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編者按：該文轉載于中國證監會規劃發展委員會于2002年1月26日在中國證監會網站公布的“國有股減持方案階段性成果”一文中的附件，“國有股減持方案階段性成果”一文中的全部附件包括：
附件一：國有股減持方案的階段性成果
附件二：國有股減持流通方案評價與改進
1、配售類方案之一
2、配售類方案之二
3、基金類方案
4、預設未來流通權方案
5、權證組合方案
6、股權調整類方案之一
7、股權調整類方案之二
8、開辟第二市場類方案
附件三：陳清泰同志在國有股減持流通方案評議會上的講話
一、預設未來流通權方案要點
1、公告宣布從現在起將來的某一日為“國有股、法人股流通底價計算日”。如規定2002年3月第一個交易日為“國有股、法人股流通底價計算日”。
2、以“國有股、法人股流通底價計算日”的收盤價為“流通底價計算基價”。
3、在“基價”之上加一個規定的“加價幅度”，得到“國有股、法人股流通底價”，向全民公告；國有股、法人股只有在該“底價”之上方可流通。
4、實際加價幅度在“最低加價幅度”(如50%)與“股價歷史差幅”之中取其大(參見情況一、二)。“股價歷史差幅”的確定，是從“流通底價計算日”向前追溯12個月(或其它規定的時段)，找到該股票的歷史最高價，“流通底價計算日”的價格與歷史最高價的差即為“歷史差幅”。
二、方案的優點
1、國有股進入流通的規則統一、明確，有助于穩定公眾預期，避免股市出現恐慌，有利于國有股減持工作的順利推進。
2、國有股、法人股只有在一定價格之上方可流通，避免非流通股被賤賣。
3、非流通股轉為流通股和股票的實際流通是分開的，既實現了同股同權，又避免因股票一下子都實際進入流通而對股市造成過大沖擊。
4、可抑制市場操縱行為。莊家抬拉股價使之突破國有股、法人股流通底價，將導致國有股、法人股進入流通，操縱股價很可能變成為他人抬轎。如果操縱股價者是與國有股、法人股股東聯手進行，由于國有股、法人股的流通導致流通盤加大，操縱者更難找到接盤方，價格操縱的難度加大。另外，“流通底價”的計算方法本身對價格操縱的空間進行了限制，使其難以有利可圖。“流通底價”的公示提示了可能發生價格操縱的起始區間，也使價格操縱容易被發現。
5、激勵上市公司的大股東努力提高經營績效。企業績效好，股價上升快，國有股的價值容易通過流通來實現。
三、方案的缺點
1、國有股減持底價以過去的價格為基礎，與價格本質上反映市場供求和投資者對股票未來投資收益的預期的原理不符。雖然股票的過去價格與未來價格具有相關性，但由于國有股、法人股的流通是股票市場的制度性變化，過去價格的相關性變弱，以過去價格為基礎確定加價幅度、進而確定國有股、法人股的流通底價，不太合理。
2、較難確定合理的最低加價幅度。50%最低加價幅度的確定帶有很強的人為因素，可能缺乏科學性。
3、難以預料國有股減持的進度和收入，可能無法滿足社保基金的迫切需要。如果股價長期低迷，達不到國有股流通底價，國有股勢必無法進入流通。即使采取發行短期國債等方式為社會保障籌措資金，由于不確定因素較多，有關政策的評估和配套也面臨很大困難。
對一些國家和地區股票指數的分析表明，如果相對于某個最低點股市漲幅超過50%稱為一次牛市，則一些國家和地區確曾出現過幾次牛市，并且牛市平均至少持續一年左右。但國外的資料畢竟不完全可比，因為其它國家并不存在國有股、法人股大規模進入流通的問題。
一些國家和地區牛市統計表
四、方案改進設想
1、補充時間限制，即若干年(如8-12年)后，即使股價達不到國有股流通底價，國有股也將自動進入市場變現，滿足社會保障的需要。國有股可流通的公司可按上市先后為序。
2、對上市公司的國有資產進行進一步的摸底、評估，使“最低加價幅度”的確定更具合理性。
3、建議用國際投資銀行業通用的預路演(pre-marketing)和薄記(book keeping)的方法作輔助，確定國有股流通底價，使之充分反映投資者的預期和市場供求。具體來說，可先大致確定國有股減持的價格區間，通過廣泛的路演詢價，確定合理的減持價格。
4、加強監管，打擊市場操縱行為。大股東可能與其他機構共謀，在預設的國有股流通底價水平買賣股票。應通過交易系統密切關注機構交易量的變化，及時采取措施。預設的價格水平提示了可能發生市場操縱行為的起始區間，便于監管。
編者注：文中部分公式略有刪節，全文請見證監會網站
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