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蘇州證券研究所余壽喜
上周，市場在政策面利好消息刺激下結束了積弱難返的弱市，并于周二，周三出現(xiàn)了少有的“井噴”行情，管理層關于停止國有股減持的好消息對市場來說如同一擠強心針，的確，國有股減持如同高懸在投資者頭上的利劍，關于國有股減持方式的討論則更多的是貶多褒少，其焦點問題還是集中在國有股的定價。
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隨著我國即將加入WTO,我國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟大潮已是大勢所趨，盡管資本市場的全面開放還有一個漸進的過程，但時間已經(jīng)不多，要全面開放我國資本市場，設立統(tǒng)一指數(shù)和指數(shù)期貨解決避險問題是首先遇到的問題。而這就需要解決國有股和法人股的流通問題，其次，從證券法和公司法的角度出發(fā)，同股同權是世界資本市場共同遵守的游戲規(guī)則，從這個層面上理解，國有股和法人股也必須流通，市場對此基本形成共識，然而，從解決高于目前流通股近兩倍的國有股和法人股的流通本身看，不管采用何種方式，其對市場的沖擊都是巨大的，這是毋庸置疑的，但筆者認為，任何問題都要辨證地看，如果管理層能從市場中長期發(fā)展角度出發(fā)，從證券市場幾千萬投資者中流砥柱利益出發(fā)制定切實可行的能為市場所接受的公平的減持方案，則有望在國有股減持問題上實現(xiàn)流通股投資者、證券市場、國家利益的三贏局面，畢竟，我們的市場相對國外已經(jīng)發(fā)展了兩百多年的資本市場來說，萬里長征才邁出了第一步，資本市場總流通市值還不到2000億美元，這么小的一個市場，相對我國GDP來說，資金供應應該不成問題，市場的核心問題還在于信心，我們從管理層制定市場的游戲規(guī)則到加強對市場的監(jiān)管再到對上市公司的財務做假，無不折射出其對市場信心恢復的良苦用心，因此，筆者在此大膽認為，只要把時間安排恰當，國有股減持對市場拋壓的總量并不可怕，可怕的是減持方式的不公平不合理所導致的對投資者信心的創(chuàng)傷，我們從今年行情起落也可窺見一斑，年初，受市場傳聞國有股減持實施辦法將在今年正式出臺影響，大盤從2130點調整到1893點，而后在國有股可能采取以略高于每股凈資產(chǎn)定價而減持消息作用下，市場人士開始了180度的大轉彎，二級市場從1893點一路凱歌高唱寫下上證指數(shù)的新高2245點，而年中，就在投資者在做著一廂情愿的美夢時，實施辦法出臺了，市場也就開始了近期最激烈的調整，市場信心受到極大的創(chuàng)傷，人氣極度的低迷，各方為此更是口誅筆伐，靶子對準減持定價，而當管理層出臺停止執(zhí)行國有股減持好消息時，市場給予了積極的反映，由此我們可以看到減持對于市場的輕重。短短的十年，我國證券市場走過了國外幾倍時間的發(fā)展道路，成績的取得與廣大投資者的積極參與分不開，如果說上市公司是證券市場發(fā)展的基石，那么幾千萬股民則是在此基石上構筑證券市場大廈的脊梁，因此，出于對證券市場長期繁榮發(fā)展的考慮，制定減持方案必須從“三公‘原則出發(fā)，從最符合廣大證券市場參與者角度出發(fā)，創(chuàng)造共盈的局面，在此，堅決批判那些脫離中國國情的盲目拿來主義，筆者認為，定價必須從以下幾個角度出發(fā)：
首先，我們從有價證券內在價值的決定因素看，流通性是決定有價證券價值高低的首要因素，由于中國股市的特殊性，國有股及法人股從一開始就給它界定為暫時不流通，因此該部分股票從它誕生的那一刻起，就被穿上了不流通的外衣，如果要把該部分股份擊活進入流通領域，必須采取二級市場價格較大的縮水價進行交易，不流通的國有股及法人股誕生原因在于我國特殊的國情，因此，要解決這部分股的流通問題，必須把它置于中國股市所在的特殊背景，在此，堅決批駁那種脫離我國股市的特殊背景而盲目地鼓吹所謂的完全市場化定價的觀點，那樣對股市的發(fā)展有多害而無一益。
其次，由于我國股市2/3的不流通，因此，目前的定價嚴重失真，即使按照市場定價，也大大低于二級市場流通股股價，也就是說目前二級市場的高定價與我國股市特殊的股本結構有關，1/3流通股的高定價是以犧牲2/3的不流通為代價的結果，打個最直觀的比喻，一個上市公司如果總股本是1億股，其國有股為5000萬股，社會公眾股是5000萬股，假定其全流通定價是10元，而如果只有5000萬股的社會公眾股流通，則其定價肯定要高于10元，從流通的角度來看，這相當于該上市公司實施了2：1的縮股，因此，如果需要解凍這部分不流通的股票，把它釋放上市流通，它的定價將大大低于10元，也就是說這部分股份的流通必須必須充分考慮總市值變動的前提條件，從這點上理解，即使完全市場化，定價也應遠遠低于二級市場流通股股價。
第三，國有股減持是一項復雜的系統(tǒng)工程，也是中國股市真正走向世界的前提和基礎，更關系到我國股市的中長期健康發(fā)展，減持順利，則股市又向成熟市場邁出了一大步，這對于發(fā)展才短短十年的年輕股市來說，其意義是革命性的，誠如前面說分析的，市場信心是證券市場長期健康發(fā)展的關鍵，對于發(fā)展中的市場尤其重要，而市場信心的構筑則要求我們在制定游戲規(guī)則的時候，一切從證券市場“三公“原則出發(fā)，從最符合廣大投資者利益出發(fā)，監(jiān)管如此，國有股減持更是如此。
“解鈴還須系鈴人”，科學合理的定價能解開中國證券市場投資者心中的減持結，是國有股減持這一偉大工程成敗的關鍵。
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