文/中信證券債券交易部制

　　2003年首期國債一亮相便獲得了3.45倍的超額認購倍率。從競標情況看，本期國債競爭十分激烈，有效投標總量為1115.1億元，最低投標價位為2.2%，與中標結(jié)果相差46個基點。在去年，銀行間國債市場和交易所國債市場認購倍率大約在2至3倍之間，其中較為紅火的30年期國債和15年期國債的超額認購倍率大約在2.9倍附近。那么，本期國債為何受到了大資 金追捧呢？

　　本期國債的成功發(fā)行，一方面是由于，財政部借鑒02國債(15)發(fā)行的成功經(jīng)驗，在本期國債的發(fā)行條款中克隆了02國債(15)的諸多要素：7年期固定利率，跨市場發(fā)行等。

　　另一方面，財政部對國債招標發(fā)行方式進行了創(chuàng)新：(1)第一次跨市場利率招標，不區(qū)分銀行間或交易所市場，不規(guī)定每個市場的發(fā)行規(guī)模，只根據(jù)總投標量確定發(fā)行利率，然后由承銷商自行決定各市場的托管規(guī)模；(2)發(fā)行利率區(qū)間在招標前兩日公布；(3)對銀行間和交易所承銷團成員進行資格分類，甲類成員最低投標總額為當期國債招標額的4%，乙類成員最低投標總額為當期國債招標額的0.5%；(4)建立市場選擇托管模塊，承銷商可通過招投標系統(tǒng)直接選擇托管市場等。

　　本期國債是今年第一期國債，而且是跨市場品種，因此吸引了大量投資者的目光。據(jù)統(tǒng)計，共有85家承銷團成員投標，有效投標總量1115.1億，競爭性投標倍率達3.45倍。從機構(gòu)類型來看，參與投標的機構(gòu)類型主要有商業(yè)銀行、農(nóng)信社、證券公司、保險公司、信托公司和社保基金，證券公司和商業(yè)銀行是本期國債承銷的主導(dǎo)機構(gòu)，其中，證券公司的投標家數(shù)42家，占投標機構(gòu)總家數(shù)的49.41%，認購數(shù)量171.60億，占總發(fā)行量的49.03%，商業(yè)銀行的投標家數(shù)(含四大行)31家，占投標機構(gòu)總家數(shù)的36.47%，認購數(shù)量118.1億，占總發(fā)行量的33.75%。從數(shù)據(jù)來看，在本期國債投標中，商業(yè)銀行對發(fā)行利率的要求要高于證券公司，證券公司是發(fā)行利率的主要決定力量。

　　證券公司的客戶類別廣泛，包括企事業(yè)單位、農(nóng)信社、財務(wù)公司、信托公司、基金公司、保險公司和商業(yè)銀行等，一般來說，企事業(yè)單位是證券公司的最大客戶，其次是財務(wù)公司和基金公司。企事業(yè)單位投資國債的目的是多樣化的，大部分企事業(yè)單位的目的是為了實現(xiàn)閑置頭寸的保值、增值，小部分企事業(yè)單位則通過國債投資實現(xiàn)其他途徑的獲利(如委托資產(chǎn)管理、回購資金進入股票市場等)。

　　本期國債將在2月26日上市交易，而上市將如何表現(xiàn)呢？

　　1.推動收益率走高的因素：(1)央行在公開市場操作中連續(xù)正回購。央行公開市場操作，把調(diào)控貨幣供應(yīng)量和市場利率列為目標，正回購操作固然與1月份貨幣供應(yīng)量的快速增長有關(guān)，影響市場利率走向也是原因之一。(2)近期公布的宏觀經(jīng)濟指標顯示國內(nèi)經(jīng)濟走勢強勁，物價有回升趨勢。

　　2.推動收益率走低的因素：(1)市場資金面寬裕。(2)本期國債是今年第一期國債，而且是跨市場品種，對投資者有較大的吸引力。(3)7年期品種將成為市場主流品種，流動性較好。

　　從2月19日本期國債在交易所的分銷情況來看，成交價格普遍在面值100元。因此，本期國債上市首日的價格可能定位在面值100元附近。