本報記者 閻岳

　　對招商銀行擬發百億可轉債的爭論仍在進行，爭論雙方各說各的理，到現在還沒有形成一個定論。業內專家表示，“對上市公司的再融資行為進行徹底的規范，建立一套完整的再融資監管體系已經迫在眉睫，這是IPO之外從源頭上把握市場資源配置科學化的另一個關鍵，更是保護中小投資者合法權益的最有效措施之一”。

　　“雖然管理層接連將增發、配股和發行可轉債的門檻逐級加以提高，在一定程度上抑制了上市公司的圈錢行為，但系統性明顯不夠，多是頭痛醫頭，腳痛醫腳的一些措施。”一位業內專家這樣認為。

　　他以可轉債的發行歷史進一步闡述了他的觀點。他說，在寶安轉債出現問題以后，上市公司利用可轉債再融資的方式被叫停。此后，證監會先后于1997年和2001年、2002年先后發布了《可轉換公司債券管理暫行辦法》、《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》、《關于做好上市公司可轉換公司債券發行工作的通知》，根據實際運作當中出現的問題給以逐步完善。后來，又提高了可轉債發行的門檻。2002年11月4日，滬深交易所分別發布了《上海證券交易所可轉換公司債券上市規則》和《深圳證券交易所可轉換公司債券上市規則》，再次對發行可轉債的上市公司給以約束。

　　他說，像這種臨時性的、沒有預見性的監管措施，勢必造成上市公司的一種“木桶效應”。所謂“木桶效應”，就是上市公司要想再融資，在其他方式自身條件不夠的時候，它就會尋找木桶邊緣較低的位置，來達到自己的目的。正是由于制度上的這些缺陷，才導致招商銀行風波的發生(轉債的融資額要遠遠高于增發和配股)。

　　股市最重要的功能之一就是融資，通過直接融資，能給具備成長性的企業提供發展所需的資金，而又無需像舉債那樣還需要承擔利息，因此是最好的籌措資金的手段。可是在經過十余年的發展之后，我國股市仍然沒有改變這樣一種怪現象：市場一聽到上市公司再融資的消息，其股價就暴跌，市場也由此陷入低迷狀態。

　　這絕對不能算是一種正常的現象。如何解釋這個現象呢？這恐怕與上市公司隨意更改募集資金投向、融資后盈利能力迅速下降以及在融資報告中回避項目風險等行為，讓投資者感到寒心。造成這種現象的原因，就是因為沒有一套系統的再融資監管體系。

　　證券市場是市場經濟發展到一定程度的產物，要求有完備的法律作后盾。西方國家經過上百年的發展，已經形成了一整套相當完備的法律制度，其中既有諸如證券法一類的“大法”，也包括許許多多的“小法”、“小規則”，正是后者使得法律、法規具有真正的可操作性。

　　因此，業內專家建議，為了保護投資者尤其是中小投資者的權益，應當充分認識目前市場的融資能力，采取切實有效的措施，改變這種再融資上市公司遭唾棄的現象。其中很重要的一條就是建立一套嚴格的、極具操作性的、統一的再融資監管體系。在股市日益被邊緣化和股市吸引力降低的現在，做好這一點尤其顯得重要。