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30年期國(guó)債破面值--國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大

http://whmsebhyy.com 2002年06月10日 13:56 南方日?qǐng)?bào)

  自2月央行宣布降息以來(lái),國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了一波罕見(jiàn)的火爆行情,與持續(xù)低迷的股市形成強(qiáng)烈的反差。但是,種種跡象表明,國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。最明顯的信號(hào)是,日前30年期2002記賬式(五期)國(guó)債首日在銀行間債券市場(chǎng)交易,結(jié)算價(jià)格即跌破100元面值,收于99·86元

  市場(chǎng)人士分析,國(guó)債市場(chǎng)的火爆是典型的資金推動(dòng)行情。隨著巨量資金的涌入,國(guó)債
交易的投機(jī)氣氛濃重,價(jià)格高企,收益率越來(lái)越低,在缺乏對(duì)沖機(jī)制的市場(chǎng)中,國(guó)債積聚的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。巨資推動(dòng)行情火爆

  在降息、新債不斷發(fā)行等措施刺激下,今年國(guó)債市場(chǎng)行情接連不斷,價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。以交易所掛牌的20年長(zhǎng)期國(guó)債0107券為例,僅在5月份的凈價(jià)便由110·65元一路攀升至117元以上,漲幅近6%。

  大量因缺乏投向的閑置資金和目前整個(gè)金融市場(chǎng)利率處于低水平,是支撐當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)繁榮的重要基礎(chǔ)。央行降息,貸款利率的下調(diào)幅度遠(yuǎn)大于存款利率的下調(diào)幅度,存貸款利差加大,而且在嚴(yán)格控制不良貸款比例的壓力下,銀行對(duì)貸款的發(fā)放更為謹(jǐn)慎。此外,降息并沒(méi)有減少銀行的儲(chǔ)蓄存款。這樣,銀行大量的資金沒(méi)有太多的投資渠道,惟一的資金出路就是投資國(guó)債。大量資金投資國(guó)債導(dǎo)致了銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債價(jià)格急劇上漲,銀行間債券市場(chǎng)的價(jià)格上漲又使交易所國(guó)債也跟著上漲。

  伴隨著今年股市的低迷,保險(xiǎn)公司和證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者,在資產(chǎn)保值增值的壓力下,也將債市作為主要的棲身之所。近期新股實(shí)行100%配售的政策,也使原來(lái)專門(mén)打新股主意的部分游資轉(zhuǎn)向國(guó)債市場(chǎng)逐利。

  統(tǒng)計(jì)顯示,今年1月至5月,交易所國(guó)債市場(chǎng)成交金額近2500億元,相當(dāng)于去年全年的六成左右,日均成交額達(dá)到28億元左右,較去年增長(zhǎng)了55%。投機(jī)之風(fēng)日盛

  在大量資金的熱捧下,國(guó)債市場(chǎng)實(shí)際上已演變?yōu)榈湫偷馁Y金推動(dòng)型市場(chǎng)。目前,債券規(guī)模和品種根本滿足不了投資者的需求。因此,每次財(cái)政部在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債時(shí),都會(huì)形成供不應(yīng)求的局面。為爭(zhēng)取更大的國(guó)債份額,承銷團(tuán)成員之間免不了相互壓價(jià),使新券的招標(biāo)利率屢次低于二級(jí)市場(chǎng)。于是,債券市場(chǎng)形成這樣一個(gè)奇異的循環(huán):新券發(fā)行利率走低,推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)行情,然后再由二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上漲,對(duì)新券發(fā)行利率構(gòu)成壓力。近日,在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的30年期國(guó)債的招標(biāo)利率低至2·9%,而首次在銀行柜臺(tái)上市交易的記賬式(六期)國(guó)債招標(biāo)利率更低,只有2%。

  這種利益的雙向循環(huán),為債市短期投機(jī)者牟取暴利打開(kāi)了方便之門(mén)。機(jī)構(gòu)可以通過(guò)在一、二級(jí)市場(chǎng)上兩線作戰(zhàn),達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的。與此同時(shí),一些初入債市的投資者,還將股票做莊的手法移植于債市中,高拋低吸,從而加重市場(chǎng)投機(jī)氣氛。據(jù)悉,今年1月至5月,機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)上的獲益率至少在6%以上。

  國(guó)泰君安一名研究員指出,“長(zhǎng)債短炒”已成為目前普遍的市場(chǎng)風(fēng)氣。一些中長(zhǎng)期債券的票面利率相對(duì)較高,如果把若干年的利息綁在一起,在假定利率低水平今后不會(huì)改變的前提下,就形成較大的炒作空間。但這種炒作并非基于對(duì)債券長(zhǎng)期投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的判斷,而僅僅著眼于短期收益。這種短期的炒作行為壓低了二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率,也誤導(dǎo)了中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行的利率。

  此外,在國(guó)債回購(gòu)交易中,機(jī)構(gòu)投資者還通過(guò)反復(fù)抵押國(guó)債而取得貸款,轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)更多國(guó)債,導(dǎo)致交易量數(shù)倍放大,這可能使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)倍放大。因?yàn)椋f(wàn)一遇上債券市場(chǎng)利率反轉(zhuǎn)或通貨膨脹稍有抬頭,債券價(jià)格受到?jīng)_擊,必將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)無(wú)法售出所持債券償還貸款,從而使國(guó)債市場(chǎng)受到?jīng)_擊。市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始下跌

  在大資金的熱捧下,國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)終因其本身容量小、品種結(jié)構(gòu)不健全等問(wèn)題而不堪重負(fù)。隨著大量資金獲利回吐,導(dǎo)致近期國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始下跌,中、長(zhǎng)期國(guó)債收益率在短期內(nèi)猛降至歷史最低位。

  以交易所國(guó)債市場(chǎng)為例,今年年初,10年期左右的國(guó)債的收益率大都還保持在2·9%以上的水平,但目前多已跌破2·5%,。20年期長(zhǎng)期國(guó)債收益率的降幅更大,已由年初的3·8%左右降至3·13%左右。比之交易所國(guó)債市場(chǎng),銀行間市場(chǎng)的收益率水平相對(duì)更低,20年期國(guó)債的收益率水平僅為2·8%左右。

  與此同時(shí),長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平下降已接近短期國(guó)債的收益水平。目前,銀行間市場(chǎng)存續(xù)期在兩年左右的國(guó)債品種的收益率與10年期左右的長(zhǎng)期國(guó)債相比,相差不到0·4%,與20年期國(guó)債和30年期國(guó)債的差距也在1%以內(nèi)。

  事實(shí)上,中、長(zhǎng)期國(guó)債利率不斷下行,已使國(guó)債市場(chǎng)面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)。其一是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏衍生品種的支持,目前國(guó)債市場(chǎng)的每個(gè)成員均已暴露在巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)之下。其二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于債市持倉(cāng)主體大多數(shù)為銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者,而且持有國(guó)債的品種期限結(jié)構(gòu)大都趨同,一旦風(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn),很難全身而退。

  國(guó)信證券一名研究員認(rèn)為,國(guó)債行情上漲很大程度上是基于對(duì)今后低利率的預(yù)期,但有三個(gè)因素必須注意:一是市場(chǎng)存在著的降息預(yù)期未必能實(shí)現(xiàn),因?yàn)榻迪o(wú)助于解決目前的通貨緊縮問(wèn)題;二是股市行情在久跌之后會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)原因、政策因素而引發(fā)短期反彈行情,債券市場(chǎng)出現(xiàn)下調(diào)的可能性比較大;三是近日人行行長(zhǎng)戴相龍?zhí)岢鲆M(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)的幅度和范圍,加大信貸支農(nóng)力度,這有助于分散銀行資金的出路,使銀行不至于把巨額資金全部吊在國(guó)債這一棵樹(shù)上。如果銀行資金得到分流,債券市場(chǎng)就不可能持續(xù)上漲。

  有的分析師指出,除了2002年第五期記賬式30年期國(guó)債交易價(jià)格突破面值外,6月3日記賬式(六期)國(guó)債2%的低利率不會(huì)導(dǎo)致同期限國(guó)債9908和0115的上漲,這已發(fā)出國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。對(duì)此,投資者應(yīng)慎重對(duì)待。實(shí)際上,一些機(jī)構(gòu)投資者已意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)始逐漸拋出一些長(zhǎng)期券,吸納一些短期券。         本報(bào)記者謝美琴


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