目前并沒有一個統一的方案”，都是由各公司上報自己設計的方案。一位熟悉情況的官員透露，“但確立了一個基本原則，來選擇什么樣的企業可以試點”。

　　“國資委產權局、企業改革局等和證監會規劃委、政策研究室等部門此前進行過一定溝通”，這位官員員透露，“應該是有了默契”。

　　這種默契是頗讓市場欣慰的。從2001年6月，以市價在證券市場減持國有股實施，尤其是2001年10月23日停止通過證券市場減持國有股之后，無論是過去的財政部，還是去年成立的國資委，作為國有資產的管理者，在國有股如何減持一事上，給市場傳遞出與證券市場的監管者存在著一定溝通和協調的不足。即便是在今年2月，在國資委召開的會議上，仍有國資委是否與其他監管部門一條心的疑問，盡管國資委主任李榮融當時毫不猶豫地表示“絕對是一條心”。

　　試點企業的標準，“主要是選擇那些股本規模不是很大、資產質量較好、產權關系比較明晰的上市公司”。

　　據了解，國資委透出的想法，對這些公司國有股的減持，大致明確了主要還是在一級市場轉讓來實現的方向：部分公司國有股直接轉讓給外資、民營企業、投資者等；部分公司引入比較好的資產，以國有股權進行置換，這樣有助于提升上市公司的資產質量和盈利能力。至于這些股份今后的流通問題則不是此次試點的關鍵。

　　這種思路，實際上透出國有股減持傾向于首先更多地選擇證券市場中的小盤股上來進行。以國資委內部人士的看法，“對股市不會造成什么沖擊”。對此，申銀萬國的研究員桂浩明給出的評價是更符合邏輯。因為“這樣的公司在競爭性的行業居多”，符合國有資產從競爭性領域退出的大原則；而且“減持績優股能夠得到市場的認同，并且有較好的價格”，這也符合國資委的一貫主張。

　　這顯然與市場中一直存在的國有股減持先從那些比較好的大企業即大盤藍籌股開始的傳言不大符合。事實上，這些大企業基本上都身處壟斷性行業，在整個經濟構成中有舉足輕重的作用。

　　而這在此前李榮融的表述中是能夠印證的，國資委對要害部門的國有企業實行控股，有些還要絕對控股，比例不低于51%，“國有股絕對不會全流通”。

　　時機

　　對國資管理部門而言，試點的意義更在于開啟處于停頓狀態的國有股減持工作。但據記者了解，一些企業所報方案中設計出國有股減持方案，最后的落腳點仍是循著全流通的思路來展開。

　　“我不相信全流通能在今年內推出。”著名經濟學家韓志國對試點這樣的走向并不樂觀。盡管在去年10月，供職于證監會規劃委的李青原博士曾預計2004年將是解決全流通的最好時機。

　　這似乎也有悖國資委推進試點的初衷。“國有股全流通事宜慢慢解決，需要找到好的時機�！�3月2日，國資委主任李榮融明確表示，盡管他認為“情況正在好轉，解決國有股全流通的條件越來越成熟”。

　　就在這天的表態中，他非常誠懇地認為：“國資委的工作就是推動企業盈利、搞好，這對大家都有利。將企業搞垮了，誰也沒有利”。

　　知情人士透露，此次試點的設想中考慮到了此點，除用國有股股權置換優質資產外，還考慮不允許上市公司用募集的資金來收購大股東的資產，并要對上市公司進行主輔業分離，今后即使剝離出來的國有資產要上市也必須符合條件等等。這些舉措事實上可以部分解決因股權擱置帶來的大股東侵蝕小股東利益以及因此而造成的上市公司質量下降的弊端。

　　即便有如此實質的舉動，這位知情人士甚至只愿用國有股退出而不是國有股減持來定義這樣的試點。因為，甚至在許多主要是從事證券研究領域的經濟學家眼里，減持必然要和全流通劃等號。

　　在2001年6月國有股減持實施之后的一段時間里，市場更多地只對當時高昂的定價不滿。到了2002年年初，國有股減持開始和全流通存在著某種必然聯系后，市場從此產生了畏懼和恐慌心理。

　　即使是在今年，證券市場開始恢復一定信心，甚至也無法經受任何一個關于國有股減持的傳聞。最典型的就是在2月中旬召開的全國國有資產監督管理工作會議前一天，股市大跌40多點(上海綜指)，李榮融不得不出面聲明這純粹只是市場炒作。

　　當然，國有股的減持和流通問題如不能有效解決，那么股權割裂這一頑疾將制約著中國證券市場持續健康穩定地發展。

　　但這需要一個過程。被認為是證券市場重大利好的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》這樣表述：“積極穩妥解決股權分置問題”，“穩步解決上市公司中尚不能上市流通股份的流通問題”。

　　國有股減持和全流通聯系如此緊密，關鍵依然在于主導權和定價�！耙�想贏，大家都得讓著點�！睂τ诮鉀Q國有股減持和全流通的態度，國資委主任李榮融表達得意味深長。