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立棟
最近，央行行長戴相龍和央行研究局局長謝平在不同場合的發(fā)言中均提到了貨幣政策制定會(huì)考慮股市因素的觀點(diǎn)，而央行貨幣政策分析小組對第三季度貨幣政策執(zhí)行情況的報(bào)告中又一次用較大篇幅描述了股市融資下降的現(xiàn)象。制定貨幣政策的關(guān)鍵人士對資本市場，確切地說，是對股市的關(guān)心很明顯在加強(qiáng)。
應(yīng)該說，貨幣政策的制定者關(guān)注股市并不算是新鮮事，但是，在近期把股票市場的走向與貨幣政策的制定和執(zhí)行更為緊密地聯(lián)系起來卻頗值得回味。
央行如此關(guān)心股市，深層次的原因我想也許至少有兩個(gè)：一是如何刺激投資，二是為應(yīng)付通縮找找新途徑。
刺激投資還是刺激消費(fèi)是前不久一個(gè)普遍爭論的話題，從目前中國現(xiàn)實(shí)情況來看，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用所剩空間有限。而面對大量的儲蓄特別是閑置的民間資本，如何進(jìn)一步刺激投資卻是現(xiàn)實(shí)而可行的。
今年前三個(gè)季度居民儲蓄增長率達(dá)18%，年度儲蓄已突破萬億元大關(guān)。在投資渠道的拓展上，消息面卻冷清如常。盡管央行在逐步增加貨幣的供應(yīng)量，然而利率方面卻沒有適當(dāng)?shù)呐浜蟿?dòng)作。從理論上講，只有貨幣持有者的機(jī)會(huì)成本上升，投融資證券的需求才會(huì)上升，隨著這種需求的上升，公司將會(huì)發(fā)行更多的證券進(jìn)行融資，并投資于新的項(xiàng)目，這樣，刺激投資進(jìn)而推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)向更好的方向邁進(jìn)可多出一條大路。至于為應(yīng)付通縮找新途徑，在通貨緊縮跡象日益明顯的今天，道理也很簡單：股票市場的發(fā)展，對反通貨緊縮具有重要作用。
去年以來股市踏上的漫漫熊途對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面作用是不容忽視的。
股票市場發(fā)展的前提是股票收益要高于儲蓄收益，只有貨幣價(jià)格下降才能突出股票市場的投資價(jià)值。如果利率適當(dāng)下調(diào)，那么隨著市場貨幣供應(yīng)量增加，通貨緊縮也會(huì)得到逐步的抑制。
這些假設(shè)情況的實(shí)現(xiàn)，都有賴于貨幣政策發(fā)生一定程度的積極變化，不過，至少從目前來看，在貨幣政策方面，央行似乎并不打算有什么改變。第三季度的貨幣執(zhí)行報(bào)告口徑依然是繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策、保持人民幣存貸款利率的穩(wěn)定等。
在現(xiàn)行政策不做出調(diào)整的情況下央行關(guān)注股市是為什么呢？這是一個(gè)很有意思的命題。
有一點(diǎn)是肯定的，在財(cái)政政策手段發(fā)揮到一定程度的今天，貨幣政策必然要擔(dān)負(fù)起對宏觀經(jīng)濟(jì)更大的責(zé)任來。貨幣政策制定者們也正是出于這樣的想法才比以往更關(guān)心股市的走勢，才更為認(rèn)真地把股市作為制定政策時(shí)一個(gè)必定考慮的重要因素。
所以，關(guān)注股市，對于制定現(xiàn)實(shí)有效的貨幣政策，進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟(jì)起到積極作用，是有特殊意義的。當(dāng)然僅僅關(guān)注是不夠的，重要的是要有相應(yīng)的政策配合。
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