本刊記者 袁朝暉 鞠娟

　　隨著QFII終于步入正軌，近一段時間以來，香港市場對內地資金“北水南調”再次點燃無限憧憬，而央行和外管局官員日前對QDII正在實質性研究的講話更是推波助瀾。投資者難免會問，QDII是否也會呼之欲出？

　　有待相互協調

　　近日，有關QDII的實施可行性在有關決策部門高層的講話推動下再次引起了人們的注意。

　　3月10日，央行行長周小川稱，中國一直在研究推出合格境內投資者(QDII)制度一事，并認為落實QDII是很有希望的。幾天后，央行副行長、國家外匯管理局局長郭樹清透露，目前正在研究放寬對外證券投資的限制，在完善QFII的基礎上，研究QDII如何投資境外資本市場。當記者致電央行研究局詢問有關QDII研究進展時，對方聲稱此事正在由外管局研究。

　　國家外管局有關負責人告訴記者，關于QDII可行性的具體研究工作確實正在進行當中，證監會、央行和外管局也一直在相互協調，并探討其可行性。但由于涉及到眾多交易主體，相關環節需要分步驟研究，考慮的因素較為復雜，所以近期出臺的可能性并不大，需要等到各方面條件成熟后才會推出。

　　該負責人還表示，在建立QDII機制方面，有關研究部門正在考慮以封閉式基金方式運作QDII，這樣可以將資金匯聚以便監控。但由于建立有關機制，涉及技術層面頗多，包括人民幣非自由兌換及大陸基金行業的法規及監管尚未完善等等，因此短期內應難有具體方案出爐。

　　而外管局的另一位官員也表示了同樣的觀點，但當記者問到其推出的時間表時，他表示不便回答，并建議記者向證監會咨詢，因為目前尚有許多問題需要協商，應由證監會提出具體的監管方法。

　　而證監會方面始終三緘其口，不肯透露有關QDII出臺的具體時間表。

　　瑞銀華寶中國經濟與市場政策分析主管陳昌華和德意志銀行(香港)公司董事馬駿均認為，從現在的情況來看，央行行長周小川和外管局局長、央行副行長郭樹清均就QDII問題發表了相應的講話。但是，到目前為止，新任證監會主席尚福林以及證監會的其他官員均未就推行QDII的事宜發表任何的講話，從中不難看出，位置關鍵卻又十分敏感的證監會對推行QDII態度十分審慎。很明顯，由于所處角度的不同，在QDII的問題上證監會的顧慮要比央行和外管局多出許多。

　　陳昌華表示，“坦白地講，QDII的時間表是一個很難估計的問題，這主要看高層的意思。但我個人估計，QDII要在QFII具體運作了一段時間后才會啟動，如果順利的話，時間大約會在今年年底。”

　　馬駿說，政策面的考慮要起到很重要的作用，過去的種種情況表明，QDII的推出過程將會是一個艱難的過程。這涉及到三個部門——證監會、央行和外管局的相互協調問題。現在推行QDII的難點或說是焦點的問題就是監管層的態度，具體來說就是能否對QDII推行后的負面影響和相關的風險因素有足夠的承受和預防能力。

　　A股市場穩定為重

　　管理層在擔心什么呢？最擔心的應該是一旦推出QDII后對于A股市場的影響問題。

　　業內人士普遍認為，對B股市場來說，QDII無疑是一個重大利空，而在A股與B股市場已經出現聯動效應的情況下，如果B股市場大幅下挫，將不可避免地會殃及A股市場，進而引發市場的整體波動。加上長期以來股市持續疲軟和大盤股紛紛欲登陸市場的客觀環境，使得證監會在推行QDII問題上更是小心翼翼。

　　馬駿表示，證監會和內地券商的這種擔心不是沒有道理的。所謂QDII的負面影響主要就是指推行QDII后對在內地和香港市場同時上市的國企股以及B股市場的影響。由于QDII的實施勢必會使一部分資金流向香港市場，這在一定程度上會對內地市場產生心理和實際的影響。

　　陳昌華分析，從現在的跡象來看，政策面最擔心的恐怕就是A股市場的反應以及由此所產生的連鎖反應，畢竟現在最需要的是市場的穩定。QDII的推出基本上不存在什么法律上的障礙，在技術上也沒有什么太大的問題，核心問題就是一個對國內市場的影響問題，股市的穩定是管理層是否推出QDII的一個重要考慮坐標。

　　對于人們擔心的外匯流失問題，陳昌華有不同的看法，他認為，QDII不是完全的放寬范圍，實際上是允許一些機構成立幾只封閉式基金，從某種意義上講，QDII的外匯管理比QFII更容易。很明顯，QDII的規模政府很容易控制，可以清楚地知道究竟有多少資金流出去。

　　馬駿也表示，內地有很充足的外匯儲備，而QDII的操作模式是成立類似于內地已掛牌的封閉式基金的形式。這樣政府完全有能力控制基金的籌資規模，并運用相應的法規加以約束和嚴格管理，從一開始就控制住風險。所以，這方面并不會構成一個大問題。不過，由于中國的外匯管制較嚴，隨著QDII的推行和一部分投資者的投資熱情高漲，也許會刺激外匯黑市的交易，對黑市的外匯市場產生影響。

　　總之，“QDII的推出步伐取決于A股市場的發展狀況。”陳昌華很肯定地指出。

　　核心操作問題有三

　　外管局有關人士指出，QDII的具體運作中必然會有多方面的問題亟待解決。根據國泰君安研究員分析，目前欲實施的QDII制度涉及三個核心問題：投資者的資格認定；進出資金的監控；許可投資的證券品種和比例限制。而以QFII的進程經驗來看，這些問題的解決也需要一定的時間。

　　關于資格認證，該研究員指出，可由證監會采取個案審批的方式來確定相應的機構投資者，屆時獲批的機構，應該只是有限的數家綜合類證券公司、基金公司和社會保險基金。目前有些券商有專門的業務部門在港從事港股投資，這些券商可以優先考慮。

　　同時，對于基金的投資范圍及投資比重，應該有所限制。投資范圍應明確限定在香港股市，至于其他股市，還是不開放為宜。初期可限定只能投資H股、紅籌股、藍籌股。在條件成熟時，可開放投資所有港股。對每個QDII基金持有單個上市公司股份的比例也應做出一定限制，比如單個QDII持有上市公司股份不超過該公司全部發行在外股份的5%，持有同一上市公司股票按成本價計算的總市值不得超過基金凈資產的10%等。

　　而對于重要的具體實施方式而言，業界人士普遍認為，QDII宜采用由機構投資者設立封閉式基金的方式運作。QDII投資基金設定投資額上限和存續年限，由境內居民用外匯認購。與開放基金方式相比，使用封閉式運作有兩個優點：一是方便外匯管理局監管資金流向，保證資金按期限返回，不會造成國家外匯流失，也不會對人民幣匯率造成沖擊；二是方便規模控制，外匯管理部門每年公布許可輸出的QDII資金規模，然后由證監會審批當年認可的QDII基金數量和相應可募集份額。這樣，管理部門對外匯流出規模就能實施有效控制。

　　“當然，隨著內地金融市場開發程度的不斷擴大，對QDII的資格要求應逐漸放寬。”該研究員補充道。

　　QDII進程回顧

　　2001年上半年

　　香港政府向國務院呈交報告，建議設立特許內地投資機構(QDII)。

　　2001年10月29日

　　中國證監會副秘書長汪建熙表示，證監會正考慮香港的建議，成立“認可本地機構投資者”(QDII)機制，容許國內投資者投資香港股市。

　　2001年12月3日

　　中國證監會主席周小川表示，此事在研究中，但還涉及到其他部門。

　　2002年3月11日

　　中國人民銀行行長戴相龍表示，如有合格的金融機構，把居民的外匯集中起來，投資到香港股市，是一個可以研究的工作和投資方式。

　　2003年3月10日

　　中國人民銀行行長周小川稱，中國一直在研究推出合格境內投資者(QDII)制度一事，并認為落實QDII是很有希望的。

　　2003年3月24日

　　中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長郭樹清表示，目前正在研究放寬對外證券投資的限制，研究QDII的運作。