本報(bào)記者董硯龍

　　由于我國(guó)股票市場(chǎng)中國(guó)有股、法人股不能流通，股權(quán)的流動(dòng)性分裂問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重的阻礙了資本市場(chǎng)的發(fā)展，全流通將采用何種方式、何時(shí)能夠解決已成為中國(guó)資本市場(chǎng)最大的懸念。日前在中國(guó)人民大學(xué)舉行的第八屆2004中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，眾多官員、學(xué)者以及市場(chǎng)人士就我國(guó)資本市場(chǎng)的全流通之路展開(kāi)了一輪激烈的大討論。

　　雖然存在諸多分歧，然而，與會(huì)專家普遍認(rèn)為，解決全流通問(wèn)題可以說(shuō)是發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)中一道繞不過(guò)去的坎，但在解決該問(wèn)題時(shí)，必須切實(shí)保證現(xiàn)有流通股股東的利益，這將是決定順利解決全流通問(wèn)題的關(guān)鍵。此外，2004年對(duì)于先行試點(diǎn)解決全流通也將是一個(gè)有利的時(shí)機(jī)。

　　股市要恢復(fù)本色

　　全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危指出，中國(guó)股市要恢復(fù)本色，實(shí)際上就是要成為一個(gè)有效的投資和融資的場(chǎng)所。股權(quán)分裂正在成為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)深層次的問(wèn)題，如果不與時(shí)俱進(jìn)，不考慮全流通這個(gè)問(wèn)題也是不行的。成思危指出，目前，我國(guó)的國(guó)有股不能全流通使股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用極其有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)股市的流通市值僅占GDP比例的百分之十幾，這樣的比例是不能起到經(jīng)濟(jì)晴雨表作用的。

　　在談到中國(guó)資本市場(chǎng)為什么必須進(jìn)行全流通變革時(shí)，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授指出，這種股權(quán)流動(dòng)性分裂的現(xiàn)狀已經(jīng)嚴(yán)重影響了投資者的市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制，是阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙。他表示，要使中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)堅(jiān)實(shí)、平等的制度基礎(chǔ)，要使中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)蓬勃發(fā)展的未來(lái)，唯一的出路是必須進(jìn)行股權(quán)的流動(dòng)性變革，以形成一個(gè)利益機(jī)制一致的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　全流通方案懸念待解

　　對(duì)于全流通將采用何種方案一直是備受人們關(guān)注的焦點(diǎn)，在論壇中，與會(huì)專家對(duì)此展開(kāi)了激辯。專家們強(qiáng)調(diào)指出，必須保證現(xiàn)有流通股股東的利益，任何損害流通股股東利益的方案都將難以成功。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授表示，在這個(gè)問(wèn)題解決的過(guò)程中應(yīng)堅(jiān)持六個(gè)原則：首先應(yīng)堅(jiān)持公平公正公開(kāi)的原則，要考慮到流通股、非流通股，以共同的法律地位來(lái)談?wù)撨@個(gè)問(wèn)題；其次，保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。實(shí)際上2001年為了所謂的減持，市場(chǎng)下去了，這不是我們所需要的；再次，應(yīng)該保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第四，如果國(guó)有股減持，還要考慮保持國(guó)有資產(chǎn)的保值增值；此外，所謂全流通，國(guó)有股減持和流通非常復(fù)雜，有國(guó)家股東，還有流通股的股東，如果說(shuō)進(jìn)行全流通，方案必須大家可接受，不能一方接受，這也是一個(gè)原則；最后，還要堅(jiān)持可操作原則。

　　對(duì)于全流通問(wèn)題的解決的必要性，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)研究室主任季曉南也深有同感：“全流通是深化資產(chǎn)改革必須解決的問(wèn)題，也是深化國(guó)有企業(yè)改革必須解決的問(wèn)題。按照中央的論述要使股份制成為公有制的主要形式，最主要要解決就是要使國(guó)有特大型企業(yè)要逐步解決多元化。要解決這個(gè)問(wèn)題就必須解決大家關(guān)心的全流通問(wèn)題。”

　　目前占中國(guó)股市很大比例的國(guó)有股不能流通，對(duì)于應(yīng)采用何種方法實(shí)施全流通，作為國(guó)有資產(chǎn)的管理者，季曉南表示了一些不同看法，他說(shuō)，全流通問(wèn)題的解決要有利于股市的健康、穩(wěn)定發(fā)展，解決這個(gè)問(wèn)題大家共同的想法就是有利是金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。但是，全流通問(wèn)題的應(yīng)該做到一視同仁，同股同權(quán)，同股同利。

　　季曉南認(rèn)為，國(guó)資委作為國(guó)務(wù)院授權(quán)代表國(guó)家管理國(guó)有資產(chǎn)的特設(shè)機(jī)構(gòu)，是國(guó)有產(chǎn)權(quán)的代表，國(guó)資委的目的就是很好的防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，實(shí)現(xiàn)保值增值。產(chǎn)權(quán)歸屬要清晰，最主要的問(wèn)題是要保護(hù)產(chǎn)權(quán)。它的利益是很清晰，權(quán)限設(shè)定是很清晰，同股同利，同股同權(quán)是負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

　　前不久，國(guó)資委曾出臺(tái)了關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改革的意見(jiàn)，其中提到減持要參照凈資產(chǎn)，參照現(xiàn)在的一些表現(xiàn)來(lái)定價(jià)。對(duì)此，季曉南認(rèn)為，股票的定價(jià)作為特殊商品也應(yīng)該符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，由供需雙方，買賣雙方?jīng)Q定，作為出資人可以開(kāi)自己的價(jià)，國(guó)資委認(rèn)為國(guó)有股減持的價(jià)格是不能夠低于凈資產(chǎn)，這是正常的。他透露，目前各地，包括外資要求購(gòu)買非流通部分的呼聲是越來(lái)越大，送來(lái)要求轉(zhuǎn)讓的案件越來(lái)越多。有的僅僅高于凈資產(chǎn)幾分錢(qián)，一毛錢(qián)，有的是凈資產(chǎn)4.6元，定價(jià)在4.7元，如果批準(zhǔn)可能賣方一夜之間賺了很多錢(qián)。但是賣方認(rèn)為這個(gè)企業(yè)根本沒(méi)有良好的前景或者資產(chǎn)狀況不實(shí)，根本不會(huì)花錢(qián)買這樣的資產(chǎn)，所以根本一條是找到符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的價(jià)格機(jī)制。

　　全國(guó)統(tǒng)一的方案不可行

　　目前，市場(chǎng)關(guān)于全流通的具體方案多達(dá)上千種，一時(shí)間“公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理”，一派熱鬧非凡的場(chǎng)面。然而值得注意的是，在此次論壇中，北京大學(xué)曹鳳岐教授、清華大學(xué)魏杰教授以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委主任李青原研究員等專家表示了相同的看法：政府部門(mén)規(guī)定一個(gè)大的原則，根據(jù)不同企業(yè)的情況用多種辦法來(lái)進(jìn)行減持和流通。

　　用清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院魏杰教授的話來(lái)說(shuō)，應(yīng)以個(gè)案為主。全流通一旦定下來(lái)怎么操作，應(yīng)該進(jìn)行個(gè)案處理，在規(guī)定的條件的前提下，符合條件都可以進(jìn)行全流通，各個(gè)董事會(huì)，股東大會(huì)都可以討論，什么時(shí)候進(jìn)行，否則股市的壓力會(huì)很大。

　　此外，他認(rèn)為，全流通和國(guó)有股減持必須一起進(jìn)行，不能分割開(kāi)來(lái)，如果先減持再流通，投資者的利益可能很難保護(hù)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委主任李青原研究員在論壇中也表示，在實(shí)際操作中，全流通與減持可能是要同時(shí)進(jìn)行的。此外，在全流通實(shí)施的過(guò)程中，最切實(shí)的保護(hù)公眾股東的辦法，就是讓其要有知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)和表決權(quán)。此外，在實(shí)施方案的過(guò)程中，一定要有一些或者是市場(chǎng)或者是非市場(chǎng)的手段，使市場(chǎng)的價(jià)格不要過(guò)多的波動(dòng)。

　　她指出，作為研究部門(mén)希望采取的方式是規(guī)則統(tǒng)一、決策分散。如此多的上市公司，情況極為復(fù)雜，所以證監(jiān)會(huì)作為政府部門(mén)應(yīng)該規(guī)定一個(gè)大的原則，即流通股和非流通股東應(yīng)該達(dá)到50%以上，全體股東達(dá)到2/3之上，那樣一個(gè)全流通的方案，才是可行的方案，才是可以接受的方案。每一個(gè)公司真正的投資價(jià)值有多少，經(jīng)過(guò)全流通的改制以后，它的股票值多少，應(yīng)該由中介機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)價(jià)。在這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該充分發(fā)揮包括中介公司在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)在發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值的基礎(chǔ)性作用。具體用什么樣的技術(shù)措施，是縮股，還是配股，如何賠償?shù)鹊葎t需要時(shí)間來(lái)定，定了以后由各個(gè)上市公司的股東大會(huì)來(lái)決定，政府部門(mén)應(yīng)該考慮到怎么樣使這個(gè)過(guò)程比較平穩(wěn)，防止操縱，防止行政定價(jià)。

　　在談到試點(diǎn)先行問(wèn)題時(shí)，李青原表示，試點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)是可以選擇主動(dòng)，在試點(diǎn)的選擇上，應(yīng)該選那些沒(méi)有比較嚴(yán)重的歷史問(wèn)題，基礎(chǔ)比較好，此外試點(diǎn)全流通后可能股價(jià)會(huì)穩(wěn)中有升的這樣一些企業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)比較有代表性的企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況關(guān)聯(lián)度比較高的企業(yè)。這樣，一方面可以維持整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定，另一方面，在試點(diǎn)的過(guò)程中可以作到逐步完善配套措施。

　　李青原表示，全流通的問(wèn)題不解決，三公將是一句空話。她認(rèn)為，“2004年是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，我們的經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，我們的股市的投資理念也在好轉(zhuǎn)，特別是股市現(xiàn)在是穩(wěn)中向上，在這樣的大勢(shì)上，解決這個(gè)問(wèn)題是非常好的時(shí)機(jī)。”