本報記者汪華峰 沈明

　　本周三，備受矚目的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》見諸報端，反應(yīng)最快的當(dāng)屬滬深股市。當(dāng)天的一根帶量長陽和10月10日的陽線此呼彼應(yīng)，投資者的信心隨著股指一齊上揚。結(jié)合宏觀政策面和我國經(jīng)濟發(fā)展的局勢以及滬深股市自身的運行軌跡分析，一輪新牛市已經(jīng)明明白白地擺放在我們眼前。

　　政策暖風(fēng)撲面股市闊步前行

　　如何理解《決定》中體現(xiàn)出的實質(zhì)利好呢？我們大略把該決定中對資本市場有較大影響的綱領(lǐng)性提法總結(jié)成如下三點：

　　首先，明確否定了資本市場邊緣化的論調(diào)。《決定》中明確指出要“大力發(fā)展資本市場和其他要素市場”，擴大直接融資的力度。這是首次把資本市場列在了其他要素市場之前，體現(xiàn)了管理層對資本市場的認識再度提高，資本市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，黨中央已經(jīng)將資本市場發(fā)展列為進一步完善社會主義市場經(jīng)濟體制的重要環(huán)節(jié)。此外，《決定》中還提到“實現(xiàn)投資主體多元化，使股份制成為實現(xiàn)公有制的主要實現(xiàn)形式”，股份公司這種組織形式的地位得到空前提升，與此相應(yīng)的自然是股份公司的基本載體——證券市場地位的逐步提升。這是對股市邊緣化認識和崩盤論的有力反擊，對增強市場信心具有重大意義。

　　其次，為全流通和國有股權(quán)改革提供重要理論依據(jù)。國有企業(yè)改革深化的關(guān)鍵在于“完善法人治理結(jié)構(gòu)”，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是法人治理結(jié)構(gòu)完善的關(guān)鍵，改善股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將成為未來國有企業(yè)改革的核心所在，這與解決證券市場中長期發(fā)展問題是一致的。《決定》透露出的信息是，解決國有股的問題并不是非全流通不可，在股份制企業(yè)中，國有資本只需相對控股即能掌控企業(yè)。由70%的絕對控股轉(zhuǎn)為20%或30%的相對控股，公有制的主體沒變，但卻是一次體制性障礙的突破，突出了市場利益各方的平等地位，使“各類市場主體真正具有完全的行為能力和責(zé)任能力”。通過適當(dāng)?shù)臏p少國有股的持有比例，從而達到股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理對解決目前市場存在的問題具有重要意義，可以說為理論界以及市場界爭論不休的問題作了最權(quán)威的闡釋。

　　第三，給予貨幣市場和資本市場溝通的機會。最近市場討論較多的貨幣市場基金的問題應(yīng)該可以理解為連接貨幣市場和資本市場的重要橋梁，這也是對《決定》中提到的“大力發(fā)展機構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道”的細化，必將吸引更多資金進入市場。在我國目前金融業(yè)仍實行分業(yè)經(jīng)營的情況下，建立起貨幣市場、資本市場和保險市場的聯(lián)系，無疑對資本市場的發(fā)展具有里程碑的意義。

　　經(jīng)濟增長加速走牛底氣十足

　　胡錦濤主席19日在曼谷舉行的亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上發(fā)表重要演講時指出，目前，中國經(jīng)濟運行良好，發(fā)展勢頭強勁，預(yù)計可以實現(xiàn)全年增長的預(yù)期目標(biāo)。胡錦濤說，2002年，在世界經(jīng)濟增長緩慢的情況下，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%。今年上半年，盡管受到非典疫情的不利影響，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值仍增長8.2%。目前，中國經(jīng)濟運行良好，發(fā)展勢頭強勁，預(yù)計可以實現(xiàn)全年增長的預(yù)期目標(biāo)。

　　國際貨幣基金組織研究部副董事戴維·魯濱遜22日在香港說，中國經(jīng)濟增長將保持強勁勢頭，明年的增長率有望超過7.5%。他在“世界經(jīng)濟展望”研討會上表示，國際貨幣基金組織對中國2003年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的預(yù)測是7.5%，就中國目前經(jīng)濟發(fā)展情況來看，估計2004年的增速會超過這個數(shù)字。

　　中國國家統(tǒng)計局副局長邱曉華17日表示，今年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長預(yù)計將在8.5%左右。前三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值完成79114億元人民幣，同比增長8.5%，比去年同期加快0.6個百分點。其中第三季度增長9.1%，比第二季度加快2.4個百分點，表明國民經(jīng)濟已擺脫了非典疫情的滯后影響，恢復(fù)快速增長。

　　而亞太經(jīng)合組織近日發(fā)布的報告顯示，中國今年上半年對外貿(mào)易額達到3761億美元，其中進口增長44.5%。中國2002年吸引的外國直接投資增長迅速，實際利用外資額為527億美元，比2001年增長了12.5%。

　　從股市和國民經(jīng)濟的關(guān)系來看，國民經(jīng)濟的強勢發(fā)展在股市上的反應(yīng)一般要延后兩到三個月，并且這種反應(yīng)會與相關(guān)行業(yè)的發(fā)展趨同。由此看來，在國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定高速發(fā)展的前提下，股市走牛有著極為堅實的宏觀基礎(chǔ)。

　　底部特征明顯強勢不可逆轉(zhuǎn)

　　周末，兩市綜指下探低點已觸及周三陽線的三分之二回調(diào)位，而上證綜指的5日均線與15日均線又恰好相匯于此處，時間與價位的吻合構(gòu)成了極為有力的支撐，且相對低位明顯有放量跡象，市場因此再現(xiàn)探低回升之勢，深綜指的兩條均線也發(fā)生黃金交叉，顯示短期的反復(fù)尚處于正常的技術(shù)調(diào)整范疇，并表明中線轉(zhuǎn)強態(tài)勢難以逆轉(zhuǎn)。

　　姑且不論兩市周三形成塔型反轉(zhuǎn)組合，只看周線小型雙底特征基本成形，近期市場轉(zhuǎn)暖的可能大大增加，就月線而言，市場中期轉(zhuǎn)強的希望也非常大。以上證綜指月線走勢為例，歷史上出現(xiàn)五連陰僅有兩次，一次是1994年3月至7月，另一次是1995年9月至1996年1月，隨后都形成了非常浩大的升勢，大盤最大漲幅均達到2倍左右；四連陰的情形則只有四次，其后也都形成一根月陽線，依次是1992年11月、2000年1月、2001年11月和今年1月，其中第二次即2000年1月還成為創(chuàng)歷史高點的真正起點！由此可見，市場運行過程中的確存在十分奇妙的現(xiàn)象，而這也恰恰是市場規(guī)律的一種體現(xiàn)，目前兩市都已連續(xù)四個月收陰，本月收陽的概率無疑明顯加大。盡管至今月線的陰陽尚存在一些變數(shù)，但從此前連續(xù)收陰之后的走勢看，本月即使再度收陰，短期仍見反復(fù)，市場中期的運行態(tài)勢也很難改變。而且這種反復(fù)將使底部更加堅實，中長期續(xù)航能力更強！

　　從市場熱點的表現(xiàn)來看，有色金屬板塊近期率先向空方發(fā)難，該板塊的走強，既反映了市場投資趨于理性、理念日臻成熟，也在一定程度上說明市場目前完全有可能形成板塊效應(yīng)，并預(yù)示中期升勢已為時不遠。(下轉(zhuǎn)2版)

　　“定心丸”與“一指陽”

　　10月10日，即三中全會召開的前一個交易日，滬深股市收出放量長陽，給多少人帶來了新的希望，然而接下來的股市卻又念起了“九陰真經(jīng)”。看看自今年4月16日以來的市場走勢，陰多陽少、陰長陽短，投資者對股市的信心也隨著指數(shù)一路走低。然而本周三即10月22日，《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》正式出臺，卻給了市場以極大的信心。當(dāng)天股指也以較10月10日更大的成交量與更長的“一指陽”作了更為積極的反映。

　　之所以有放量“一指陽”，其實來源于投資者心中那顆“定心丸”。仔細找找這顆“定心丸”，也不難。《決定》將資本市場的論述作為單獨的一條拿出來加以明確，應(yīng)該說是空前的。它體現(xiàn)的是黨中央對資本市場的高度重視與呵護。同時，這也從全局的高度否定了前期有關(guān)證券市場“邊緣化”的錯誤論調(diào)。《決定》對中國資本市場的表述可以用一句話來概括：即擴大直接融資，促進國民經(jīng)濟發(fā)展。

　　然而擴大直接融資是有深刻背景的。國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展中一個突出的問題是直接融資的比重過低，近兩年直接融資的比重也只有10%至15%之間，且成逐年下降趨勢，而發(fā)達國家和地區(qū)直接融資的比例卻在50%以上。今年9月，我國直接融資比例更是降到了2.57%，即使加上企業(yè)債所占比重也僅占3.16%。而國內(nèi)生產(chǎn)總值卻從2000年的8.94萬億元增加到2002年的10.24萬億元，今年前三季度已達到7.9萬億元。居民儲蓄存款也從6.4萬億元增加到10.1萬億元。這也就是說，在我國直接融資的小比例，已經(jīng)嚴重不適應(yīng)國民經(jīng)濟發(fā)展的需要了。這種不適應(yīng)具體表現(xiàn)在融資的渠道窄、中小企業(yè)融資的體制性障礙多、中小金融企業(yè)合理的發(fā)展需求滿足少和居民投資的品種投資渠道單一等方面。所以，擴大直接融資是針對適應(yīng)和服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展而提出的。

　　擴大直接融資是要平臺的，那么，建立和健全我國多層次的金融市場體系也就勢在必行了。在這個金融體系之中，主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、期貨市場、債券市場(特別是企業(yè)債市場)、貨幣市場、保險市場都將有機的聯(lián)系起來。更要提醒投資者的是，中國證監(jiān)會主席尚福林在組織學(xué)習(xí)三中全會《決定》精神大會上指出，要把拓展債券市場作為擴大直接融資的重要途徑。而在日前剛剛召開的“第三屆中國基金市場系列國際研討會”上，中國證監(jiān)會前主席周道炯也表示，大力發(fā)展投資基金是擴大直接融資比重的重要途徑。

　　所以，簡單地把直接融資與股票擴容聯(lián)系起來，那視野也就太近太小了。更何況，在建立健全多層次市場體系中，貨幣市場、保險市場及資本市場將有效打通。據(jù)稱，貨幣市場基金有望于本月底出臺，這就是一個打通上述三大市場的極好例子。另外，拓寬合規(guī)資金入市渠道，使機構(gòu)投資者逐步成為資本市場的主導(dǎo)力量；進一步完善和規(guī)范發(fā)行程序，改革發(fā)審委制度，實行保薦人制度，以市場主體約束逐步取代行政約束，這些都會使整個資本市場尤其是股票市場將按市場規(guī)律有序健康的發(fā)展。

　　細讀《決定》，我們可以發(fā)現(xiàn)股份制是公有制的主要實現(xiàn)形式。這意味著姓公還是姓私的問題得到了觀念上的更新，財富已經(jīng)不在于誰所有，關(guān)鍵是怎樣使用。其中，對國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用的界定也值得回味：“需要由國有資本控股的企業(yè)，應(yīng)該區(qū)別不同情況實行絕對控股或者相對控股”。這更進一步表明，國有企業(yè)充其量也不過是國有控股企業(yè)。既然國有企業(yè)充其量也不過是國有控股企業(yè)，既然股份制是公有制的主要實現(xiàn)形式，那么，擴大直接融資就是題中應(yīng)有之意。

　　《決定》對國有股的減持問題，雖然沒有直接提出，但是，我們卻從決定中有關(guān)“確立制度、規(guī)范權(quán)責(zé)、保障權(quán)益，加強經(jīng)濟立法”、“使各類市場主體真正具有完全的行為能力和責(zé)任能力”、“維護公平競爭”以及“切實保護勞動者和公民的合法權(quán)益”等的表述中，得到了一個原則性的定心丸式的答案。