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海通證券研究所 陳崢嶸 黃正紅
10月23日證監(jiān)會(huì)就宣布，決定在具體操作辦法出臺(tái)前，在首發(fā)和增發(fā)中停止國有股出售，這是對(duì)原先國有股減持方案中的核心內(nèi)容的否定。對(duì)于連續(xù)近四個(gè)月下跌的股市來說，國有股出售的停止可謂是一劑有力的強(qiáng)行針，市場(chǎng)當(dāng)即走出了報(bào)復(fù)性反彈行情。
今年7月以來，滬深兩市大盤連續(xù)下挫，累計(jì)跌幅已經(jīng)高達(dá)30％，在一定程度上宣告了1996年以來大牛市的終結(jié)。本輪下跌行情既是市場(chǎng)自身對(duì)前期過熱行情的調(diào)整和反思，也是十多年來證券市場(chǎng)發(fā)展過程中累積的各種問題的集中爆發(fā)。然而，市場(chǎng)以如此劇烈的方式作出反應(yīng)，似乎也大大超出了監(jiān)管層和市場(chǎng)各方人士的預(yù)期。由于股指下跌過快過猛，持續(xù)不斷的造假、違規(guī)事件頻繁爆光，使市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊。而美國“9.11”恐怖襲擊事件及全球經(jīng)濟(jì)的不景氣更是雪上加霜，進(jìn)一步從宏觀面和基本面給股市以進(jìn)一步的打擊。因?yàn)槟壳爸袊墒袥]有做空機(jī)制，缺乏有效的避險(xiǎn)工具和對(duì)沖手段，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呈單邊形態(tài)，股指下跌會(huì)影響到所有的市場(chǎng)參與者。在分析股市暴跌的眾多原因中，今年6月12日國務(wù)院發(fā)布的國有股減持方案不為市場(chǎng)所接受，是導(dǎo)致近期市場(chǎng)暴跌的重要因素之一。市場(chǎng)專業(yè)人士有理由相信，監(jiān)管層有必要出臺(tái)一些穩(wěn)定股市的利好政策，對(duì)股市進(jìn)行適時(shí)、適度的干預(yù)。
除了停止在首發(fā)和增發(fā)中停止國有股出售外，近期監(jiān)管層最有可能推出哪些利好政策呢？我們認(rèn)為，大體上可以包括以下四個(gè)方面的政策預(yù)期：
1、重塑市場(chǎng)信心，恢復(fù)市場(chǎng)人氣
堅(jiān)定市場(chǎng)信心是保持股市平穩(wěn)、健康運(yùn)行的關(guān)鍵。如果市場(chǎng)參與者對(duì)今后股市的發(fā)展信心不足，市場(chǎng)人氣渙散，就會(huì)使股市交投清淡，削弱股市的流動(dòng)性。反之亦然。因此，重塑市場(chǎng)信心、恢復(fù)和積聚市場(chǎng)人氣是穩(wěn)定股市的第一步。監(jiān)管層為了增強(qiáng)市場(chǎng)信心，可能會(huì)向市場(chǎng)參與者傳達(dá)以下政策信息：
(1)促進(jìn)證券市場(chǎng)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展是個(gè)大方向。我國證券市場(chǎng)成立十年多來，為促使國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推動(dòng)改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)作出了巨大貢獻(xiàn)，在今后仍將繼續(xù)發(fā)揮更大的作用，監(jiān)管層不會(huì)有意打壓股市，更不會(huì)任由股市毀掉。近日，證監(jiān)會(huì)主席周小川在第三屆深圳高交會(huì)上就明確表示，“深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很有戲”，這表明監(jiān)管層對(duì)證券市場(chǎng)的未來發(fā)展充滿了信心，體現(xiàn)了監(jiān)管層進(jìn)一步鼓勵(lì)、扶持證券市場(chǎng)發(fā)展的政策意圖。可見，我國證券市場(chǎng)發(fā)展是大有前途的。
(2)進(jìn)一步重申加強(qiáng)監(jiān)管的最終目的是為了懲前毖后、治病救人，而不僅僅是為了查處違規(guī)行為。監(jiān)管層可能會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)有關(guān)監(jiān)管的法規(guī)、條例，保持政策的連續(xù)性和相對(duì)穩(wěn)定性，增加監(jiān)管工作的透明度和可預(yù)期性。同時(shí)，監(jiān)管層會(huì)盡快就有關(guān)案件提出處理意見，以消除市場(chǎng)參與者的疑慮和擔(dān)心。
(3)部分上市公司違規(guī)、造假不能代表全部，其主流依然是好的。最近多家上市公司弄虛作假的案件頻繁集中暴露，使投資者對(duì)上市公司的基本面心存疑慮，“只見樹木，不見森林”的思路嚴(yán)重?fù)p傷了市場(chǎng)信心。為此，監(jiān)管層可能會(huì)強(qiáng)調(diào)上市公司的總體質(zhì)量還是好的，以正本清源。
(4)明確市場(chǎng)參與各方的責(zé)任和義務(wù)是近期投資者教育的重要內(nèi)容。除了以上原因外，造成市場(chǎng)信心不足的另外一個(gè)原因，就是市場(chǎng)參與者的有關(guān)責(zé)任與義務(wù)無法落實(shí)，正當(dāng)?shù)臋?quán)利沒有得到應(yīng)有保護(hù)以及事后懲罰賠償機(jī)制的不完善，增大了事前行為的不確定性。為此，增加市場(chǎng)運(yùn)行透明度，明確市場(chǎng)參與各方的責(zé)任和義務(wù)，將是監(jiān)管層重點(diǎn)考慮的問題。
2、嚴(yán)格上市公司的再融資政策
上市公司的再融資饑渴癥是引發(fā)此次市場(chǎng)暴跌的又一個(gè)重要因素。現(xiàn)在市場(chǎng)上一談再融資就色變，只要上市公司發(fā)布再融資信息，該公司的股票價(jià)格就會(huì)應(yīng)聲下跌，有的甚至跌破發(fā)行價(jià)。監(jiān)管層為了穩(wěn)定股市運(yùn)行，可能會(huì)出臺(tái)有關(guān)辦法，限制上市公司的再融資條件，以扼制上市公司再融資的擴(kuò)張沖動(dòng)，消除其“圈錢何太急”的不良心態(tài)。監(jiān)管層對(duì)上市公司再融資政策可能會(huì)采取壓縮上市公司再融資規(guī)模；限制上市公司再融資條件，降低其再融資頻率；加大檢查反饋力度，建立再融資責(zé)任制度等措施。
3、降低印花稅，減少交易成本
在證券市場(chǎng)歷史上，股票交易印花稅曾被作為重要的市場(chǎng)調(diào)控工具使用。例如，1997年5月9日，為平抑過熱的股市，國家將股票交易印花稅由原來單邊征收3‰上調(diào)至5‰；1998年6月12日，為活躍市場(chǎng)交易，又將印花稅率由5‰下調(diào)為4‰；1999年6月1日，為拯救低迷的B股市場(chǎng)，國家又將B股印花稅稅率由4‰下降為3‰。在近期股市連續(xù)下挫的低迷行情下，不排除監(jiān)管層將印花稅調(diào)低0.5-1‰的可能性，這可以減小交易成本，有利于重新樹立市場(chǎng)信心，恢復(fù)和積聚市場(chǎng)人氣，從而活躍市場(chǎng)交投。
4、繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策
由于受到“9.11”恐怖襲擊事件以及全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響我國的外貿(mào)出口形勢(shì)非常嚴(yán)峻，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)力越來越小。在出口環(huán)境極為不利的情況下，監(jiān)管層可能會(huì)基于宏觀面上的考慮，出臺(tái)一些政策，增加投資，刺激消費(fèi)，以擴(kuò)大內(nèi)需。
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