與中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫通縮陰影走上高速發(fā)展快車道形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷。股指越走越低，流通市值迅速蒸發(fā)，眾多投資者損失慘重，市場(chǎng)直接融資急劇萎縮。造成這一系列問題的根源何在？《中國(guó)證券報(bào)》刊發(fā)中央財(cái)大證券期貨研究所賀強(qiáng)的文章認(rèn)為：高溢價(jià)是阻礙我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　高溢價(jià)發(fā)行緣何盛行

　　我國(guó)股票發(fā)行的高溢價(jià)由來已久。一方面，是觀念上的問題，法規(guī)嚴(yán)格禁止折價(jià)發(fā)行股票，似乎搞折價(jià)發(fā)行將會(huì)引起國(guó)有資產(chǎn)流失。另一方面，市場(chǎng)初創(chuàng)期的“老農(nóng)種試驗(yàn)田”方式，造成了全國(guó)的投資者搶購(gòu)十幾只股票的現(xiàn)象，加劇了股票發(fā)行供不應(yīng)求的現(xiàn)象，導(dǎo)致了股票發(fā)行的高溢價(jià)。

　　高溢價(jià)引發(fā)重重矛盾

　　第一，高溢價(jià)可以使企業(yè)以極小的代價(jià)獲得巨額資金，各企業(yè)為了能取得發(fā)行上市的權(quán)力，不惜搞過度包裝，造假上市。由于錢來得太容易，花著也不心痛，大量投資者的資金被隨意揮霍，錢花光了再來一個(gè)配股或增發(fā)，又可以拿到大量的錢。企業(yè)將精力主要放在如何圈錢上，根本不重視搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理。

　　第二，高溢價(jià)使股票的價(jià)格與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離，導(dǎo)致我國(guó)股市的市盈率過高，泡沫過大。在投資型的股市中，二級(jí)市場(chǎng)的市盈率一般為15-20倍左右；而我國(guó)股市發(fā)行市盈率就已達(dá)到20倍或更高，使二級(jí)市場(chǎng)只能在更高的價(jià)位區(qū)炒作。

　　第三，高溢價(jià)發(fā)行使投資成本過高，投資回報(bào)過低，導(dǎo)致投資者只重視博取差價(jià)，不重視上市公司的分紅，這就使我國(guó)的股市變成了一個(gè)投機(jī)型的市場(chǎng)，而不是投資型的市場(chǎng)。例如投資者在年初以20元價(jià)格買了某上市公司的股票，到年底公司如每股分紅0.10元，投資者繳納20%的個(gè)人所得稅所得無幾，在這種情況下，投資者完全沒有必要花高價(jià)，冒著長(zhǎng)達(dá)一年的投資風(fēng)險(xiǎn)去賺取這部分投資收益。因此目前投資者普遍不關(guān)心上市公司的分配。

　　第四，高溢價(jià)造成社會(huì)流通股與國(guó)有股的同股不同價(jià)，而且價(jià)差過大，這是阻礙國(guó)有股減持的最主要障礙。國(guó)有股的成本只有一元左右，而市場(chǎng)上的投資成本可能是幾元、十幾元、甚至幾十元。如果將低價(jià)位的國(guó)有股放到高價(jià)位的市場(chǎng)來變現(xiàn)，必然會(huì)引起市場(chǎng)價(jià)格的大幅暴跌。任何國(guó)有股減持方案都難以回避這一歷史上的高溢價(jià)所形成的問題。

　　第五，高溢價(jià)還使A股與B股、H股投資成本差別過大，導(dǎo)致了嚴(yán)重的利益侵占問題。

　　解決高溢價(jià)必須治本

　　從理論上講，股市中這種高溢價(jià)現(xiàn)象是不正常的，它嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。但是從實(shí)際出發(fā)，我國(guó)證券市場(chǎng)高溢價(jià)現(xiàn)象已持續(xù)了11年，投資者都是在高溢價(jià)條件下，用很高的成本購(gòu)買了上市公司的股票，支持了國(guó)企改革。這是不健康市場(chǎng)中的既定事實(shí)，是理論與實(shí)際的矛盾，已造成了市場(chǎng)的兩難狀態(tài)。

　　規(guī)范股市，消除股市泡沫，促進(jìn)股市健康發(fā)展是正確的；但是如果不顧歷史原因，不考慮現(xiàn)有投資者的利益，只是簡(jiǎn)單地將國(guó)內(nèi)股價(jià)壓低與國(guó)外股價(jià)接軌，將導(dǎo)致滬深股市整個(gè)價(jià)格體系的崩潰，曾經(jīng)支持國(guó)企改革的幾千萬投資者將要遭受滅頂之災(zāi)。我們必須注意中國(guó)股市的矛盾性、復(fù)雜性，采取任何措施和政策，都必須從保護(hù)投資者利益出發(fā)，不能簡(jiǎn)單從事。

　　與國(guó)際接軌最關(guān)鍵、最根本的是上市公司的業(yè)績(jī)與國(guó)際接軌。只有上市公司的業(yè)績(jī)不斷提高，才能有條件解決高溢價(jià)的問題，才能有效地降低股市的市盈率，降低股市的風(fēng)險(xiǎn)，消除股市的泡沫。

　　鐘正