劉影 黃嶸 朱金福

　　編者的話：

　　國內(nèi)企業(yè)海外上市是長熱話題，但在這個長熱話題中，往往特別提及“民企”。并非民企更適合或更踴躍去海外上市，內(nèi)地市場的高門檻、一定程度上的政策歧視、緩慢的發(fā)行 速度等都使得民企不得不尋求海外出路。而隨著越來越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源的外流，國內(nèi)市場在世界市場格局中被“邊緣化”的命運初露端倪。

　　我們試圖通過這一組報道，對當(dāng)下民企海外上市的圖景、走向以及背后隱含的問題進行較為深入的探討。

　　11月30日，溫州市，“溫州企業(yè)上市推介會”成了全球5大證券交易所的“秀場”。倫敦證交所、新加坡證交所、香港聯(lián)交所、美國納斯達克證交所和上海證交所集體登臺，奮力游說，當(dāng)日到場的90多家溫州優(yōu)秀企業(yè)成了各大交易所爭奪的對象。

　　聞風(fēng)而來的還有投行、咨詢、會計、法律等眾多國際中介機構(gòu)，野村證券、京華山一、四大會計師事務(wù)所紛紛派出精兵強將，活躍在數(shù)百人的會場里，每換到一張名片都仿佛如獲至寶。

　　“全球市場都在爭奪中國企業(yè)”

　　“現(xiàn)在，全球市場都在爭奪中國企業(yè)。”香港邦盟顧問有限公司(BMI)主席兼董事總經(jīng)理盧華威的形容并不夸張。

　　近期簡直成了香港聯(lián)交所的內(nèi)地推廣月。11月17日，聯(lián)交所設(shè)立北京代表處；11月25日，財政司司長唐英年率領(lǐng)聯(lián)交所主席周文耀到上海談滬港合作，第二天趕往杭州參加“浙江·香港周”活動，主要議題之一就是吸引更多浙江民企赴港上市；幾天后，聯(lián)交所中國發(fā)展及上市推廣部副總監(jiān)陳啟興又出現(xiàn)在溫州：“香港創(chuàng)業(yè)板的主要對象就是內(nèi)地民企。”

　　早在2年前，納斯達克就在上海設(shè)立了辦事處。其中國區(qū)首席代表黃華國表示，在全球的證交所中，只有納斯達克市場每家上市公司的做市商達到15個。

　　新加坡市場原來的客戶主要來自印尼和馬來西亞，因為政治因素，近年也將目標(biāo)轉(zhuǎn)到了中國。1999年2月，中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)鷹牌控股在新加坡公開招股上市；今年，新加坡證交所有16家外國公司發(fā)行新股，其中有12家來自中國。新交所市場署上市部助理副總裁凌東鷹宣稱，新交易所543家公司中，有35%是來自傳統(tǒng)制造業(yè)，十分適合中國企業(yè)。

　　倫敦證交所國際業(yè)務(wù)拓展部亞太總裁祝曉健也在會上表示，中國是倫敦證交所擴展國際市場的重點。上海市政府決策專家王冷一博士透露：今年7月英國首相布萊爾訪華的目的之一，就是吸引更多的中國企業(yè)到倫敦證券市場去融資。

　　兩地市場利弊消長民企流出加劇

　　盧華威分析說，歷史發(fā)展、地理位置及中央政府支持等因素，造成目前內(nèi)地企業(yè)赴香港上市熱潮。許多大型企業(yè)如中石油和中國電信等都在香港上市。同時，香港也很看中活躍的內(nèi)地民企，積極推廣。另一家國際投行上海代表處有關(guān)人士對記者分析說，非典過后，香港經(jīng)濟復(fù)蘇，香港股市一路走強。“今年H股的漲幅在85%以上，香港的藍籌股漲幅也在40%左右。在港股每天的成交量中，大約有1／3為國外投資者，每天40%的成交量來自中國企業(yè)股。”也是引發(fā)新一輪內(nèi)地民企赴港上市熱潮的原因。

　　另一方面，內(nèi)地市場對IPO(首次募股發(fā)行)限制越來越大。以前，企業(yè)不愿到香港上市是因為過低的市盈率，溢價率，但隨著國內(nèi)“雙二倍”(2倍凈資產(chǎn)、20倍市盈率)的不成文規(guī)定，A股和H股市場已經(jīng)越來越趨同。在上市成本上，按照融資比例計算，現(xiàn)在境內(nèi)上市費用也不見得便宜。

　　更為重要的，在內(nèi)地企業(yè)要上市得花3年時間，而在香港只要8到12個月，最快的甚至6個月就可以完成。據(jù)稱正在排隊等候在內(nèi)地A股上市的企業(yè)有三千多家，而據(jù)近三年非正式統(tǒng)計，平均每年只批出八十多家，許多急需資金的民企已經(jīng)不耐蹉跎。

　　香港分析人士認(rèn)為，鑒于人民幣有升值壓力持續(xù)存在，若國家允許內(nèi)地企業(yè)合法地輸出外匯，到港進行借殼活動，可有效舒緩?fù)鈪R儲備不斷增加對基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成的壓力。此外，內(nèi)地與香港緊密經(jīng)貿(mào)合作(CEPA)的推出也促進了兩地企業(yè)的交流與合作。