董硯龍

　　新股業(yè)績變臉?biāo)坪跻呀?jīng)成為我國證券市場一大痼疾，隨著日前中報(bào)披露的結(jié)束，今年的新股業(yè)績讓市場人士不得不再次大跌眼鏡。

　　有消息表明，為了改變這種現(xiàn)象的一再發(fā)生，在中國證監(jiān)會(huì)就《公開發(fā)行和上市證券 保薦管理暫行辦法》征求各方意見后，目前有關(guān)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在緊鑼密鼓地進(jìn)行之中，討論已久的保薦人制度將有望于年內(nèi)推出。有關(guān)專家表示，保薦人制度的出臺(tái)將是即審批額度制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制以來，我國證券市場發(fā)行體制的第二次飛躍。全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，另據(jù)了解，就保薦制度的實(shí)施。

　　新上市公司業(yè)績下滑97%

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，今年上市新股加權(quán)平均每股利潤僅為0.0026元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年上半年市場整體0.123元的平均水平。新上市的46家公司中有20家業(yè)績出現(xiàn)下滑，整體業(yè)績比去年同期下降了97%，其中惠泉啤酒和中科合成中期凈利潤降幅達(dá)70%以上，南方航空甚至還出現(xiàn)了巨額虧損。

　　今年南方航空上市第七個(gè)交易日就發(fā)布了預(yù)虧公告，西南證券資深研究員周到認(rèn)為，由于權(quán)重的問題，該公司的虧損對新股整體的業(yè)績具有很大的向下拖動(dòng)作用。

　　某券商一位內(nèi)部人士認(rèn)為，今年新股業(yè)績確實(shí)出現(xiàn)了大面積下滑的情況，原因很復(fù)雜。由于現(xiàn)行的發(fā)行制度，很多公司的輔導(dǎo)期比較長，加上申報(bào)材料的周期，新股上市一般要經(jīng)過幾年的等待。這樣的結(jié)果直接導(dǎo)致了許多公司想上市時(shí)業(yè)績的確不錯(cuò)，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，各方面會(huì)發(fā)生許多變化，一些公司等到上市時(shí)業(yè)績會(huì)差的比較遠(yuǎn)。

　　另一方面，這位人士向記者透露了可能導(dǎo)致新股業(yè)績變臉的更直接原因，他說，由于新股是按市贏率來確定發(fā)行價(jià)格，因此，許多公司普遍存在一些帳面上的“調(diào)整”，以此來提高發(fā)行價(jià)格，圈到更多的資金。這些種種因素的交織，新股業(yè)績下滑也就成了證券市場老生長談的話題。

　　通道制弊端凸顯

　　“國際上許多市場經(jīng)過了幾十年發(fā)展，才有1000多家上市公司，而滬深股市13年就發(fā)展了如此多的上市公司。”一位長期從事投行的資深人士不禁驚呼，“我們的新股發(fā)行速度太快了，這種增長的速度必然導(dǎo)致魚目混珠，也就是某些效率低下的上市公司濫竽充數(shù)。”

　　資料表明，目前國內(nèi)近50家具有主承銷商資格的券商擁有的通道總數(shù)在200個(gè)左右。而目前已經(jīng)“過會(huì)”等待發(fā)行的公司有100多家，等候“過會(huì)”的則達(dá)200多家，而上千家公司也即將通過輔導(dǎo)期。

　　與眾多等候上市的公司形成了鮮明的對照，由于股市的低迷，我國去年新發(fā)A股總數(shù)僅97家，而今年估計(jì)數(shù)量將更少，截至目前也僅有50家左右新發(fā)A股。這位人士透露，由于目前上千家公司在等待上市而通道卻幾乎是平均分配，很多大券商拿著一堆好項(xiàng)目卻只能看著某些券商包裝質(zhì)量差的公司無可奈何，而另一方面，目前的《主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量考核暫行辦法》根本起不到應(yīng)有的作用。

　　據(jù)了解，該考核暫行辦法規(guī)定，新發(fā)上市公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)利潤同比下滑50%以上的被記6分，出現(xiàn)虧損的，每發(fā)生一次記12分，發(fā)行(上市)次年下滑50%以上的，每發(fā)生一次記2分；出現(xiàn)虧損的，每發(fā)生一次記5分。《暫行辦法》規(guī)定，證券機(jī)構(gòu)在一年之內(nèi)不良表現(xiàn)記分累積達(dá)12分的，暫停一個(gè)通道，暫停期為六個(gè)月。一年內(nèi)記分分值累計(jì)未達(dá)到12分的，記分分值予以消除，不轉(zhuǎn)入下一個(gè)記分周期。

　　事實(shí)證明，目前新股業(yè)績變臉無法觸動(dòng)券商根本利益，是導(dǎo)致新股質(zhì)量差的一大因素，即使暫停一兩個(gè)通道，對于券商來說也不會(huì)有實(shí)質(zhì)性損失。他告訴記者，“目前有的券商經(jīng)常通過私下租借另一些券商剩余的通道等途徑將項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到該券商名下，而租借費(fèi)用則高達(dá)1000萬元以上，這種現(xiàn)象的存在肯定會(huì)造成許多隱患。”

　　對此，有關(guān)專家也表示了相同的觀點(diǎn)，“現(xiàn)行的通道制從根本上說沒有改變以前審批制的效果。由于等待上市的公司眾多，必然會(huì)使投資銀行產(chǎn)生短期效應(yīng)，哪些項(xiàng)目比較大又容易‘過會(huì)’就會(huì)傾向于哪家。這種急功近利的方式加上各券商之間產(chǎn)生的爭奪，最終會(huì)導(dǎo)致一些非市場化因素的出現(xiàn)。”

　　“從某種意義上說，保薦人制度將會(huì)對券商起到實(shí)質(zhì)性的約束，使各券商真正走入優(yōu)勝劣汰的道路�！边@位專家分析說，如果實(shí)行了保薦人制度后，被保薦的公司上市后出現(xiàn)問題，券商將會(huì)承擔(dān)個(gè)人責(zé)任，與問題公司進(jìn)行“連坐”，券商為了避免承擔(dān)責(zé)任，會(huì)對保薦的上市公司進(jìn)行嚴(yán)格的把關(guān)。

　　券商擔(dān)憂發(fā)行費(fèi)用上升

　　對國內(nèi)各大券商來說，上市保薦制度的實(shí)施，意味著券商不僅要將企業(yè)扶上馬，而且還要送上一程，這不禁使一些投行人士產(chǎn)生了擔(dān)憂。

　　據(jù)了解，此前《公開發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法》征求意見稿中規(guī)定，如果有一些情形發(fā)生達(dá)到10次，保薦人將會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰。例如“發(fā)行人發(fā)行當(dāng)年承諾的募集資金用途累計(jì)50%以上發(fā)生變更的”、“發(fā)行人發(fā)行當(dāng)年累計(jì)50%以上資產(chǎn)或業(yè)務(wù)發(fā)生重組的”、“發(fā)行人董事、監(jiān)事或其他高級管理人員侵占發(fā)行人利益，受到行政處罰或被追究刑事責(zé)任”等，此外，“如果發(fā)行人發(fā)行和上市后在保薦期內(nèi)出現(xiàn)違法違規(guī)行為而依法受到處罰”的將至少1年內(nèi)不被受理相關(guān)保薦代表人負(fù)責(zé)和參與的保薦項(xiàng)目。

　　“我們并沒有干涉公司內(nèi)部事物的權(quán)利”，一位券商的高層人士急切的心情溢于言表，“券商對保薦公司的經(jīng)營行為沒有約束力，現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)本身就很大，更何況要經(jīng)過1年以上的等待時(shí)間。這些規(guī)定將使券商面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　此外，他還表示了另一方面的擔(dān)憂：目前我國的信用制度還有待完善，保薦人制度必然會(huì)使券商花費(fèi)大量的資金對保薦公司進(jìn)行全方位的調(diào)查，這些費(fèi)用最終還會(huì)轉(zhuǎn)到上市公司身上，造成企業(yè)發(fā)行成本的上升。

　　目前如何認(rèn)定保薦代表人資格也是問題的一大關(guān)鍵，屆時(shí)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)或交易所審核符合有關(guān)條件后將會(huì)統(tǒng)一公布，只有在保薦人名單中的公司才能作為上市公司的保薦人。這位人士透露，“據(jù)估算，目前全國能達(dá)到保薦代表人資格的將不會(huì)超過人。如果公司具有6個(gè)通道，那么就需要6個(gè)具有資格的保薦代表人，各公司將會(huì)展開一場人才爭奪戰(zhàn)，同時(shí)人力成本將會(huì)大大增加。

　　幾年來，券商業(yè)績的下滑使得這種擔(dān)憂變得不無道理，他表示，“保薦人制度無疑是大勢所趨，可以有力的提高上市公司質(zhì)量，同時(shí)，還會(huì)使一批真正符合質(zhì)量的中小企業(yè)的融資需求得到滿足。但券商隨之將承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)競爭之間的競爭也將更加激烈。同時(shí)美國安然、世通等公司的丑聞?wù)f明，保薦人制度也并非無懈可擊，這些方面還需要我們進(jìn)行不斷的探索。”