在中國現行的法律環境下，期貨基金的出生注定要撞上政策的南墻，1999年國務院發布的《期貨交易管理暫行條例》也許將緊箍咒一般牢牢限制住期貨基金的“順產”

　　記者/許可

　　一項旨在改變中國期貨市場莊云莊雨局面的課題正在秘密地運作之中，其直接的結果 也許是被議論多年的期貨基金終于可以呱呱墜地，雖然看起來這一過程還充滿曲折和艱辛。

　　2月1日，記者從內部人士處獲悉，一個由證監會期貨監管部立項、中國期貨業協會聯合課題組具體負責的報告即將殺青。該人士稱，“最后的結論部分還需要與有關部門進行協調。”

　　這份將遞交給中國期貨業協會，最終對證監會關于期貨監管方面做出重要影響的報告涉及的核心問題，在于如何推動我國期貨基金的盡快出臺，以及對于期貨基金的監管體系的設計。上述內部人士稱，該報告以期貨業協會的名義在進行，主要是證監會期貨監管部“不希望讓市場覺得馬上要推出期貨基金”。

　　但當記者就此向證監會有關部門求證時，未能得到確切答復。

　　期貨基金胎動

　　在某種意義上，中國期貨市場的發展就是一部因為坐莊云霧而起起落落的歷史。2003年，中國期貨市場雖然再次走出了一波十年未見的行情，但依然演義著強者折騰的莊家邏輯，莊家主力在天然橡膠、大豆、小麥等期貨品種上不斷上演一幕幕的鬧劇。

　　課題組人士認為，做莊影響了期貨品種的行情，而這顯然不是監管部門愿意看到的。

　　據該課題組的核心人士介紹，在此背景下，2003年中，以期貨業協會的名義，課題組在北京、山西、浙江和上海等地展開了大規模的調查研究，期貨交易所、經紀公司、大量散戶和機構投資者參與了調查。

　　在尚未最終定稿的報告中，課題組指出，期貨經紀公司普遍的規模比較小，職能簡單，而且存在惡性競爭；而市場投資主體則是以散戶為主，超過78%的投資者以短線炒單為主。機構太少，“個別機構形成超級壟斷勢力，導致市場失靈”。

　　報告認為，沒有期貨基金這樣的機構投資者，是導致期貨市場人為操縱性強的原因之一。業內人士也指出，由于缺少大量重量級大機構的博弈，一個莊家主力就可以呼風喚雨，四兩撥千斤。

　　金鵬期貨研究人士指出，盡管2003年期貨市場交易額突破10萬億，但市場中的資金存量僅僅在150億左右。“有必要盡快增加期貨市場的資金進入途徑，而期貨基金是一個非常好的方式”。

　　按照這一邏輯，報告建議盡快推出期貨投資基金，通過專業的投資策略和穩健的操作模式，降低整個市場的非系統風險�！翱梢栽黾悠谪浭袌龅牧鲃有裕瑪U大市場規模。證監會期貨監管部對此也是持肯定態度的�！�

　　在該課題研究組人士看來，期貨基金的催生對積極推出期貨新品種的市場環境也有積極的推動作用。2月1日，國務院發布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，要求“在嚴格控制風險的前提下，逐步推出商品期貨品種”。而證監會期貨監管部人士也稱，推出玉米等期貨品種是今年的主要任務。

　　該課題組人士認為，市場上投資者結構優化了，新品種的上市才能有效地促進期貨市場的發展�！安蝗�，不過又是多了一個讓莊家演繹多逼空，空逼多的平臺而已�！�

　　受困《暫行條例》

　　但是，在中國現行的法律環境下，期貨基金的出生注定要撞上政策的南墻，1999年國務院發布的《期貨交易管理暫行條例》也許將緊箍咒一般牢牢限制住期貨基金的“順產”。

　　據內部知情人士透露，《暫行條例》第三十條規定，金融機構不得投資期貨產品，因此由基金管理公司管理，真正投資于期貨的“基金”不太可能在現有法律框架下得到準生證。而且據透露，證監會內部在討論期貨基金問題時，由于“擔心風險問題”，基金監管部并不愿意“收編”期貨投資基金。

　　因此，該報告中提出，由綜合類期貨公司牽頭，組建的類似委托資產管理的期貨基金這一模式顯然暫時無法執行，雖然這一模式也是證監會期貨監管部原本有意采用的。因為這種模式同樣與《暫行條例》相悖�！稌盒袟l例》規定，期貨公司只能從事經紀業務，不得自營，也不得接受客戶的全權委托。

　　如果堅持向著這個模式行走，就必須修改1999年的《暫行條例》。但是，這一工作目前處于停滯狀態。

　　據知情人士介紹，2002年證監會曾有意修改《暫行條例》，相關部門也做了大量的工作，但這一修訂動議最終未能獲得通過。

　　在正途被封堵的情況下，期貨基金的誕生可能會采取曲線道路，劍走偏鋒。據知情人士稱，最終可能是由期貨經紀公司在客戶資金封閉運行的情況下，組建投資公司，在《信托法》的框架下，以私募的方式投資期貨。

　　在期貨業協會未定稿的報告中，甚至建議按照信托法框架中的某些條例，進行例如每個投資計劃合同數不得超過200份，每份5萬以上等限制條件。而相應的投資項目經理則以期貨居間人的身份來接近全權委托的問題。

　　“證監會期貨部完善期貨居間人制度，其實就是為了期貨基金的基金經理找個身份，做好準備�！鄙鲜鲋�情人士如是說。

　　監管困境

　　由于期貨交易的杠桿比例甚高，因此容易導致投資者的巨大損失。要防范以前證券市場中出現的基金黑幕問題，證監會和期貨業協會都要求期貨基金必須嚴格信息披露制度，接受嚴格的監管。

　　因為期貨基金降生路上曲折，甚至不得不易容為投資公司，所以期貨基金的監管就變得復雜異常。課題組有關人士稱，甚至“還要和商務部的有關部門聯系。”

　　報告中提出了由證監會基金部與期貨部共同監管的模式，但由于期貨基金的最終形式還沒有完全敲定，因此最終的監管模式還處于醞釀之中。

　　知情人士稱，無論如何，期貨監管部會將此類投資機構置于自己的監管范圍之內，商務部有關部門也有可能行使一定的監管權。

　　據介紹，由于期貨基金投資的產品涉及有關商品的倉單、以及現貨的交割、交易等問題，而商品現貨又與各商品的批發市場有關聯，現在大宗商品的批發市場歸商務部管理，因此期貨基金也將需要與商務部協調。

　　據商務部網站上的資料，該部市場建設司標準處的職能就包括“協助有關部門指導期貨市場發展”，因此商務部也會發出自己的聲音。

　　據課題組有關人士稱，有可能采取證監會期貨部與商務部市場建設司共同起到監管職能，“不過共同監管時，各部門之間的協調問題需要著重解決。而缺少一個明確的主管部門，對于期貨基金的發展可能會產生不利的影響”。

　　業內人士指出，如果采取信托制模式，在信托法框架下運作期貨基金，是否還需要接受銀監會非銀司的監管？此前央行與證監會的貨幣市場基金監管權之爭已經開始顯現這類有混業特征的產品的監管困境。