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這兩周，北京華聯和華能國際的發行，預示著又一輪新股發行拉開序幕，并且預示新股發行方式改革亦重新啟動。在這一輪改革中，我們需要關注——
□方林
北京華聯和華能國際先后發行新股，預示著又一輪新股發行方式改革的重新啟動。在
這一輪改革中，新股發行方式將出現以市場化、多元化、國際化為特點的大規模、漸進式改革。我們的目光注視著新股發行改革的兩大懸念。
懸念一：《新股發行上網競價方式指導意見》何時開始正式實行今年5月份，中國證監會公布了《新股發行上網競價方式指導意見征求意見稿》，其中對所發新股發行上網競價方式的有關內容作出了指導。《意見》稱，在上網競價過程中，由主承銷商和發行人根據市場情況，自主選擇《意見》所列的三種方式或其他符合要求的方法確定最終價格，所列三種方式是申購倍率改進法、基準價格法和完全競價法。目前為止，我們還沒有見到明確按照《意見》所列三種方式發行的案例。但從兩只新股的情況來看，目前新股改革正朝著《意見》的方向進行。
其中，關于第三種完全競價方式，值得借鑒的是1994年對哈歲寶、青海三普、廈華電子和瓊金盤4家公司的上網競價發行方式試點。以青海三普為例，該公司首發A股時采用網上競價發行方式，按照價格優先、同價位以申報時間優先的原則累計所有申購數量，當累計數量恰好等于或略大于本次發行數量時的價格，即為此次發行的實際價格。顯而易見，這種方式是最能體現“市場化”的典型方式，但其試點結果很不理想，估計在以后的新股改革中，也不會有承銷商敢輕易動用這個方式。預計今后采用最多的方式可能會是前兩種，或者是前兩種的變化。
北京華聯用的是1997年的上市額度，從其發行方式看，該股票采用了在7.2元／股至7.9元／股的詢價區間內網上累計投標詢價的方式，以5倍超額認購倍數來決定具體價格。在市場化的進程中邁出了新的一步，只可惜仍存在幾點不足：一是詢價區間太窄，10%的價格波動幅度，5000萬的流通盤，基本上仍處于無風險區域，導致290%以上的申購資金都以其上限價格申購；二是5倍的超額認購倍數形同虛設，其最后的以上限價申購的中簽率是1‰，即此價位上的超額認購倍數仍高達1000倍。華能國際的發行方式則與其相比更加“市場化”。雖然其申購詢價區間為7.25元／股至7.95／股，仍然是10%左右的波幅，但其不小的流通盤決定了其上限價的認購風險顯然較大；其次是未在事先決定超額認購倍率，由主承銷商和發行人根據實際發行情況靈活掌握，更能體現市場化要求。
接下來的新股發行方式，可能會有以下幾個變化：一是繼續加大詢價區間的幅度，使得申購新股不再是一件沖著上限出價的簡單模式，使得在詢價區間內各路資金的申購價位分布更加分散；二是會將超額認購倍數逐步放大或是采取取消具體超額認購倍數的做法；三是可能會采用申購倍率改進法或基準價格法，使申購新股出現“出高價買不到，出對價錢才買得到”的效果，使新股申購出現市場資金復雜博弈的局面。這樣，可能會有大量的申購資金退出一級市場。由于涉及到一級市場的穩定問題，預料管理層會繼續本著“摸著石頭過河”的方法，來推動其漸進式的改革。
懸念二：《超額配售選擇權試點意見》何時實行今年9月份中國證監會發布的《超額配售選擇權試點意見》對“綠鞋”機制的應用作出了具體的規定，但到目前為止，仍未見有公司實行。筆者估計，首只動用超額配售選擇權的新股會是一只流通盤較大的股票，而且極可能是中金公司承銷的“海歸”股。這一機制可以回避一些新股發行的風險，與二級市場緊密相關，會令市場資金博弈更趨復雜。同時，也可以預期，新股的大規模發行將會持續相當長的一段時間，而“海歸”股的陣容，也會日益強大。
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