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十六大代表、中國銀河證券公司總裁 朱利
十六大是我們黨在新世紀(jì)召開的第一次全國代表大會(huì),在我們黨和國家的發(fā)展進(jìn)程上具有重大的歷史意義。十六大報(bào)告高瞻遠(yuǎn)矚、博大精深,是領(lǐng)導(dǎo)全黨全國人民在新世紀(jì)不斷前進(jìn)、創(chuàng)造新奇跡、譜寫新篇章的綱領(lǐng)性文件。十六大報(bào)告通篇體現(xiàn)了"三個(gè)代表"重要思想,將對(duì)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)各方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,對(duì)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展更具有實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用。
從十三屆四中全會(huì)以來,以江澤民同志為核心的黨的第三代領(lǐng)導(dǎo)集體,始終不懈地堅(jiān)持解放思想、實(shí)事求是的思想路線,堅(jiān)持從中國革命和中國建設(shè)的具體環(huán)境與實(shí)際問題出發(fā),與時(shí)俱進(jìn),提出了一系列新觀點(diǎn)、新論斷、新思想。這一系列理論創(chuàng)新的靈魂就是"三個(gè)代表"重要思想。深入學(xué)習(xí)、全面領(lǐng)會(huì)、準(zhǔn)確理解、認(rèn)真貫徹"三個(gè)代表"重要思想,就能使我們把握證券市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì),全面開創(chuàng)我國證券市場(chǎng)新局面。
-進(jìn)入新世紀(jì),我國進(jìn)入了全面建設(shè)小康社會(huì),加快推進(jìn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的發(fā)展階段。這為資本市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了新的機(jī)遇。一方面,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)企業(yè)的大量融資需求,而隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整伴生的企業(yè)兼并、重組,會(huì)帶來大量的服務(wù)需求；另一方面,人民生活的進(jìn)一步改善,會(huì)大大提高人均收入,大量資金存在著對(duì)多元化投資的需求。因此,從供求關(guān)系來看,證券市場(chǎng)存在著巨大的發(fā)展空間
-中國證券市場(chǎng)經(jīng)過多年的改革發(fā)展,一些相對(duì)簡(jiǎn)單的問題已得到解決。現(xiàn)在,改革到了攻堅(jiān)階段,解決前進(jìn)中面臨的問題要有新的思路,關(guān)鍵在于創(chuàng)新,包括制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新
一、全面建設(shè)小康社會(huì)為證券市場(chǎng)的發(fā)展拓展了廣闊空間
二十一世紀(jì)頭一、二十年,對(duì)我國來說,是必須緊緊抓住并且可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。綜觀全局,國際局勢(shì)正在發(fā)生深刻的變化,世界多極化和經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)在曲折中發(fā)展,科技進(jìn)步日新月異,以經(jīng)濟(jì)和科技為基礎(chǔ)的包括軍事和文化在內(nèi)的綜合國力競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。形勢(shì)逼人,催人奮進(jìn)。
二十世紀(jì)九十年代以來,我國國民經(jīng)濟(jì)總量、綜合國力和人民生活都躍上了一個(gè)新臺(tái)階,我國證券市場(chǎng)更是從無到有,從小到大,實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。截至今年9月底,滬深兩個(gè)市場(chǎng)共擁有上市公司1203家,市值規(guī)模達(dá)到4.4萬億元,已經(jīng)躍居亞洲第三,僅次于日本和中國香港。這一時(shí)期,我國的GDP從1991年的2.1萬億元,增加到2001年的9.6萬億元,證券市場(chǎng)滬深兩市的總市值從109億元增加到4.4萬億元,證券化率從0.51%提高到45%,投資者開戶數(shù)已達(dá)6849.38萬戶。證券業(yè)已成為金融業(yè)中重要的組成部分,全國證券公司數(shù)量達(dá)125家,證券營業(yè)部2800家,資產(chǎn)總額6660億元,從業(yè)人員逾12萬人。證券投資基金公司總數(shù)達(dá)19家,基金資產(chǎn)總規(guī)模1226.79億元,管理基金規(guī)模1289.54億元。正是依托中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的強(qiáng)勁增長(zhǎng),才有中國證券市場(chǎng)的發(fā)展。
十六大報(bào)告指出,進(jìn)入新世紀(jì),我國進(jìn)入了全面建設(shè)小康社會(huì),加快推進(jìn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的新的發(fā)展階段。今后二十年是我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期,既是我國積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,又是改革全面攻堅(jiān)、推進(jìn)制度創(chuàng)新的時(shí)期；既是融入經(jīng)濟(jì)全球化,又是全面提升我國國際地位的時(shí)期。這一時(shí)期我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)等方面所有的發(fā)展,不論是經(jīng)濟(jì)總量的翻番,還是結(jié)構(gòu)調(diào)整；不論是所有制變革,還是公司治理結(jié)構(gòu)的改善,都將為資本市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇,帶來巨大商機(jī)。一方面,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)企業(yè)的大量融資需求,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整伴生的企業(yè)兼并、重組會(huì)帶來大量的服務(wù)需求；另一方面,人民生活的進(jìn)一步改善會(huì)大大提高人均收入,盡管我國有高儲(chǔ)蓄率的傳統(tǒng),但仍然有大量資金存在對(duì)多元化投資的需求。因此,從供求關(guān)系來看,證券市場(chǎng)存在巨大的發(fā)展空間。只要我們緊緊抓住這一重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期,我國資本市場(chǎng)的發(fā)展就能夠邁上新臺(tái)階,闖開新天地,更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì),支持全面建設(shè)小康社會(huì)。
十六大報(bào)告指出,全面建設(shè)小康社會(huì),最根本的是堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心,不斷解放和發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力。本世紀(jì)頭二十年經(jīng)濟(jì)建設(shè)和改革的主要任務(wù)是,完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化,大力推進(jìn)信息化,加快建設(shè)現(xiàn)代化,保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展,不斷提高人民生活水平。要在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,健全統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系。推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展。創(chuàng)造各類市場(chǎng)主體平等使用生產(chǎn)要素的環(huán)境,促進(jìn)商品和生產(chǎn)要素在全國市場(chǎng)自由流動(dòng)。
全面建設(shè)小康社會(huì),將使根植中國經(jīng)濟(jì)的證券市場(chǎng)直接受益。2001年我國證券市場(chǎng)總市值占GDP的比例為45%,流通市值占GDP的比例為15%。假設(shè)這一比例保持不變,中國股票市場(chǎng)的總市值和流通市值在2020年也將翻兩番,即分別達(dá)到17.4萬億元和5.78萬億元。事實(shí)上,我國證券市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重還有很大的上升潛力。從一些國家和地區(qū)來看,1999年,美國股票市值是GDP的1.66倍；馬來西亞股票市值是GDP的1.67倍,而發(fā)展中國家和地區(qū)股票市值占GDP比重的平均水平已達(dá)到67.3%。我國股票市場(chǎng)的總市值和流通市值占GDP的比例不僅低于發(fā)達(dá)國家和地區(qū),也低于發(fā)展中國家和地區(qū)的水平,上升潛力很大。如果我國股票市場(chǎng)總市值占GDP的比例上升至100%,則意味著我國股票市場(chǎng)規(guī)模在2020將有可能增長(zhǎng)8倍。
證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有機(jī)組成部分。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中,證券市場(chǎng)所具有的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理等功能已經(jīng)在其上百年的發(fā)展歷史中被無數(shù)次地驗(yàn)證了。證券市場(chǎng)所具有的這些功能也是其他任何市場(chǎng)都無法取代的。雖然我國的證券市場(chǎng)帶著新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)所有的烙印,但這個(gè)市場(chǎng)為我國成功實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化建設(shè)"三步走"戰(zhàn)略的第一步、第二步目標(biāo)做出了不可替代的貢獻(xiàn)。1991年以來,上市公司通過證券市場(chǎng)融資共計(jì)達(dá)8500多億元,尤其是近幾年來,隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,證券市場(chǎng)的融資能力明顯提高,2000年證券市場(chǎng)融資額達(dá)到1498億元,2001年達(dá)到1192億元,2002年預(yù)計(jì)可達(dá)到1000億元左右。證券市場(chǎng)過去為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn),今后,隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大,證券市場(chǎng)的融資能力將進(jìn)一步提高,證券市場(chǎng)可為新時(shí)期國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。證券市場(chǎng)同時(shí)也為企業(yè)的收購兼并和資產(chǎn)重組提供了平臺(tái),在調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu)中可發(fā)揮積極作用,目前證券市場(chǎng)的退市機(jī)制已經(jīng)建立,這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制不僅對(duì)上市公司是一種導(dǎo)向,同時(shí)也有利于促進(jìn)資源更有效的配置。證券市場(chǎng)在為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供服務(wù)過程中也將獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
回顧過去的13年,中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展促進(jìn)了中國證券市場(chǎng)的誕生和成長(zhǎng),中國證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。展望未來,在新世紀(jì)的前20年,國民經(jīng)濟(jì)將獲得更大的發(fā)展,中國證券市場(chǎng)將面臨更大的發(fā)展機(jī)遇,證券市場(chǎng)將再次實(shí)現(xiàn)新的跨越。
二、全新的理論對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)作用
新的價(jià)值觀和分配觀,有利于激發(fā)人們的投資意識(shí)
十六大提出要尊重和保護(hù)一切有益于人民和社會(huì)的勞動(dòng)。不論是體力勞動(dòng)還是腦力勞動(dòng),不論是簡(jiǎn)單勞動(dòng)還是復(fù)雜勞動(dòng),一切為我國社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)作出貢獻(xiàn)的勞動(dòng),都是光榮的,都應(yīng)該得到承認(rèn)和尊重。讓一切創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的源泉充分涌流。十六大報(bào)告還提出了確立勞動(dòng)、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配的原則,完善按勞分配為主體、多種分配方式并存的分配制度。初次分配注重效率,發(fā)揮市場(chǎng)的作用,鼓勵(lì)一部分人通過誠實(shí)勞動(dòng)合法經(jīng)營先富起來。以共同富裕為目標(biāo),擴(kuò)大中等收入者比重。這是對(duì)馬克思勞動(dòng)價(jià)值論的創(chuàng)新。資本、技術(shù)、管理等生產(chǎn)要素之于社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造上有了與勞動(dòng)同樣的地位,在初次分配中也與勞動(dòng)有了平等的參與權(quán)。在人們普遍具有金融投資能力時(shí),人們既可以以人力要素通過就業(yè)參與收入分配,也可以以資本要素通過資本市場(chǎng)參與收入分配。誠實(shí)勞動(dòng)可以致富,合法經(jīng)營可以致富,通過證券市場(chǎng)直接投資也可以致富。這一理論創(chuàng)新從根本上確立了保護(hù)投資者利益的必要性。只有清楚認(rèn)識(shí)到資本對(duì)財(cái)富增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),才可能明確證券市場(chǎng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)。只有認(rèn)識(shí)到這種貢獻(xiàn),才會(huì)真正將保護(hù)投資者利益落到實(shí)處,投資者才會(huì)有信心。而投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心是支撐證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)之一。這也是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要區(qū)別之一。因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)化產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)是預(yù)期,支撐良好預(yù)期的恰恰是信心。十六大關(guān)于分配理論的重大突破,顯然有利于激發(fā)人們的投資意識(shí),有利于擴(kuò)大證券市場(chǎng)投資者隊(duì)伍的深度和廣度,有利于增強(qiáng)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。
證券市場(chǎng)的發(fā)展有賴于人民生活水平的提高。民不富,市場(chǎng)不旺。成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,高、中等收入者一般是證券投資的重要主體,他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,證券化資產(chǎn),特別是中長(zhǎng)期證券化資產(chǎn)往往占到5至6成。龐大的中等收入者隊(duì)伍是社會(huì)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。在中國證券市場(chǎng),滬深兩市扣除重復(fù)開戶和一些棄置不用的賬戶,較活躍的投資者占中國總?cè)丝诘谋壤�相當(dāng)?shù)?而美國投資者人數(shù)達(dá)7000萬,在總?cè)丝谥械谋壤?0倍于我國。從這一點(diǎn)來看,中國證券市場(chǎng)發(fā)展的潛力十分巨大。在我國全面建設(shè)小康社會(huì)的進(jìn)程中,以共同富裕為目標(biāo),擴(kuò)大中等收入者比重,這不僅是實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的一個(gè)重要標(biāo)志,也是國強(qiáng)民富的體現(xiàn),將為今后證券市場(chǎng)的繁榮打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,清除了發(fā)展資本市場(chǎng)的理論障礙
全面建設(shè)小康社會(huì),最根本的是堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心,十六大報(bào)告提出要形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐、服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。正確處理發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。金融業(yè)是服務(wù)業(yè),證券業(yè)也是服務(wù)業(yè)。全面建設(shè)小康社會(huì)必須形成合理的產(chǎn)業(yè)格局。目前,發(fā)達(dá)國家第三產(chǎn)業(yè)已占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量的60%左右,而我國僅為25%左右。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展,我國第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重也會(huì)不斷提高,特別是金融業(yè)發(fā)展的空間將十分巨大。
十六大報(bào)告首次提出,要正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。這一論斷的提出正是清楚地看到了,近二十年來,全球經(jīng)濟(jì)、科技等發(fā)生的重大變化,并從全球的視角為我們提出了新的課題,充分體現(xiàn)了與時(shí)俱進(jìn)的精神,對(duì)于促進(jìn)我國金融業(yè)的發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。
由于虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是資產(chǎn)化產(chǎn)品,這種產(chǎn)品的定價(jià)方式很大程度上取決于人們的預(yù)期和心理,區(qū)別于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本定價(jià)方式,這就使虛擬經(jīng)濟(jì)的價(jià)格體系會(huì)呈現(xiàn)不規(guī)則的波動(dòng)性。正因?yàn)槿绱?人們經(jīng)常簡(jiǎn)單地把它與泡沫經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)等聯(lián)系在一起。但是,虛擬經(jīng)濟(jì)從來就不是"虛幻"經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)從產(chǎn)生之日起所顯現(xiàn)的財(cái)富性質(zhì)和財(cái)富效應(yīng)就引起了廣泛重視,而且它對(duì)人們行為產(chǎn)生的影響,進(jìn)而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響與日俱增。通過對(duì)經(jīng)濟(jì)史的考察,我們可以看到,虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要,同時(shí)以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基本目的。虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)國家和地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力的重要方面。上世紀(jì)八十年代以來,世界經(jīng)濟(jì)平均每年增長(zhǎng)約為3%左右,國際貿(mào)易平均每年增長(zhǎng)約為5%左右,但國際資本流動(dòng)增加了25%,全球股票總額增加250%。到九十年代末,國際金融交易量已經(jīng)是國際貿(mào)易和實(shí)際投資的5倍以上,外匯交易則是國際貿(mào)易和實(shí)際投資的60倍以上。今年1至9月,中國吸引外商直接投資達(dá)到創(chuàng)記錄的411億美元,而美國今年上半年吸引外商直接投資總額172億美元,其中第二季度僅10億美元,與中國形成巨大反差。但是,美國今年上半年吸引的資本化投資,包括股票投資、債券投資及其他投資,總額達(dá)到3347億美元,數(shù)倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接投資額。因此,要建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),我們就必須研究虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制、運(yùn)行特點(diǎn)和理論。同時(shí)也應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)它可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的影響和風(fēng)險(xiǎn)。
虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的革命,這從近年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)的情況也可見一斑。2002年,丹尼爾·卡恩曼和弗農(nóng)·史密斯關(guān)于在不確定條件下的人為判斷和決策方面的發(fā)現(xiàn)；2001年,喬治·阿克爾洛夫、邁克爾·斯彭斯和約瑟夫·斯蒂格利茨關(guān)于對(duì)充滿不對(duì)稱信息市場(chǎng)進(jìn)行的分析；1999年,蒙德爾關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣與財(cái)政政策研究；1997年,默頓的理論開創(chuàng)了一個(gè)新的領(lǐng)域------"金融工程"(被譽(yù)為20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)科學(xué)中最大的一個(gè)進(jìn)展)和邁倫·斯科爾斯著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式；1996年,詹姆斯·莫里斯關(guān)于不對(duì)稱信息條件下的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)理論的論述以及威廉·維克瑞在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、激勵(lì)理論、博弈論等方面的研究,這些成果無不與虛擬經(jīng)濟(jì)日益壯大的影響有關(guān)。在這樣的形勢(shì)下,十六大報(bào)告提出要正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的領(lǐng)路人的遠(yuǎn)見卓識(shí)。
目前我國虛擬經(jīng)濟(jì)剛剛起步,認(rèn)真研究虛擬經(jīng)濟(jì),有助于我們認(rèn)真思考如何充分發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)的積極作用,建立和健全虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性設(shè)施,包括合理規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度,良好的信譽(yù)和信用環(huán)境,風(fēng)險(xiǎn)收益的可計(jì)算性等。虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品主要是各種金融工具,虛擬經(jīng)濟(jì)的參與主體也主要是各種金融機(jī)構(gòu),虛擬經(jīng)濟(jì)的交換場(chǎng)所是各種金融市場(chǎng)。要正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,就必須繼續(xù)深化金融體制改革,建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度,完善金融市場(chǎng),加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。具體到證券市場(chǎng),就必須正確認(rèn)識(shí)我國證券市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)軌期市場(chǎng)的特點(diǎn),客觀評(píng)價(jià)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展,妥善處理發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)的問題,加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù),增強(qiáng)投資者對(duì)中國證券市場(chǎng)的信心；就必須改善上市公司的治理結(jié)構(gòu),提高上市公司質(zhì)量,夯實(shí)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)；就必須加快證券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐,盡快豐富投資品種,完善投資工具。
健全社會(huì)信用體系,建立以誠信為基礎(chǔ)的股權(quán)文化,有利于恢復(fù)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心
十六大報(bào)告提出,要健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用體系。我國證券市場(chǎng)要想取得跨越式發(fā)展,必須建立以誠信為基礎(chǔ)的股權(quán)文化。公司管理層應(yīng)尊重股東的利益,追求股東利益的最大化,這是股權(quán)文化的一個(gè)重要尺度。另外,在一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,人們對(duì)投資的方式選擇、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)及其有關(guān)的社會(huì)條件和理念,也是與股權(quán)文化有關(guān)的重要內(nèi)容。公司治理結(jié)構(gòu)也與股權(quán)文化緊密相關(guān)。對(duì)上市公司來說,社會(huì)及公眾股東的約束,中介機(jī)構(gòu)和媒體的約束,以及監(jiān)管機(jī)關(guān)有效的監(jiān)管,都是非常重要的。因此,社會(huì)各個(gè)方面都要充分發(fā)揮獨(dú)立、客觀的約束和監(jiān)督作用,這種約束有助于股權(quán)文化的建立,有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展,從根本上為保護(hù)投資者利益奠定社會(huì)和文化上的基礎(chǔ)。只有建立了股權(quán)文化,證券市場(chǎng)才能將過去的"關(guān)系金融"真正轉(zhuǎn)變成"契約金融"。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),誠信是基石,信用文化是資本市場(chǎng)文化的核心。信用文化涉及到資本市場(chǎng)的各個(gè)方面,除了上市公司的信用外,也包括中介機(jī)構(gòu)的信用和投資者的信用。即使在成熟資本市場(chǎng)的美國,由安然公司、世通公司和施樂公司等事件引發(fā)的誠信危機(jī),也一度令資本市場(chǎng)的根基發(fā)生動(dòng)搖。信用文化的建設(shè)除了需要制度的完善和市場(chǎng)各方的操守自律外,監(jiān)管部門也要通過有威懾力的監(jiān)管,樹立信用文化在資本市場(chǎng)的地位,使那些具有良好信譽(yù)的企業(yè)和個(gè)人充分享有守信的益處和便利,使有不良記錄的企業(yè)和個(gè)人聲譽(yù)掃地、付出代價(jià)。健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用體系,必然會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。
保護(hù)勞動(dòng)收入和非勞動(dòng)收入,保護(hù)私人財(cái)產(chǎn),解除了各類資金投資證券市場(chǎng)的后顧之憂
十六大報(bào)告指出,海內(nèi)外各類投資者在我國建設(shè)中的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)都應(yīng)該受到鼓勵(lì)。一切合法的勞動(dòng)收入和合法的非勞動(dòng)收入,都應(yīng)該得到保護(hù)。不能簡(jiǎn)單地把有沒有財(cái)產(chǎn)、有多少財(cái)產(chǎn)當(dāng)作判斷人們政治上先進(jìn)和落后的標(biāo)準(zhǔn),而主要應(yīng)該看他們的思想政治狀況和現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)。同時(shí)也提出,完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。
證券市場(chǎng)投資者所獲得的交易價(jià)差、股息、利息等合法的非勞動(dòng)收入應(yīng)該得到保護(hù)。十六大提出的完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度,對(duì)證券市場(chǎng)來說,有利于普通居民將積淀的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資；有利于激活龐大的非公有資本再投資；有利于促進(jìn)對(duì)外開放,吸引更多的海外資本。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì),截至今年6月底,我國城市居民家庭財(cái)產(chǎn)戶均總值已達(dá)22.83萬元,戶均家庭金融資產(chǎn)達(dá)7.98萬元,數(shù)量巨大,而隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大。完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度,體現(xiàn)在證券市場(chǎng)就是對(duì)投資者利益最大的保護(hù)。私人資金投資股市的顧慮將解除,證券市場(chǎng)資金面的環(huán)境將更加寬裕。保護(hù)合法的勞動(dòng)收入和合法的非勞動(dòng)收入,保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的政策,也體現(xiàn)了我國證券市場(chǎng)對(duì)外開放的需要,國外投資者投資國內(nèi)證券市場(chǎng)的權(quán)益也將獲得充分的保障。
國有資產(chǎn)管理體制的改革,將給證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來巨大活力
十六大報(bào)告指出,繼續(xù)調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu),改革國有資產(chǎn)管理體制,是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重大任務(wù)。在堅(jiān)持國家所有的前提下,充分發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性。國家要制定法律法規(guī),建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé),享有所有者權(quán)益,權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一,管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國有資產(chǎn)管理體制。關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈和國家安全的大型國有企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和重要自然資源等,由中央政府代表國家履行出資人職責(zé)。其他國有資產(chǎn)由地方政府代表國家履行出資人職責(zé)。中央政府和省、市地兩級(jí)地方政府設(shè)立國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。十六大報(bào)告中關(guān)于國有資產(chǎn)管理體制改革的論述有重大突破,令人耳目一新。其新意突出體現(xiàn)在要建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé),建立中央政府和省、市地兩級(jí)地方政府國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),這對(duì)我國的證券市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大的影響。
目前我國證券市場(chǎng)上,上市公司的控股股東中國有股東占79%,國有控股上市公司的管理體制改革將直接影響上市公司的經(jīng)營。以往由于誰代表國家行使出資人職責(zé)的界定不明確,國有資產(chǎn)所有者缺位的現(xiàn)象比較突出,這不僅對(duì)國有股份保值增值不利,也給各種違規(guī)行為帶來了可乘之機(jī)。此次明確國有資產(chǎn)兩級(jí)管理體制,特別是明確管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合,這既有利于加強(qiáng)大股東監(jiān)管,規(guī)范上市公司行為,避免內(nèi)部人控制,同時(shí)也有利于增強(qiáng)證券市場(chǎng)上上市公司資產(chǎn)重組靈活性、可操作性和時(shí)效性。這一改革的實(shí)施,必將大大簡(jiǎn)化審批程序,縮短運(yùn)作周期,降低重組成本,上市公司資產(chǎn)重組將更加活躍。結(jié)合今年11月份管理層推出的"向外商轉(zhuǎn)讓國有股份"的政策,外資并購在中國證券市場(chǎng)的發(fā)展也將更加順利。
利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn),成為推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展的新動(dòng)力
十六大報(bào)告指出,要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,優(yōu)化金融資產(chǎn)配置,加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),使金融更好地為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)。這一改革舉措,對(duì)于完善資本市場(chǎng)功能、理順金融資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系和推動(dòng)資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展等,都具有十分重要的意義。
我國金融業(yè)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營,銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)不僅業(yè)務(wù)分開,而且資金和產(chǎn)品上也是分而治之,相互之間缺乏合理流動(dòng)和轉(zhuǎn)化,由此造成了產(chǎn)品和資金價(jià)格的雙軌制,同時(shí)也降低了整個(gè)金融業(yè)運(yùn)行的效率。利率市場(chǎng)化改革則有利于改變這種狀況,市場(chǎng)化條件下的利率要反映全社會(huì)資金需求水平,不僅要反映生產(chǎn)領(lǐng)域的資金需求,而且要反映資本市場(chǎng)的資金需求。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn),資本市場(chǎng)將成為貨幣政策的一個(gè)重要傳導(dǎo)渠道,社會(huì)資金與證券市場(chǎng)的聯(lián)系將更加密切,中央銀行利用利率手段調(diào)控金融市場(chǎng)也將更加有效。由此將改變以往非市場(chǎng)化因素造成資本市場(chǎng)與資金市場(chǎng)利率不均衡的狀態(tài),改變金融資產(chǎn)定價(jià)扭曲的現(xiàn)象。
實(shí)踐表明,成熟的資本市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格和定價(jià)的功能,但這基本上是在利率完全市場(chǎng)化或已形成一個(gè)完全市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率往往成為金融市場(chǎng)上各種金融產(chǎn)品和投資工具價(jià)格的重要參照標(biāo)準(zhǔn)或尺度,并使各種金融資產(chǎn)價(jià)格之間形成合理的比價(jià)關(guān)系。利率市場(chǎng)化后,資本市場(chǎng)對(duì)利率的反映更敏感,政策影響利率的因素將減弱,利率將更具有可預(yù)測(cè)性,由此也將增強(qiáng)證券市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性,股票市場(chǎng)政策市的效應(yīng)將弱化。
隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn),利率的變化將會(huì)引起各類金融資產(chǎn)價(jià)格的變化,由此使金融資產(chǎn)持有者損益不確定性增加,為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)需要利用利率互換、期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品減少、轉(zhuǎn)換、鎖定風(fēng)險(xiǎn)和套期保值,由此將促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展。證券市場(chǎng)的交易工具將會(huì)逐漸豐富起來,證券市場(chǎng)的發(fā)展空間將會(huì)更加廣闊。
利率市場(chǎng)化也有利于推動(dòng)社會(huì)信用體系的建設(shè),改善資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境。利率市場(chǎng)化后,客戶與各金融機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)互動(dòng),雙方選擇能力增強(qiáng),由此將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人、企業(yè)對(duì)自身的信用狀況越來越重視,社會(huì)的信用水平也將隨之提高。
服務(wù)領(lǐng)域和資本市場(chǎng)的對(duì)外開放,為推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展帶來新機(jī)遇
十六大報(bào)告明確提出,逐步推進(jìn)服務(wù)領(lǐng)域開放,通過多種方式利用中長(zhǎng)期國外投資,把利用外資與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國有企業(yè)改組改造結(jié)合起來。逐步推進(jìn)服務(wù)領(lǐng)域開放,包括了金融服務(wù)如銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的開放,服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放,必將開創(chuàng)我國資本市場(chǎng)開放的新局面。
在證券業(yè),中國對(duì)WTO的關(guān)于證券服務(wù)業(yè)開放的承諾主要是三方面:B股交易方式和席位方面；允許建立合資的證券公司；允許建立合資的基金管理公司。目前這三個(gè)方面正在有步驟的實(shí)施。B股交易方式和席位方面已經(jīng)兌現(xiàn)了承諾,2002年6月,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》,目前相關(guān)申報(bào)審批程序也開始啟動(dòng)。這不僅有利于吸收海外的先進(jìn)管理和產(chǎn)品,而且有利于提升證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的層次。
在引進(jìn)外資中長(zhǎng)期資金方面,證券市場(chǎng)更可發(fā)揮積極作用。十二年來,證券市場(chǎng)通過海外上市和發(fā)行B股,共籌集外資235.58億美元。今年11月,管理層相繼推出了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股權(quán)和法人股有關(guān)問題的通知》和《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》兩個(gè)規(guī)定,這意味著A股市場(chǎng)的非流通股市場(chǎng)和流通股市場(chǎng)均已向外資開放。從這兩項(xiàng)政策的具體內(nèi)容來看,也充分體現(xiàn)利用中長(zhǎng)期國外投資的特點(diǎn)。這兩項(xiàng)政策的出臺(tái),對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)具有十分積極的作用。外資購買上市公司國有股和法人股,不僅有利于提升上市公司經(jīng)營能力,而且有利于改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),從而改善上市公司的治理機(jī)制。而引進(jìn)QFII,則有利于增加證券市場(chǎng)的資金供應(yīng),提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。
三、以"三個(gè)代表"重要思想為指導(dǎo),與時(shí)俱進(jìn),開創(chuàng)證券市場(chǎng)發(fā)展新局面
中國證券市場(chǎng)面臨的問題是前進(jìn)中的問題
中國證券市場(chǎng)是中國經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物,是在以江澤民同志為核心的黨的第三代領(lǐng)導(dǎo)集體的關(guān)懷下,在大膽探索、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、不斷規(guī)范的基礎(chǔ)上,逐步發(fā)展壯大起來的。十三年間,證券市場(chǎng)從無到有,從小到大,取得了顯著成效。證券市場(chǎng)在市場(chǎng)容量、交易品種、交易手段、清算體系以及法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管措施等各方面都實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越。證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)生活中扮演越來越重要的角色。
十六大報(bào)告提出全面建設(shè)小康社會(huì),為中國證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來了新機(jī)遇,證券市場(chǎng)前景光明。但這并不意味著中國的證券市場(chǎng)毫無問題,我們只有客觀地認(rèn)識(shí)這些問題,用發(fā)展和創(chuàng)新的思路解決這些問題,我們的證券市場(chǎng)才能更好更快地發(fā)展,才能不斷走向成熟,才能取得更大的成就。對(duì)目前中國股市面臨的深層次問題應(yīng)當(dāng)客觀地分析。有些問題是由于先天性的制度性缺陷造成的。我國資本市場(chǎng)的起步在很大程度上是由于國有企業(yè)改制逼出來的,反映到證券市場(chǎng)就是制度設(shè)計(jì)和安排存在一定缺陷,比如國有股問題。有些問題則是在法制不健全的背景下產(chǎn)生的,比如證券法是1999年才實(shí)施的,而中國股市在1990年就出現(xiàn)了。總之,中國證券市場(chǎng)目前面臨的問題是前進(jìn)中的問題,我們不能一葉障目,簡(jiǎn)單地否定證券市場(chǎng)。
解決中國股市的問題必須堅(jiān)持"三個(gè)代表"重要思想,必須要有發(fā)展和創(chuàng)新的思路
解決中國股市的問題必須堅(jiān)持"三個(gè)代表"的重要思想,堅(jiān)持解放思想、實(shí)事求是、與時(shí)俱進(jìn)的思想路線。"三個(gè)代表"重要思想不僅應(yīng)成為政策制定的出發(fā)點(diǎn),同時(shí)也應(yīng)體現(xiàn)在證券市場(chǎng)的實(shí)踐過程中。
用發(fā)展的手段解決前進(jìn)中的問題,是十三年改革的基本經(jīng)驗(yàn)之一,也是解決證券市場(chǎng)問題的基本思路。十六大報(bào)告提出,貫徹"三個(gè)代表"重要思想,必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù),不斷開創(chuàng)現(xiàn)代化建設(shè)的新局面。離開發(fā)展,堅(jiān)持黨的先進(jìn)性、發(fā)揮社會(huì)主義制度的優(yōu)越性和實(shí)現(xiàn)民富國強(qiáng)都無從談起。堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心,用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問題,這直接關(guān)系人心向背、事業(yè)興衰。中國是一個(gè)發(fā)展中國家,發(fā)展的任務(wù)更加緊迫、更加重要。中國證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的、轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng),面對(duì)全面建設(shè)小康社會(huì)的戰(zhàn)略目標(biāo),面對(duì)成熟市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng),發(fā)展的任務(wù)同樣緊迫,同樣重要。發(fā)展也是中國證券市場(chǎng)十三年成功實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。對(duì)證券市場(chǎng)來講,發(fā)展的內(nèi)涵十分豐富。既有數(shù)量的發(fā)展,如市場(chǎng)容量的擴(kuò)大,上市公司數(shù)量的增加,投資者人數(shù)的增長(zhǎng),金融品種的豐富,市場(chǎng)交易的活躍等,也有質(zhì)量的提高,如市場(chǎng)規(guī)范化的發(fā)展,制度的完善,監(jiān)管的加強(qiáng),投資者行為的理性化,上市公司素質(zhì)的提高,中介機(jī)構(gòu)誠信的提升等。
創(chuàng)新是十六大報(bào)告的基本要求,也是證券市場(chǎng)解決問題和實(shí)現(xiàn)發(fā)展的關(guān)鍵。十六大報(bào)告指出,創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂,是一個(gè)國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力,也是一個(gè)政黨永葆生機(jī)的源泉。創(chuàng)新就要不斷解放思想、實(shí)事求是、與時(shí)俱進(jìn)。實(shí)踐沒有止境,創(chuàng)新也沒有止境。解決中國股市的問題必須有創(chuàng)新的思路。中國證券市場(chǎng)經(jīng)過多年的改革發(fā)展,一些相對(duì)簡(jiǎn)單的問題已得到解決,改革到了攻堅(jiān)階段,因此解決前進(jìn)中面臨的問題必須要有新的思路,關(guān)鍵在于創(chuàng)新,包括制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新。
目前,中國金融體制改革正處在以銀行為中心向以銀行和資本市場(chǎng)為雙中心轉(zhuǎn)換的階段,中國資本市場(chǎng)也正處在由不成熟市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)過度的階段。國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)表明,在這一過程中,證券市場(chǎng)不可避免地會(huì)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。特別是由于證券市場(chǎng)上不同主體的利益是有差異的,因此必須在過渡階段保護(hù)和處理好不同主體的利益。這就要求我們?cè)谧C券市場(chǎng)發(fā)展和規(guī)范的問題上,按照十三年的基本經(jīng)驗(yàn),正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系,要把改革的力度、發(fā)展的速度和社會(huì)可承受的程度統(tǒng)一起來。做到這一點(diǎn),也就是像十六大報(bào)告指出的那樣,既不割斷歷史,又不迷失方向,既不落后于時(shí)代,又不超越階段。
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