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合資基金管理公司的陸續(xù)設(shè)立，各家基金管理公司將在基金營銷、客戶服務(wù)、管理績效、人才等方面展開全方位競爭，中國基金業(yè)將步入群雄逐鹿的時(shí)代
張偉
7月1日，中國證監(jiān)會制訂并頒布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》(簡稱《規(guī)則》
)將正式實(shí)施，這標(biāo)志著中外合資基金終于有章可循、有法可依，從而拉開了中國基金業(yè)對外開放的序幕。那么，外資參股基金管理公司意味著什么？在對外開放的條件下，中國基金業(yè)又將何去何從呢？
擴(kuò)容浪潮再起
外資參股將掀起中國基金業(yè)的又一輪擴(kuò)容浪潮。截止今年5月底，中國共有51只封閉式基金，5只開放式基金，已批籌的基金管理公司共18家，管理938.4億份基金單位，總凈值904.6億元。目前，基金凈值占滬深流通市值僅6.6%，占2001年中國GDP不到1%，美國2000年這兩個比例分別為45.3%和77.4%，這表明中國基金業(yè)仍然具有巨大的發(fā)展空間。在2002中國證券投資基金發(fā)展國際研討會上，周小川明確指出，要創(chuàng)造條件加速基金業(yè)的發(fā)展。對于中國基金業(yè)，這無疑是“快馬加鞭”。對待合資基金管理公司，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)均表現(xiàn)出極大興趣。自2000年8月3日，華安與JP摩根富林明簽訂合作協(xié)議以來，國內(nèi)至少有14家機(jī)構(gòu)與境外機(jī)構(gòu)達(dá)成合作協(xié)議，期待盡早獲得經(jīng)營合資基金管理公司的牌照。
老十家基金管理公司中有七家先后與境外機(jī)構(gòu)達(dá)成技術(shù)合作協(xié)議，這表明國內(nèi)基金管理公司非常看中這個難得機(jī)遇，搶占了先機(jī)。導(dǎo)致國內(nèi)基金管理公司與境外機(jī)構(gòu)合作的原因在于它們想借助技術(shù)合作推出開放式基金以及盡早拿到合資基金管理公司的經(jīng)營牌照。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，除了七家基金管理公司外，還有八家證券公司同境外機(jī)構(gòu)達(dá)成了合作意向。就境外機(jī)構(gòu)而言，其中歐資占2/3，美資不足1/3，這充分表明美資對合資并沒有歐資積極。
作為基金業(yè)的新秀，合資基金管理公司將為基金家族增添新軍，這不僅表現(xiàn)在量上，而且更多地表現(xiàn)在品種上。由于外資機(jī)構(gòu)介入，合資基金公司將有望突破《證券投資基金管理暫行辦法》對基金投資組合的嚴(yán)格限制，基金品種也將出現(xiàn)多樣化趨勢。
競爭加劇
僅有4年發(fā)展歷程的中資基金管理公司與國外成熟的資產(chǎn)管理公司相比，在資產(chǎn)資本實(shí)力、管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技能、投資理念、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和客戶服務(wù)等方面，還存在很大差距。因此，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)軍中國基金市場，將對中資基金管理公司形成強(qiáng)大的競爭壓力。從管理能力上看，中國基金業(yè)與發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)管理公司相比也尚顯稚嫩，難以同外資機(jī)構(gòu)在同一平臺上對話。
隨著合資基金管理公司的陸續(xù)設(shè)立，各家基金管理公司將在基金營銷、客戶服務(wù)、管理績效、人才等方面展開全方位的競爭，中國基金業(yè)將步入群雄逐鹿時(shí)代。基金管理公司的資金主要來源于銷售基金單位，因此，良好的營銷策略、高素質(zhì)的營銷隊(duì)伍和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)對于其資金規(guī)模有至關(guān)重要的作用。以今年鵬華行業(yè)成長發(fā)售為例，鵬華基金管理公司選擇擁有龐大儲蓄網(wǎng)點(diǎn)的中國工商銀行作為代銷機(jī)構(gòu)，并將客戶群定位在機(jī)構(gòu)投資者，成功銷售40億份基金單位，扭轉(zhuǎn)了開放式基金銷售不振的局面。這說明基金營銷對基金銷售和規(guī)模有重要影響。除了比服務(wù)，基金管理公司之間還必須比業(yè)績。利潤最大化是投資者的惟一目標(biāo)，基金管理人必須根據(jù)這一目標(biāo)，提高基金管理業(yè)績，才可能贏得更多更忠實(shí)的客戶。
除此之外，人才爭奪將成為基金業(yè)內(nèi)競爭的另一焦點(diǎn)。基金行業(yè)是個知識密集型行業(yè)，人才是基金管理公司最大的資產(chǎn)，人才的流失將是最大的損失。基金管理公司人才資源在投資、研發(fā)、營銷、管理等各個方面均發(fā)揮不可替代的作用，因此，高素質(zhì)的人才是基金管理公司之間搶奪的另一重點(diǎn)。
出資設(shè)立：外資參股通道
根據(jù)《規(guī)則》第二條，符合條件的外資機(jī)構(gòu)可以通過受讓、認(rèn)購境內(nèi)基金管理公司的股權(quán)和出資設(shè)立新的基金管理公司兩種方式進(jìn)軍中國基金市場。
受讓股權(quán)取決于中資股東出讓股權(quán)，認(rèn)購股權(quán)取決于境內(nèi)基金管理公司增資擴(kuò)股。無論是轉(zhuǎn)讓股權(quán)還是增資擴(kuò)股，都將不同程度地降低中資股東的股權(quán)地位。目前，中國正式開業(yè)的15家基金管理公司資本總額尚不到20億元，在嚴(yán)格報(bào)批并采取排隊(duì)機(jī)制的審批制度下，基金管理公司的經(jīng)營牌照和股權(quán)無疑是一種稀缺資源。在“僧多粥少”以及管理基金獲利仍然豐厚的條件下，除非有其他更好的生錢之道，或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)誘人，中資股東顯然沒有動力將賺錢的買賣拱手讓給外資機(jī)構(gòu)。境內(nèi)基金管理公司的原有股東是否愿意放棄或者稀釋自己股權(quán)，絕大程度上決定了外資機(jī)構(gòu)采取受讓或認(rèn)購方式的可能性大小。
從實(shí)際操作角度而言，出資設(shè)立比受讓或認(rèn)購更加可行。首先，出資設(shè)立可以實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)“雙贏”局面；其次，與受讓或認(rèn)購相比，出資設(shè)立至少繞過了來自中資股東的障礙。此外，中資股東對設(shè)立新的基金管理公司表現(xiàn)出極大興趣。因此，出資設(shè)立將成為外資機(jī)構(gòu)進(jìn)軍中國基金市場的主要通道。當(dāng)然，出資設(shè)立也有障礙，其中有的來自管理規(guī)定，有的來自監(jiān)管部門，還有的來自合伙人。外資機(jī)構(gòu)通過出資設(shè)立新的基金管理公司參與中國基金市場，首要的是要找到合適的合伙人，而且必須與其達(dá)成良好的合資協(xié)議，其中談判的焦點(diǎn)將集中在股權(quán)與經(jīng)營權(quán)上。
股權(quán)、經(jīng)營權(quán)成爭奪焦點(diǎn)
根據(jù)《規(guī)則》第八條，外資持股比例或者在外資參股的基金管理公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì)持有不超過33%，我國加入WTO后3年內(nèi)，該比例不超過49%。至于3年后，《規(guī)則》并沒有明確規(guī)定，這為監(jiān)管者靈活操作留下制度空間。
在按股分紅和一股一權(quán)的制度安排下，股權(quán)分配成為合資談判中最重要的環(huán)節(jié)。掌握較大比例的股權(quán)就擁有較大投票權(quán)、分紅權(quán)，掌握最大比例股權(quán)就擁有控股權(quán)。控股權(quán)不僅分紅較多，而且擁有相當(dāng)?shù)慕?jīng)營支配權(quán)。因此，在基金合資公司實(shí)際操作中，股權(quán)分配將成為各家機(jī)構(gòu)斗爭的焦點(diǎn)。
為了賺錢，境外機(jī)構(gòu)需要將自己置于更有利的地位，這就要求它必須掌握合資基金管理公司的經(jīng)營權(quán)以及在條件許可下掌握控股權(quán)或相對控股權(quán)。掌握經(jīng)營權(quán)是它確保收益的手段，而掌握控股權(quán)是其掌握經(jīng)營權(quán)的前提和基礎(chǔ)。因此，外資機(jī)構(gòu)將依靠其強(qiáng)大資金資本實(shí)力和較高的管理水平，在談判中提高籌碼，以便以控股的身份參與合資，并要求擁有經(jīng)營權(quán)。
但境內(nèi)機(jī)構(gòu)并不會在控股權(quán)、經(jīng)營權(quán)上作出多大讓步。目前，中國基金業(yè)仍然是一個特殊的新興行業(yè)，資本回報(bào)率相當(dāng)高，為了賺錢，任何一家股東都希望擁有更多的股權(quán)份額。我國基金管理公司中絕大部分的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較平均。目前看來，平均股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致決策滯后，管理混亂。即使如此，在合資基金管理公司談判中，股權(quán)和經(jīng)營權(quán)將必然成為各家機(jī)構(gòu)搶奪的焦點(diǎn)。
基金管理向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型
基金管理公司單純開展基金管理業(yè)務(wù)，不僅能夠較好地分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且還能夠較好地為投資者服務(wù)。基金管理公司的業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步拓展。特別是對于開放式基金，如果不能較好地分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，證券市場一旦出現(xiàn)整體性單邊下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)付就難以解決。
西方發(fā)達(dá)國家管理基金的公司并不單純依靠管理基金謀利，而且還向投資者提供投資咨詢、代客理財(cái)服務(wù)。在發(fā)起設(shè)立合資基金管理公司的利好形勢下，中國基金管理公司應(yīng)該循著西方發(fā)達(dá)國家同行業(yè)發(fā)展綜合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的路子，適當(dāng)?shù)赝卣棺陨順I(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)單純的基金管理向包括代客理財(cái)、投資咨詢、中介業(yè)務(wù)甚至電子商務(wù)在內(nèi)的全面的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其中以建立在“委托—代理”關(guān)系上的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主。面對龐大的急需尋找保值增值手段的社保基金、商業(yè)性保險(xiǎn)資金，面對商業(yè)銀行巨額的儲蓄余額，在投資者從自身投資向委托專業(yè)性投資公司投資轉(zhuǎn)變的趨勢下，中國的基金管理公司應(yīng)該抓住難得機(jī)遇，走綜合型的經(jīng)營發(fā)展道路，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多樣化、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分散化與國內(nèi)基金管理公司業(yè)務(wù)集中、風(fēng)險(xiǎn)集中形成鮮明對比，使國內(nèi)基金管理公司處于不利地位，這就要求其必須實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型策略。
(作者單位：中國人民銀行研究生部)
《國際金融報(bào)》(2002年07月01日第四版)
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