決定最終把開放式回購作為一種新的產品推出，與封閉式回購并存；前者按賬戶進行交易；為防止逼空風險，最初交易的將只限于發行數量較大的債券

　　本報記者魏璇

　　編輯提示：開放式回購交易的推出，對股市將構成怎樣的影響，投資者需認真評判。 逢事有一利就有一弊，從上交所的態度看，他們絕不想因為推出債券開放式回購交易而對股市構成不利影響。如果交易所初衷如愿，推出債券正回購交易將可使券商資金運用更加靈活。

　　6月，央行貨幣政策司牽頭，銀行間市場對“買斷式回購”交易(也稱開放式回購)展開熱烈討論；8月，交易所市場也在醞釀推出此舉，并爭取年底正式推出。

　　這次的始作俑者是上海。

　　“真正的”回購交易中國債券市場的回購交易，只是一種以國債為抵押品的拆借短期資金的借貸行為：國債所有者作為正回購方，放棄一定時間的國債使用權，換取另一方(即逆回購方)相同時間、相應數量的資金使用權；期滿后，按照成交時約定的價格贖回國債。在交易所債市，質押的國債被折算成“標準券”進行交易，在回購期內債券的所有權并不發生變化。

　　但“買斷式回購”就不同了。國際通行的做法是：資金融入方(正回購方)以出售債券現券的方式，向資金融出方(逆回購方)融入資金，并按照約定利率和期限，以債券回購方式贖回債券現券。

　　按此描述，“買斷式回購”與國內現行債券回購交易的最重要的差別，就是債券的所有權在交易中發生了實質性轉移。也就是說，“買斷式回購”伴隨著一次賣出和一次贖回，成為兩次現券交易的組合。

　　值得注意的是，按照上述交易機制，“買斷式回購”的參與者可在依次遞減的不同回購券種上進行多次回購操作。比如，某券商第一次選擇了90天的交易品種進行逆回購，借以融入債券；20天后資金出現緊張，他就可以通過正回購，再把手中該筆債券在60天內的任何品種上賣出去，借以贖回現金。因此，“買斷式回購”有更大的靈活性。

　　交易規則已完成上海證交所債券基金部經理李剛介紹，財政部2003年年初即表示要研究推出買斷式回購業務，其后，上交所開始設計相關系統和規則。目前，這些工作都已完成，只需最后完善有可能出現的逼空風險防范系統。

　　據介紹，上交所對“買斷式回購”的定義與銀行間債市相同，只是直接稱為“開放式回購”；具體的交易規則與銀行間債市不太相同，上交所把推出該產品看作是建立一種“做空機制”。

　　不過李剛表示，交易所市場的清算系統、交易規則和銀行間有很大不同，在設計上要考慮對股市的影響。產品正式推出前必須經財政部、證監會和央行批準。

　　交易所“開放式回購”預料存在兩方面障礙。

　　首先，目前的回購是把債券折成標準券后進行交易的，逆回購方(融出資金方)并不知道交易券種是什么。但進行“開放式回購”時，因為涉及債券所有權的實際變動，所以逆回購方必須知道融入債券的品種，才能交易。因此，推出“開放式回購”很可能要改變交易所的債券托管和清算體系。但這種變化可能直接影響到交易所債市的交投量，甚至對股票市場產生影響。

　　與封閉式回購并存

　　另一個障礙是，對參與“開放式回購”的券商的資金流可能產生影響，而這與交易所的現行交易制度有關。假如A、B席位同屬一個券商，那么按規定，這兩個席位可以互相融通資金和債券頭寸。這樣，券商完全可以統一調度屬下所有營業部(只要其擁有獨立的交易席位)的資金和債券頭寸。

　　在資金緊張的情況下，券商占用客戶的債券做融資已是業內公開的秘密。一旦開通“開放式回購”，出于對客戶債券安全的考慮，交易所必然要求根據席位的實際債券量進行交易，防止席位間互相借支債券。這樣將保證客戶的債券安全，但也有“副作用”，即切斷了券商融資融券的渠道，進而可能影響股票市場。

　　一位參與上交所“開放式回購”系統設計的人士介紹，為了防止上述問題，上交所決定最終把“開放式回購”作為一種新產品推出，與封閉式回購并存。即前者不按席位而按賬戶進行交易；為防止逼空風險，最初交易的將限于發行數量較大的債券。此外，還有準備金或準備券作為保證，但為防止市場將其與國債期貨聯系，最終將不以“準備金”或“準備券”命名。