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本報記者劉冬北京報道
高價減持三大缺陷
記者：今年的國有股減持方案從6月12日推出，至今只有4個多月的時間，但市場以暴跌走勢對這個方案作出回應，并迫使政府不得不最終放棄這個方案，您覺得最主要的問題有
哪些？
韓志國：國有股減持方案的夭折，根源于方案本身的內在缺陷。
一、主觀色彩太濃。國有股減持是一項牽涉整個股份經濟的大事，事關千百萬人的利益，但在現實中，國有股減持方案的制定幾乎全然不顧市場人士的各種意見，去年黔輪胎和中嘉陵以前三年10倍市盈率這樣相對較低的價格減持國有股都不被市場接受，但有關部門不從中總結必要的經驗和教訓，相反，卻逆市場人心而動，采用暗箱操作的方式，推出了一個與市場期待完全相反、以幾十倍的發行市盈率來高價減持的方案并不顧市場的強烈反對而匆忙實施，結果引發了市場的巨幅波動，不得不始亂終棄，導致全盤皆輸。
二、方案的“圈錢”傾向太重。現行國有股減持方案的出發點和立足點都是一個錢字，而不是像市場上大多數人所期待的那樣通過減持來改善公司治理結構和提高市場的優化資源配置能力。雖然減持所得的錢是用來補充社保基金，但資金用途的合理性不能反過來證明減持方式的正當性，對于在我國股市上經歷了年復一年的“圈錢”之害的廣大投資者來說，他們采取“用腳投票”的方式來表達自己的無奈、無助和反感也是不難理解的。
三、方案的實施過程違法。合意原則是股份經濟中最基本的原則。根據我國的《公司法》的規定，上市公司的股權變動屬公司的重大事項，必須經過三分之二以上的股東表決通過；股份公司發起人的股份在公司設立的三年內不能轉讓。但對國有股從不流通到流通這樣重大的股權性質改變，上市公司卻都沒有進行必要的討論并通過相應的決議，相反，為了達到盡快“圈錢”的目的，一些根本未達到三年時間的發起人股份也進行了減持并進入二級市場流通，這就出現了減持過程與國家現行法律明顯相悖的現象。現行減持方案缺乏必要的法律支持，也是國有股減持方案最終失敗的一個重要原因。
政府托市兩面看
記者：對于10月23日中國證監會作出決定，市場各方都給予了積極的評價。但我們也注意到，許多經濟學家都把政府的這個措施理解為糾錯而不是救市，您對此有何看法？
韓志國：我覺得對這個問題應該采取實事求是的態度。在我看來，應該從兩個方面來理解中國證監會采取的這項重大措施：一方面，這個措施本身就是救市，如果不是救市，那為什么國有股減持方案的負面作用已被市場充分揭示并且這個方案已經停止實施一個多月后才最后放棄這個方案？為什么在國慶節后不立即終止執行這個方案而是在股市連續暴跌直至跌幅超過30%以后才終止執行這個方案？另一方面，我們也應看到，與以往的救市和托市不同，這一輪的救市是有積極意義的。首先，這一輪救市是在市場力量開始發揮作用并且“用腳投票”機制已經啟動的情況下出現的，這有利于在市場中形成失誤的發現機制；其次，終止執行國有股減持方案意味著公開承認原方案的失誤并且向市場認錯，這有利于在市場中建立起錯誤的矯正機制；再次，此次實施減持方案的失敗將使今后對有關市場的重大問題的決策更加慎之又慎，并且會盡量減少主觀隨意性和盲目性，這有利于在市場中建立科學的決策機制。科學的決策機制、失誤的發現機制和錯誤的矯正機制的形成，有利于弱化行政權力和行政機制在股市中的作用，以逐步在整個市場上形成市場決定和市場選擇的市場機制。
記者：今年以來，中國證監會多次宣布不以調控市場指數為目標，人們據此曾對政策市的結束寄以厚望，但現在來看，事情恐怕還并非如此。
韓志國：從中國證監會近來的這個決定及其在市場上的反應來看，中國股市還沒有真正從政策市中走出來，股市還仍然具有政策市的特征。雖然這一輪的救市從某種意義上來看具有必要性甚至必然性，如避免券商因委托理財而出現巨額虧損從而引發支付危機甚至造成整個金融系統的連鎖反應，但政策市畢竟有著不可避免的重大缺陷。政策市導致股票市場的運行過程主要不是由市場的內生變量決定而是由外在因素決定，其結果就很可能使股票市場的內在機制發生扭曲；政策市導致股票齊漲齊跌，優者不勝劣者不汰，其結果就很可能使股市失去價值發現功能進而失去優化資源配置功能；政策市導致投資者過分看重政府的救市政策并形成嚴重的依賴心理和依附行為，其結果就是市場應有的投資理念發生扭曲和變形，進而使得市場的投資行為逐步演化為短期逐利的投機行為。
短期不會推出新方案
記者：在原有的國有股減持方案被停止執行以后，據說有關部門正抓緊研究新的減持方案，您估計新的方案會在短期內推出嗎？
韓志國：新的減持方案已經開始討論是事實，而且我本人也參與了討論過程。但在我看來，由于社會各方和市場各方對國有股減問題分岐巨大并且還沒有找到讓各方都能接受的方案，因而在短期內推出新方案的可能性很小。
記者：您能否為我們大致勾畫一下您認為可行并且能為市場各方接受的減持方案。
韓志國：在這方面，目前社會各方和市場各方的分岐還比較大，不同的人站在不同的角度，肯定會有不同的方案，但我總的感覺是，目前提出的各種方案都各有利弊，不可能有什么完美無缺的方案，我們的目標和任務，是對各種方案進行比較權衡，從中找出利多弊少又能夠在市場中平穩著陸的方案。比如，最徹底的方案當然是建立一個新的主板市場，從新股上市時就全額流通，同時把原有主板合并起來并假日時日，用三至五年時間逐步解決存量股份的流通問題。但由于這個方案步子太大，因而很難為主管部門所接受。退一步考慮，還是要在現有市場格局下研究出路，我的基本思路是：在凈資產值的基礎上，乘以一個上市公司前三年或前若干年的凈資產平均收益率的權數，盈利企業的權數將是正的，虧損企業的權數將是負的，盈利水平高的企業與盈利水平低的企業的權數也將是高低不同，這樣，乘以權數以后的凈資產值就包含了股票的帳面價值與內在價值甚至市場價值的因素，按這樣的價格來進行減持也許更能夠符合市場原則。
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