國際金融報記者 袁梅 周宏 發自上海

　　以走勢暴戾、兇悍聞名的天膠期貨上周再度變臉，市場呈現絕對的空頭氣氛。4月4日，滬膠期貨所有月份合約全線跌停。

　　“證監會再度對期貨品種表示關注是這次下跌的主因。”一位期貨公司老總告訴記者 。“現在市場傳什么的都有，全是關于加強稽查的消息。”

　　而此前證監會主席助理汪建熙在上海期交所第三次會員大會上的發言，更讓市場對有關傳言深信不疑。汪在會上表示，近期市場中“出現了一些操縱和非理性交易苗頭”，并表態將“對操縱市場和其他不誠信的行為予以堅決查處。”由于此前天膠上漲兇猛，市場猜測，推高天膠的多頭很可能將首先面臨調查。

　　驚心動魄的行情

　　近一段時間，上海天膠期貨走勢異常兇猛，4月3日主力六月合約創出每噸16195元的天價。持倉量也是節節攀升，4月1日天膠6月合約的持倉量超過16萬手，4月3日持倉量超過17萬手，史無前例。

　　滬膠6月對7月合約的價差更加離奇。7月合約的近期走勢可謂充滿詭異，與滬膠6月合約的價差在4月3日一度擴大到2210元/噸，4月4日收盤兩個合約的價差仍然達到了1695元/噸。業內人士認為由于兩個合約僅有一個月的間隔，這種市場格局讓人很難理解，只能理解為主力資金對套利盤的擠倉行為。

　　目前滬膠期貨價格已是全世界第一。4月4日，國內6月合約價格為15595/噸，相對于東京期膠6月合約126.4日元/公斤(約人民幣9810元/噸)的價差接近6000元/噸。上期所有關交易規則規定，進口3號煙片膠也可以作為天膠的交割品，其實際價格在13000元/噸的水平。這意味著，只要能拿到進口配額，貿易商就能從中獲得豐厚利潤。

　　據上海輪胎橡膠股份有限公司的周瑋介紹，現在市場上橡膠的現貨價在每噸13000元至13500元之間，與期貨價也存在巨大的價差。導致市場上的許多橡膠現貨都涌向上海期貨交易所，現貨市場上橡膠減少。

　　巨大的價差意味著巨大的利潤，市場上的橡膠現貨都向上海期交所的倉庫涌去。但期交所的庫容量有限，其總庫容量在10萬噸左右，期交所交割部的蔡先生說，現在入庫的橡膠已經達到7萬噸，上海和青島的倉庫已經全部滿了。

　　有貿易商向記者抱怨說：“因為看到這里存在利潤，我們現貨商沒有理由不去做套期保值。我進了4000噸的橡膠，頭寸已經做好了，但是到現在也沒有能夠入庫。因為期貨交易所說庫容不夠。我最擔心的是橡膠不能及時入庫，這樣我不僅不能套利，反而要遭受巨大的損失。”據消息人士透露，新進力量是多家聯合做空，似有現貨商背景。

　　根據《期貨交易管理暫行條例》，期貨交易所不得限制實物交割總量。天膠價格反復上揚，巨大的交易量和隨之而來的大交割量，有限的庫容如何滿足大交割量的需求，以及可能帶來的市場風險是期交所新時期必須面對的課題。

　　“多空”對決

　　上星期五的跌停板不過是拉開了“多空對決”的序幕，在今后的幾周里天膠期貨的多空之戰將吸引眾多的眼球，上演“生死博弈”。

　　據萬向期貨洪祖寶分析，多方的策略是利用現貨緊張、空方無法足額交割的弱點，充分利用交易規則，不斷推升期價，迫使空方的虛盤(無法落實現貨交割的持倉)在高位兌現，以虛盤的盈利彌補實盤的損失。

　　“有跡象顯示，在5、6月份做多的天膠多頭同時也在7、8等遠期月份做空。這種近期做多，遠期拋空的手法，也是之前連豆主力運用過的。”洪祖寶說。

　　據業內資深人士透露，主力多頭的做法酷似以前股市的“莊家”，他們以為在拉高橡膠期價后，如股票交易一樣所有的籌碼都到了主力的手中，就可以順利出局。但是沒有想到的是這個市場是一個開放的市場，有源源不斷的空頭進來，造成了現在如此大的虛盤。隨著交割時間的鄰近，空頭勢力越來越強大，多空對決將會非常激烈，蘊含了巨大的風險。

　　資金博弈

　　一位資深人士透露，天膠的多方還采取了類似綜合治理的手法，加大天膠空頭的資金消耗。希冀利用交易規則，迫使空方出局。

　　首先是，不斷抬升期價，迫使空頭在浮動虧損不斷加大的情況下持續補入保證金。

　　其次，利用交易所的保證金比例伴隨持倉增大而增大的原則，盡量提升天膠品種的持倉量，而為了增大持倉，多頭不惜以同時開多倉、空倉的方法加快提升倉位。

　　在多頭的努力下，天膠的龍頭品種0306的持倉在4月1日成功突破16萬手。這樣，按照有關規定，交易所收取的保證金比例由普通的5%，提升至11%。而期貨公司出于風險控制，將向客戶收取的保證金在相應提升2至5個百分點。即多頭最終將空方的保證金支出比例抬至13至16%一線。

　　然而或許正是過于強悍的表現破滅了多頭的愿望。4月5日結束了天膠的多頭走勢，多方陣營開始出現分化跡象，這可能使多方主力面臨困境。

　　政策風險

　　據中國橡膠工業協會數據，我國年橡膠消耗量為280萬噸，列世界第一位。中國全年的天膠產量為50萬噸，2003年的進口配額85萬噸。天膠期貨6月合約的最高持倉量超過了17萬手，如果全部交割的話，相當于約43萬噸的現貨，接近中國全年的天膠產量。正常的情況下，全年期貨的成交量是現貨交割量的1%。現在天膠期貨可謂是天價天量！

　　多方的兇猛的拉抬給下游生產企業造成了巨大損失。中國橡膠工業協會秘書長范仁源先生說：“盡管我們多次呼吁，膠價依然上漲，我們沒有得到象樣的回應。據悉泰國橡膠四月還要上漲，那么可能國內的膠價還會上去，下個月的問題會很突出。現在下游企業反映很大，已經有生產企業出現了停產的現象。我們認為現在的滬膠期貨是一種炒作的現象，企業的意見非常大，這對國民經濟產生了負面的影響！”

　　上海魯能金穗期貨經紀公司的蔣笑山稱目前的市場不排除人為操縱的嫌疑。中國證監會期貨監管部的江向陽說：“證監會多次提醒交易所堅決防止操縱市場的行為，以認真的態度來對待。如果發現操縱行為，交易所應該堅決查處。”

　　在多空博弈之中，對于多頭來說，政策風險將有可能成為多頭主力“無法承受之重”。

　　《國際金融報》 (2003年04月07日第一版)