劉志剛 魏力 施東暉

　　專家認為雖然買賣基金成本降低，但投資者更看重的是行情的走勢

　　本報訊投資者在買賣基金的時候成本大大降低了。昨天，滬深證交所開始下調基金申報價格的最小變動單位，由原來的0.01元調整為0.001元。基金報價單位的下調，不僅將直接促進基金交易的活躍，緩解基金交易的折價窘境和發(fā)行困難，對基金市場的發(fā)展將起到很好的推動作用，更主要的是使普通投資者買賣基金成本降低。

　　但從二級市場上看，基金市場表現(xiàn)平穩(wěn)，上證基金指數(shù)報收于992.35點，成交萎縮。對于市場上的清淡反應，專家認為，基金報價單位的下調對基金市場雖然是一個利好，但投資者更看重的是行情的走勢，目前股市整體走勢非常疲軟，這自然會影響投資者參與的興趣。

　　據(jù)了解，一直以來，我國封閉式基金交易的最小變動價位為0.01元，與股票交易一樣。對于平均價位在1元左右的封閉式基金來說，其不合理之處顯而易見。如果投資者想要買進基金，需要提高1分錢報價；而若想賣出基金的話，又需壓低1分錢報價，這樣買賣一個來回，投資者就要負擔2%的成本。這對于本身就波動不大的基金來說，投資者的交易成本被無形地加大了。

　　再加上機構投資者擁有資金及“跑道”等優(yōu)勢，不存在傭金問題。過去機構投資者1塊錢買，1塊零1分賣就能掙錢，可以頻繁地進行“夾板操作”。因此，投資者要想買到或賣出相對低或高的價位是不可能的事，這些操作無形中更損害了中小投資者的利益。

　　而基金“分”改“厘”后，投資者只需要在成本的基礎上加1“厘”，就可以賣出并有利潤可賺了。例如，投資者1.110元買入基金,交易成本按雙邊0.4%計算,投資者1.115元以上賣出就可以賺錢了。而在以前則必須1.12元賣出才有利潤，并且只能排在機構大筆的賣單后面等待成交。現(xiàn)在這種做法不僅可大幅降低買賣價差和交易執(zhí)行成本,更有利于交易量很小的散戶投資者。

　　名詞解釋：

　　最小報價單位：是指證券交易時申報價格的最小單位,它規(guī)定了兩個不同委托價格的最小價格差。

　　夾板操作：即在買一和賣一價位上同時掛出大量買單和賣單,以賺取1分錢的價差收益。對需要即時交易的投資者來說,買入需以T＋0.01元成交,而賣出則以T元成交,1分錢的價差即為雙向掛單者的所得,扣除買賣0.4%的傭金,其日收益率高達0.6%。這種策略被業(yè)內(nèi)形象地稱為“夾板操作”。

　　相關鏈接：一分錢最小報價單位對基金交易的影響

　　以2002年1月4日至1月11日為研究期間,選取當時交易的48個封閉式基金為研究樣本。出于分析的目的,將這48個基金按規(guī)模大小分成三個組別:第一組包括規(guī)模在30億元以上的22個基金；第二組包括規(guī)模在20億元至30億元之間的3個基金；第三組則為規(guī)模在10億元以下的23個基金。

　　為了分析最小報價單位對基金交易的影響,我們運用了兩種分時交易數(shù)據(jù):一是每隔5秒的分時數(shù)據(jù),主要包括:三個最佳的買賣委托價和委托量、最新成交價、最新累計成交金額。另一種是買賣委托數(shù)據(jù),包括2001年中13個富有代表性的交易日中每一筆買賣委托的具體情況。

　　買賣價差是市場流動性的最重要衡量指標。如果買賣價差越小,則表示立即執(zhí)行交易的成本越小,市場流動性也越好。

　　我們根據(jù)計算公式和每間隔5秒的基金分時數(shù)據(jù),對基金交易的價差進行了統(tǒng)計分析。可以發(fā)現(xiàn),基金的絕對價差在1分錢1個最小報價單位左右,而相對價差在1%左右。與基金相比較,上海A股市場的絕對價差在2.6分錢左右,而相對價差僅為0.17%。可見,基金的相對價差要遠遠高于目前國內(nèi)股票的相對價差,也要高于國際市場平均0.2%的買賣價差。

　　進一步的分析還顯示,基金的買賣價差在交易日內(nèi)基本上一直保持在1分錢,而股票的買賣價差一般在日內(nèi)呈現(xiàn)不斷降低的態(tài)勢。這一結果表明,隨著開盤后信息不對稱性的逐漸降低,投資者對股票的買賣委托存在較激烈的價格競爭,從而使價差不斷降低；而由于基金的最小報價單位過大,限制了投資者之間的委托價格競爭,從而使價差保持為1分錢不變。