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上海證券 姚新民
在經歷了幾年的相對沉寂后，今年我國國債市場再現蓬勃生機。同股票市場大幅度調整、投資者被深幅套牢相反，今年國債市場的投資者收益不小，國債市場投資者迎來了一個豐收年。隨著債市的規模、活躍和投資收益提高，今年以來，債市在證券市場的地位明顯提高，一定程度上改變了以往我國境內股市的市場格局和投資結構，同時也說明了市場的進一
步走向成熟。
今年，股票市場的調整增加了國債市場的吸引力,債市與股市的互動性增強。多年來，我國國債市場走勢同股票市場有一種“蹺蹺板”效應，即股票市場走強時，國債市場往往成為市場空方套現的對象，走勢一般難以逞強。在今年證券市場的走勢中，這種現象更加明顯。從7月份開始，滬深股票市場開始步入調整，國債所具有的穩定收益、較低風險的特性逐漸為市場所追捧，場外資金紛紛向債市流動，國債市場交投趨于活躍，價位也在資金推動下走高。證券投資基金三季度持有的股票比例在不斷降低，而持有國債比例卻大幅度增加，為基金凈值跑贏大市打下基礎；而國債流通市場成交量的持續放大也說明有更多的增量資金介入國債現貨市場，并和其他因素一起共同推動了主要券種價位的上揚。在第三季度，債市與股市在成交量與走勢上出現了明顯背離。(見附表)
新股發行對國債市場走勢有影響，但影響力相對有限。每當新股發行，受較高的申購利潤驅使，場外資金紛紛流向新股發行市場，國債市場常常受到冷落。因此，一旦新股發行頻繁，則國債市場受到的影響相對就大。今年元月和7月，股票市場籌資數量較多，這兩個月國債市場交投相對較為冷清，日均成交量分別為12.36億元和11.21億元。
市場有效供給的增加有助于國債市場的活躍,加大了債市在證券市場中的比重。由于種種原因，在過去的幾年中交易所市場流通國債發行的數量較少，但整個市場對國債投資需求卻在不斷增加，一方面，券商資產管理業務得到快速發展，對國債投資需求大量增加；另一方面，證券投資基金、保險基金等機構投資者隊伍不斷壯大，也增加了對國債投資的需求。有效需求的增加要求政府增加交易所市場流通國債的發行，增加有效供給。今年交易所國債發行數量和密度都較前幾年大，一共發行了五期債券，超過前兩年的總和，每一次新國債的上市都吸引了增量資金的參與，提高了國債市場的活躍度。
品種創新為國債市場交易的活躍推波助瀾。今年我國國債市場創新的步伐在加快，7月30日，財政部在交易所市場發行了20年期國債，這是我國迄今為止期限最長的國債，對豐富證券投資品種，改善國債品種期限結構，激活國債市場具重大意義。由于其票面利率較高，同時又是每半年付息一次，發行期間備受投資者追捧，承銷機構競相惜售。該券上市后也有驚人的表現，帶動了整個國債市場的走強，也導致了8月份和9月份整個市場平均漲幅的提高，市場日均成交量放大。
債市的發展將改變我國境內證券市場的格局和投資結構，同時也說明了市場走向成熟。作為證券市場重要組成部分的國債市場前幾年曾不被投資者重視，主要原因是股票市場走勢強勁，收益豐厚，而國債由于其自身的特點決定了其收益水平相對有限，投資者忘卻了風險而追逐高收益。但證券市場的波動使投資者對國債的認識得到深化，在我國目前缺少對沖避險機制的情況下，國債的低風險特征在投資者的資產組合中的作用愈加顯得不可替代。國債已經不僅僅是一個投資品種，而且是改善證券市場投資組合、降低市場風險的重要調節筏。
第三季度內地債市與股市成交量對比
月份 債券日均成交量 股票日均成交量
7月 11.21 75.39
8月 17.26 58.69
9月 22.94 48.47
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