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 專訪中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員李揚(yáng)
作為新近上任的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，李揚(yáng)的身份使他的發(fā)言具有更多的權(quán)威性。身為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心主任的李揚(yáng)以惟一的金融專家身份入選中國(guó)人民銀行貨幣政策委員委員，而此前的委員是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉，因任期已到而離職。與眾多的國(guó)家“金融顯貴”同處共事，通過他的專訪傳遞出來的信息無(wú)疑更有說服力。
□本報(bào)記者李峻嶺北京報(bào)道
資本市場(chǎng)需要對(duì)沖的債券市場(chǎng)
《21世紀(jì)》：1997年6月16日，商業(yè)銀行退出證券交易所國(guó)債市場(chǎng)，在全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)債現(xiàn)券和回購(gòu)交易，形成了銀行間債券市場(chǎng)。由證券交易所國(guó)債市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)兩部分構(gòu)成國(guó)債市場(chǎng)的格局出現(xiàn)。2000年以來，金融界關(guān)于交易所國(guó)債市場(chǎng)和銀行間國(guó)債市場(chǎng)合并的主張頻繁出現(xiàn)，那么兩大國(guó)債市場(chǎng)是否應(yīng)該合并？
李揚(yáng)：兩個(gè)交易市場(chǎng)是在特殊歷史條件下形成的，具有其階段性的歷史功能；應(yīng)著眼于完善整個(gè)中國(guó)金融體系，兩個(gè)市場(chǎng)的差別才會(huì)消失，刻意人為合并兩個(gè)市場(chǎng)并不是好辦法。交易所國(guó)債市場(chǎng)屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)的特征明顯一些。
財(cái)政部門想把交易所國(guó)債交易全部納入銀行間債券市場(chǎng)，而交易所又想把銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)重新納入交易所市場(chǎng)。應(yīng)該將銀行間市場(chǎng)朝著公開市場(chǎng)的方向發(fā)展，也就是要逐步具備基本要件：交易主體不限身份以及連續(xù)交易等。
《21世紀(jì)》：如何理解債券市場(chǎng)發(fā)展的迫切性？
李揚(yáng)：債券市場(chǎng)發(fā)展的迫切性體現(xiàn)在：銀行從其調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的迫切要求中感受到債券市場(chǎng)發(fā)展的必要性；同時(shí)，債市正逐漸在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮重要作用；資本市場(chǎng)需要多品種的繁榮發(fā)展的債市，形成對(duì)沖機(jī)制，防范風(fēng)險(xiǎn)；居民的多樣化投資及工商企業(yè)流動(dòng)性管理的需求也要求債市擴(kuò)大規(guī)模，由于缺乏債券，現(xiàn)在很多投資人委托理財(cái)，直接進(jìn)入股市，常因風(fēng)險(xiǎn)過大而失敗；2001年全球金融衍生品中，利率性衍生品要占到95%，債券是最基本的利率產(chǎn)品，金融創(chuàng)新只能是發(fā)展債市。
中國(guó)的債券實(shí)際上增加了風(fēng)險(xiǎn)
《21世紀(jì)》：現(xiàn)在很多企業(yè)愿意發(fā)股票而不太愿意發(fā)債，為什么會(huì)有這種想法？公司債發(fā)展還面臨哪些障礙？
李揚(yáng)：按道理，發(fā)行債券對(duì)提升公司價(jià)值最有吸引力。但實(shí)際上，現(xiàn)在很多公司管理層認(rèn)為發(fā)股票比發(fā)債券好。造成企業(yè)不重視發(fā)債的原因從根本上說是制度問題，具體而言：第一，在我國(guó)目前條件下，發(fā)債有還款壓力，而發(fā)股票卻沒有壓力，或者說壓力很小；第二，我國(guó)不少企業(yè)包括上市公司，骨子里還沒有擺脫規(guī)模擴(kuò)張的情結(jié)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)企業(yè)不賺錢就不具備存在的價(jià)值，根本不該考慮企業(yè)擴(kuò)張，但中國(guó)一些企業(yè)卻不這樣，虧損企業(yè)依然活得很好。
第三，治理結(jié)構(gòu)有問題。國(guó)有股一股獨(dú)大或者是家族股一股獨(dú)大，這都與中國(guó)特有的體制有關(guān)。這三種原因中，最主要的是治理結(jié)構(gòu)問題。因此說，制度改革與上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善，是改變現(xiàn)狀的根本出路。公司債最終能否為人們所認(rèn)同，能否成為市場(chǎng)的主力品種還有待于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，而公司治理結(jié)構(gòu)的完善，還有待于整個(gè)市場(chǎng)體制的完善。公司結(jié)構(gòu)治理不完善和制度缺陷是限制公司債發(fā)行的主要因素。那些有良好信譽(yù)的大中型企業(yè)和上市公司應(yīng)該成為率先發(fā)行債券的主體，否則債券價(jià)值將難以評(píng)估。
現(xiàn)行《企業(yè)債券管理暫行條例》和《公司法》等法律法規(guī)不完善和社會(huì)信用的缺失是公司債市發(fā)展的制約因素。由于缺乏誠(chéng)信，缺乏對(duì)發(fā)債公司的資信評(píng)估和有效約束，中國(guó)的債券實(shí)際上增加了投資者風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)集中在基準(zhǔn)債
《21世紀(jì)》：目前國(guó)債的規(guī)模是否適度？有人擔(dān)心國(guó)債發(fā)得多了，將來可能產(chǎn)生還債壓力，甚至危機(jī)。您如何評(píng)價(jià)這種觀點(diǎn)？
李揚(yáng)：國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展目前又到了轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)期。國(guó)債市場(chǎng)需要規(guī)模，沒有規(guī)模，國(guó)債市場(chǎng)發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。前幾年，國(guó)債的規(guī)模不成問題，但從今年開始，國(guó)債規(guī)模又成為人們關(guān)注的問題。按照現(xiàn)在某些思路，國(guó)債的規(guī)模會(huì)相對(duì)萎縮，這不是好事。造成這種狀況的原因是有人總喜歡將國(guó)債與赤字相聯(lián)系，把赤字等同于國(guó)債。值得慶幸的是，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)此問題的認(rèn)識(shí)是清晰的。去年，有關(guān)方面做了一個(gè)方案，就是在中國(guó)推出非赤字國(guó)債。此舉值得關(guān)注。
證券市場(chǎng)中最大和最基礎(chǔ)的部分應(yīng)該是國(guó)債。
監(jiān)管當(dāng)局去年做方案時(shí)，擬推出兩種國(guó)債作為基準(zhǔn)債，一是5年國(guó)債，一是7年國(guó)債。所謂基準(zhǔn)國(guó)債有以下特征：定期發(fā)行，敞口發(fā)行，誰(shuí)都能買，連續(xù)交易，形成市場(chǎng)化債券。這種對(duì)社會(huì)提供的人人都有的金融產(chǎn)品，才能提供基準(zhǔn)利率。這將使利率市場(chǎng)化邁出決定性的一步。也只有這樣才能使資本市場(chǎng)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理，價(jià)值發(fā)現(xiàn)，資源有效配置，公司治理等功能。
雖然5年期和7年期的基準(zhǔn)國(guó)債正在研究過程中而尚未推出，但可喜的是，我國(guó)目前的國(guó)債都在進(jìn)行利率招標(biāo)，在利率市場(chǎng)化方面向前推進(jìn)的程度正在加快。國(guó)債市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和整個(gè)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都集中在基準(zhǔn)債的建立上。
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