上交所已向證監(jiān)會上報(bào)對券商回購業(yè)務(wù)“自查”報(bào)告，并表態(tài)要“加強(qiáng)對市場的監(jiān)管”；有關(guān)解決券商融資問題的報(bào)告亦提交中國證監(jiān)會

　　本報(bào)記者 魏璇

　　編輯提示：“富友事件”發(fā)生后，一場運(yùn)動式的突擊檢查又開始了。幸好，監(jiān)管者及 時(shí)意識到，這種市場風(fēng)險(xiǎn)正是中國證券市場各種風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制不完善的結(jié)果，也只能通過改革與發(fā)展的辦法解決。證監(jiān)會、交易所積極做出完善風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的努力，而不是一味封殺券商的受托理財(cái)行為，是值得關(guān)注的。

　　券商的受托理財(cái)甚至發(fā)展私募基金的行為其實(shí)很正常。問題是除了外部監(jiān)管和法律約束，還有什么機(jī)制能使券商受托理財(cái)行為變得更加規(guī)范？

　　最近有調(diào)查表明，中國的券商受大股東操縱愈發(fā)明顯。證券公司的職業(yè)經(jīng)理對房地產(chǎn)投資感興趣的或許很少，但如果證券公司受大股東操縱，情況就不一樣了。因?yàn)樗麄兛赡芏�得如何炒地皮發(fā)財(cái)。“富友事件”之所以發(fā)生，癥結(jié)或許就在于此。

　　上海證券交易所總經(jīng)理助理劉世安近日透露，上交所已經(jīng)完成對“富友事件”的研究，并將結(jié)果呈報(bào)中國證監(jiān)會。他認(rèn)為，目前的確需要加強(qiáng)對于交易所國債市場的監(jiān)管；同時(shí)，為國債交易提供對沖工具是下半年上交所工作的重點(diǎn)。

　　此番言論是繼今年5月“富友事件”曝光后，上交所首次對市場成員表態(tài)。

　　投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　2003年6月5日，應(yīng)中國證監(jiān)會要求，富友證券經(jīng)紀(jì)有限公司(簡稱富有證券)被中信證券股份有限公司(簡稱中信證券)托管。據(jù)上交所知情人士透露，富友證券被托管，主要與其超范圍違規(guī)經(jīng)營、挪用客戶債券進(jìn)行融資等有密切關(guān)系。

　　據(jù)上交所調(diào)查，富友證券近年來通過代客理財(cái)，籌集了大量的資金，僅被上海證券交易所凍結(jié)的國債回購就達(dá)39億元。這39億元回購余額所需國債現(xiàn)券，均為富友證券以代客理財(cái)?shù)拿�義，以高價(jià)從社會融集而來。

　　由于富友證券賬上資金已經(jīng)遠(yuǎn)不足以贖回這筆國債，因此有關(guān)部門決定對這筆國債實(shí)施強(qiáng)行平倉。對此，中國證監(jiān)會一度要求嚴(yán)厲查處挪用客戶債券、通過回購融資的券商，并要求在債券回購業(yè)務(wù)中改變原有的“單一券商所有席位聯(lián)合”清算的模式，改由針對單一席位(各個(gè)券商的各個(gè)子賬戶)分別進(jìn)行清算。面對監(jiān)管部門的強(qiáng)硬態(tài)度，券商紛紛從股市抽回部分資金，補(bǔ)進(jìn)債券現(xiàn)券，并觀望政策動向。

　　為盡量減少事件對市場的影響，上交所向中國證監(jiān)會上報(bào)了對券商回購業(yè)務(wù)“自查”的報(bào)告，并主動表態(tài)要“加強(qiáng)對市場的監(jiān)管”。

　　劉世安指出，對于“富友事件”，交易所的態(tài)度是：要看到交易所國債市場是規(guī)范的，無論制度設(shè)計(jì)還是市場重要性都是合理的；從結(jié)算體系看，足額保證券抵押制度已經(jīng)最大限度地防止了信用風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)市場價(jià)格變化隨時(shí)調(diào)整回購抵押債券折價(jià)率，在一定程度上也是控制了市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　他說：“如果市場的制度或者重要性存在問題，那么國債回購市場不會從1993年至今10年沒有重大的改變。但是，富友事件暴露了國債市場風(fēng)險(xiǎn)控制問題�！�

　　劉世安表示，對于國債投資的風(fēng)險(xiǎn)，交易所認(rèn)為還是應(yīng)該投資人自己承擔(dān)�！白鳛橥顿Y者，應(yīng)該對風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識”。

　　兩種風(fēng)險(xiǎn)

　　上交所認(rèn)為，目前的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面——證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)對客戶的管理風(fēng)險(xiǎn)和投資人操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場上很多人都知道所謂“三方協(xié)議”，即出資方、用資方和經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，出資方拿出資金、用資方自己拿一定的保證金同時(shí)使用出資方資金、經(jīng)營機(jī)構(gòu)起擔(dān)保和中介作用。也就是說，監(jiān)管方有對資金流向進(jìn)行監(jiān)管的義務(wù)。

　　上交所認(rèn)為，富友證券就是一個(gè)典型的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)沒有承擔(dān)起監(jiān)管義務(wù)的例子。因?yàn)榘淹ㄟ^富友融入的資金挪出到證券市場，被股東拿到房地產(chǎn)市場做投資，已經(jīng)是將富友證券排除到監(jiān)管之外。

　　投資人的操作風(fēng)險(xiǎn)，主要是缺乏對沖工具導(dǎo)致的結(jié)果。交易所債券交易實(shí)行T＋0的交易制度，即當(dāng)天買入的債券可以當(dāng)天賣出，而登記公司結(jié)算規(guī)則是凈額軋差，即一個(gè)證券營業(yè)部買入、賣出的債券不是每筆都結(jié)算的，而是交易結(jié)束后，買入、賣出軋差后由登記公司進(jìn)行登記。通常交易所結(jié)算日比登記公司結(jié)算日早一天，換句話說，投資者當(dāng)天交易，第二天才向登記公司結(jié)算資金和債券。

　　券商融資瓶頸

　　這樣的交易和結(jié)算制度可以為投資人提供回購套利操作的可能，但同時(shí)也蘊(yùn)藏了操作風(fēng)險(xiǎn)。來自上交所的消息，過去一段時(shí)間，一些地方政府部門和證監(jiān)會地方派出機(jī)構(gòu)也曾經(jīng)給上交所發(fā)函，表示有的機(jī)構(gòu)通過回購把資金放大幾倍甚至幾十倍，風(fēng)險(xiǎn)非常大。

　　對此，交易所認(rèn)為，這種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該投資人自己承擔(dān)�！熬拖褡龉善币粯�，決定買賣哪只股票是投資人自己的決定，而交易所只是提供一個(gè)交易的平臺。”

　　交易所研究認(rèn)為，“富友事件”暴露出國債市場有幾方面需要強(qiáng)化。

　　首當(dāng)其沖的是創(chuàng)新，比如開放式回購、逆回購。這些產(chǎn)品都可以在現(xiàn)券價(jià)格下跌時(shí)提供對沖機(jī)制。目前，封閉式回購主要是融資功能，證券機(jī)構(gòu)用回購融入的資金買現(xiàn)券，再做回購，形成了套利機(jī)制。在現(xiàn)券價(jià)格上漲的時(shí)候有套利空間，但在現(xiàn)券價(jià)格下跌的時(shí)候就會產(chǎn)生兩種可能：要么回購市場迅速萎縮，要么操作者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　按照《證券法》規(guī)定，證券交易不允許做空。為了控制上述風(fēng)險(xiǎn)，上交所將力推逆回購和開放式回購，為操作風(fēng)險(xiǎn)提供對沖工具。

　　證券機(jī)構(gòu)融資渠道狹窄，也導(dǎo)致“千軍萬馬”堵在國債回購的“獨(dú)木橋”前�！敖Y(jié)果是回購市場承擔(dān)了太大的壓力�！眲⑹腊步榻B，目前上交所已經(jīng)把解決券商融資問題的報(bào)告提交中國證監(jiān)會，希望盡快促使有關(guān)方面放寬券商融資渠道。

　　上交所對策

　　據(jù)劉世安介紹，面對上述問題，上交所已經(jīng)調(diào)整今年下半年工作重點(diǎn)，即在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)積極推出新產(chǎn)品，完善市場交易體系。

　　考慮到債券市場景氣度低于以往，上交所將在去年10月已經(jīng)降低國債交易手續(xù)費(fèi)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低交易所收取的經(jīng)手費(fèi)；總的原則是鼓勵大額交易，實(shí)行金額累進(jìn)制度，交易金額越高，收取的費(fèi)用越少。

　　按照財(cái)政部今年初的要求，上交所也已經(jīng)完成對開放式回購和國債遠(yuǎn)期交易的方案設(shè)計(jì)、征求意見、規(guī)則設(shè)計(jì)等工作，目前正在積極報(bào)批階段。

　　另據(jù)了解，上交所還特別加強(qiáng)和銀行間市場溝通。劉世安表示：“相信下半年或者明年年初，兩個(gè)市場合作會有階段性的、令兩個(gè)市場成員都滿意的結(jié)果�！�

　　上交所正在推進(jìn)的另一項(xiàng)工作，是與財(cái)政部合作，研究推出做市商制度。劉世安表示，上交所將盡快推出雙邊報(bào)價(jià)平臺。目前程序已經(jīng)進(jìn)入論證階段。屆時(shí)，交易所市場的外延將有所擴(kuò)大。

　　在監(jiān)管方面，下半年上交所將對國債市場實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，并投重資完善市場監(jiān)控體系。

　　小知識：債券現(xiàn)券交易和債券回購交易

　　目前，在中國進(jìn)行債券投資有兩種方式：現(xiàn)券買賣和債券回購。現(xiàn)券投資可能的收益通常由利息收入和價(jià)差收入組成；債券回購交易則以獲得穩(wěn)定的利息收入為主要目的，投資風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　國債回購交易是指交易雙方在特定的交易場所、通過規(guī)范的交易程序、并以債券作為質(zhì)押物，進(jìn)行短期資金融通的交易行為。

　　回購利率反映了貨幣市場資金供需的變化，與銀行存款相比，回購利率會有波動但一般會高于銀行利率。

　　影響國債回購?fù)顿Y收益的因素有：貨幣市場供求狀況、交易券種的流動性、回購交易的費(fèi)用、進(jìn)行回購交易的機(jī)會成本(資金占用期內(nèi)損失的銀行存款利息)等。

　　投資者可根據(jù)自身資金流動情況，合理安排資金的使用，選擇一個(gè)或多個(gè)回購品種的組合投資，以達(dá)到提高資金使用效率、獲取安全穩(wěn)定收益的目的。