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本報記者劉彩娜
來自華融資產管理公司的消息說，華融已啟動資產證券化項目，目前方案已設計完畢，資產池已構建，并向有關監管部門提交了資產證券化試點方案。華融稱，不久這種全新的金融工具將會面世。
資產證券化是國際上處理不良資產的一種有效手段，但是在國內，由于受各方面的影響，一直沒有實施。
主要還是探索
2001年年初，央行提出，四家資產管理公司計劃通過各種方式處置資產2240億元左右，計劃回收現金250億元左右。但是，四家資產管理公司年終拿出的成績單并不讓人樂觀。根據四大資產管理公司公開的數據，2001年，四大公司全年處置不良資產僅為1200多億元，回收現金大約260億元。四家公司的處置方式主要是債務重組、招標拍賣、打包出售、債務追索、債權轉讓等。面對超過1萬億元的不良資產，處置手段的創新顯得格外迫切。
而對于資產證券化這種金融創新工具，華融保持了低調。該公司有關人士在接受記者采訪時表示，現在不便多說。長城、東方、信達三家公司則均表示，現在各方面條件還不是很成熟，對于資產證券化還只是處于研究探討階段，并沒有真正實施。
對資產高要求
資產證券化起源于美國。二十世紀70年代，美國儲蓄貸款協會發生了嚴重的支付危機。1989年，美國成立重組信托公司專門負責處理不良資產。由于儲蓄貸款協會的資產大部分是住宅抵押貸款，重組信托公司通過資產證券化成功地出售了大量的資產。隨后這種金融創新工具開始被其他國家借鑒，其中包括韓國。華融資產管理公司此次啟動的資產證券化項目就是在韓國資產管理公社的協助下完成的。
資產證券化是指將缺乏流動性，但有未來收益的不良資產進行組合，轉化成可以出售和流通的證券的一種不良資產處置方式，每個組合都由特定的抵押品支持。這種金融創新工具也通常被稱為ABS(A sse t B ack ed Secu r itie s)。
簡單地說，資產證券化的過程就是資產管理公司把擁有的各種流動性較差的不良資產分類整理為一批批資產組合，將其出售給證券特別載體SPV(Sp ec ia l Pu rp o se V eh ic le)，然后由證券特別載體SPV用購買的組合不良資產為擔保發行ABS，經過證券承銷商出售給投資者。
資產證券化的魅力在于提高了資本市場的運作效率，增強了資產的流動性，降低了融資風險。發起人能夠以較低的融資成本籌措資金，并獲得較高收益。對于投資者來說，購買抵押擔保證券可以降低投資風險，獲得較高的投資回報。使自己的資產有較大的流動性，提高資產的質量。
但是并不是所有的資產都可以進行證券化的。從其它國家的實踐看，證券化的資產主要是居民住宅抵押貸款、商業房地產貸款、信用卡應收賬款、設備租賃和貿易應收款等等。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，一種可證券化的理想資產首先應該具有七個特征：能在未來產生可預測的穩定的現金流；有持續一定時期的較低比例的拖欠、低違約率、低損失率的歷史記錄；本息的償還分攤于整個資產的生命期間；資產的債務人在地理分布和人口結構上具有多樣性；資產能夠繼續保持正常的存續期，原所有者已持有該資產一段時間，有良好的信用記錄；有相關擔保品具有較高的變現價值或者對于債權人具有較大的效用；資產具有標準化、高質量的擔保和托收條款。
對照我國不良資產，事實上，能進行資產證券化的只是一少部分。
三個問題要注意
資產證券化要求證券化的資產缺乏流動性，但在未來能產生收益，資產抵押物有較強的變現能力。國外的不良資產主要是房地產貸款、設備租賃貸款、股票等，而我國銀行的不良貸款絕大部分是貸給國有企業的政策性貸款，沒有抵押或變現能力差。對不良資產進行分離，找出適合資產證券化的資產比較困難。另外，在法律、稅收、評估方面都有一些障礙。曹鳳岐認為，在我國實行資產證券化應注意三個問題：
一、證券化應立法先行。盡管我國的金融立法進展很快，一些法律法規為資產證券化的運作創造了一定的條件，但由于資產擔保證券是一個新的金融品種，其性質和發行過程均不同于公司債券與股票，《證券法》并沒有將其納入管轄范圍，因此應該制訂資產證券化方面的專門法律或行政法規來對資產證券化的從業機構的組織形式，證券化資產的組合、收益的來源和分配等進行嚴格的規范。
二、證券化的稅務問題。資產證券化過程涉及的稅務費用相當龐大，這些稅務費用都會直接影響資產證券化的成本。在國外，一般為發行資產擔保證券這一特定目的而成立的SPV以及資產擔保證券購買人都能享受到一定的稅收優惠，以減輕證券化的成本。中國稅收制度并不完善，因此對證券化的制約相對較少。在現行的稅收體系中可能影響到證券化過程的稅種有：印花稅、營業稅和所得稅。首先，印花稅的設立將提高證券化過程的成本，這方面可以采取國外一些國家的通行辦法，免除證券發行、交易過程中的印花稅。關鍵的問題在于利息收入是否要交納營業稅的問題，應用技術手段加以解決。
三、債權證券化運作中的信息披露問題。信息披露的真實、準確對資產證券的發行和交易至關重要。如果披露不真實，投資者的利益不僅受到損失，還會影響資產證券化的正常進行。應建立全面、高效的信息收集與處理網絡。特別是關于不良資產方面的信息應該全面、準確，并按行業、地域的分布、擔保狀況等進行分類，以確保公司各級管理者的分析和決策建立在可靠的基礎上。資產管理公司應根據潛在國內外投資者的具體需要，定期披露有關的資產信息，并不斷提高信息系統的質量和透明度。
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