只存不貸吃利差的國家郵政儲蓄資金目前正在陸續(xù)進入市場運作。截至今年2月底，國家郵政局郵政儲匯局已經(jīng)在銀行間市場進行了6個月的交易，累計結算量超過千億元。

　　入市進程逐步加快

　　去年9月起，原本“足不出戶”國家郵政儲蓄資金首次出現(xiàn)在銀行間債券市場上，邁

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出了其市場化運作的第一步。至今年2月，郵政儲匯局的結算總量便達到了1096.94億元，平均月結算量為182元。

　　從單月結算量上看，隨著時間的推移，郵政儲蓄資金的入市進程逐步加快，尤其從今年年初起明顯提速。在去年9月至12月間，郵政儲匯局在債券市場上月結算量一直保持在百億元左右的規(guī)模。今年1月份，郵政儲匯局的結算量在市場總體下行的背景下逆市上揚，達到228.39億元。今年2月份，其結算量又在1月份的基礎上，增加了九成，達到434.82億元。

　　而在結算量的構成中，80%至90%為風險最低的國債逆回購，即以向市場其余成員拆借資金的方式，獲取資金收益，余下部分則主要買入部分現(xiàn)券。顯然，在市場化運作的初期階段，郵政儲蓄資金在銀行間債券上十分謹慎，以尋求低風險收益為目標。

　　可運作資金上千億

　　進入債券市場的資金，僅是郵政儲蓄資金的一部分。

　　長期以來，郵政儲蓄資金的運作模式主要依賴于轉(zhuǎn)存至央行，靠央行支付高達4.131%的轉(zhuǎn)存年息，坐享巨額利差收益。然而隨著郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款利率和管理方式發(fā)生重大變化，這一無風險的經(jīng)營方式也宣告終結。

　　自去年8月1日起，郵政儲蓄新增存款轉(zhuǎn)存人民銀行的部分，按照金融機構準備金存款利率1.89%計息。此舉意味著，郵政儲蓄資金必須走向市場，尋找新的資金運作模式，否則將面臨倒息差的風險。如目前一年期存款為1.98%，如果新增存款再轉(zhuǎn)存至央行，則郵政儲匯局將倒帖給儲戶9個基點的利差。

　　截至去年8月底，郵政儲蓄的余額超過8400億元。一位業(yè)內(nèi)資深人士認為，由于央行目前仍規(guī)定,2003年8月1日以前的郵政儲蓄老轉(zhuǎn)存款暫按現(xiàn)行轉(zhuǎn)存款利率計息。因此，8000多億元的資金不會一下子進入市場運作，估計目前郵政儲匯局運作的資金量大約在2000億元至3000億元之間。但是，即便如此，其資金的運作壓力仍然不小。

　　假設這些資金主要為一年期存款，則郵政儲匯局一年需要倒貼的利息大約在1.8億元至2.7億元之間。并且，以往郵政儲匯局內(nèi)部資金均交由總局統(tǒng)一打理，而總局則付給各基層部門約2.6%至2.7%的保底利率。因此，如果算上資金成本，則既使不盈利也需新增15億元以上的資金運作收益。

　　相當于一家國有商業(yè)銀行

　　那么，兩三千億元的資金量相當于一個什么樣的概念呢？

　　由于目前郵政儲蓄資金尚不能進行貸款。因此，從短期情況看，這筆資金量幾乎與四大國有商業(yè)銀行的債市運作資金相當。也就是說，如果這些資金全部投資于債券市場，等于在債券市場上又多了一家國有商業(yè)銀行級的機構投資者。而且在今年，郵政儲匯局以特別成員身份，加入銀行間國債市場承銷團。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士認為，長期以來由于郵政儲蓄資金一直養(yǎng)在深閨，缺乏債市投資專業(yè)人才隊伍的建設，因此債券市場應該不是儲蓄資金市場化運作的首選。

　　以現(xiàn)有的運作渠道看，郵政儲蓄資金除了進行銀行間債券市場進行交易外，還有與中資商業(yè)銀行辦理大額協(xié)議存款，與政策性銀行進行業(yè)務合作，開展部分中間業(yè)務。其中，郵政儲蓄協(xié)議存款的利率水平、存款期限、結息和付息方式等由雙方協(xié)商確定，顯然，與債市投資相比，大額協(xié)議存款因為有保底收益，操作靈活，順理成章地成為吸納郵政儲蓄資金的主流，債券市場的投資僅僅是個補充。

　　市場影響幾何

　　盡管如此，郵政儲匯局在債券市場上的地位逐步提升。到今年2月，郵政儲匯局在銀行間債券市場上的排名已升至第14位，在短短6個月內(nèi)，上升了27個位次，更何況郵政儲蓄資金本身仍在不斷長大。目前郵政系統(tǒng)擁有3200億營業(yè)網(wǎng)點，每年吸收的儲蓄存款大約在2000億元左右，相當于一家全國性的股份制商業(yè)銀行的全年吸儲量。如果按照目前商業(yè)銀行的債市投資比例，其每年新增債市投資資金大約有400億元。因此，郵政儲匯局在銀行間債券市場上的表現(xiàn)還僅僅是個開始。

　　但是，站在整個市場視野上分析，由于目前低風險的投資品種少，郵政儲蓄資金在債券市場上的運作模式主要以逆回購為主，大量的資金并未參與現(xiàn)券品種的二級市場交易，這實際上加劇市場資金寬松程度，在某種程度上助推貨幣市場的資金利率水平下行，影響貨幣政策的執(zhí)行效果。

　　同時，大量郵政儲蓄轉(zhuǎn)移為商業(yè)銀行存款后，增加商業(yè)銀行的資金運作壓力，相應增加貸款比重，以尋求增值。而這一結果，顯然與央行今年控制通貨膨脹的目標又相沖突，因此如何為郵政儲蓄資金拓寬安全的投資渠道，提高市場化運作效率，應該引起重視。

　　(記者秦宏)