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何曉晴
近日，證券市場爆出一大新聞，湘財證券有限責任公司(湘財)為自己發起設立的天華證券投資基金(基金天華)套牢，被迫成為該基金最大的持有人，這成為我國證券市場迄今為止僅有的一例。
今年8月24日，中國證監會公布了21家具有基金管理公司發起人資格的券商和金融機構名單，湘財證券有幸成為其中之一，為主設立了銀華基金管理公司，并成為銀華基金管理公司門下基金天華的擴募協調人。然而，出師不利。截止到8月28日權益登記日，在冊的基金天華持有人僅認購了1.574億份，尚不足計劃擴募數的10%，放棄配售的總量高達14.75億份。同樣，機構投資者認購也不踴躍，至9月3日截止日，機構投資者網下認購基金天華也只有6.27億份基金單位，剩下8.48億份基金單位只好由基金發起人悉數認購。其認購比例達到擴募總份額的51.96%，加上發起人法定認購的2500萬份(占基金總單位的1%)，發起人共持有8.73億基金單位，占25億份基金總單位的34.92%，創下了我國證券投資基金發行和擴募史上基金發起人大量兜底包銷的先例。湘財證券作為主要發起人和擴募協調人，不得已拿下了包銷余額的絕大部分，共持有基金天華8.13億份基金單位，占基金總份額的32.52%。為此，湘財證券不得不搭上8億多元資金押在基金天華身上。
湘財吃下自己種的苦果，主要是由于以下原因：
一是擴募規模使基金天華從溢價交易區進入折價交易區，原持有人大量拋售手中籌碼。基金天華上市時的規模已達8.42億份，為老基金改制后上市規模最大的一只。上市后擴募到25億份的規模，一步踏進大盤基金的行列，創下改制基金擴募規模之最。而大盤基金與小盤基金的市場表現一為折價交易一為溢價交易，涇渭分明。基金天華擴募后，原持有人參預配售的積極性明顯不足。這從基金天華上市前兩天的高換手率就可以看出。上市第一天，成交5564.19萬基金單位，次日成交量便高達17635.2萬基金單位，兩天換手近30%，原基金持有人大量拋售表示他們不看好其后市。
二是基金天華的定價原則對原持有人缺少吸引力。基金天華的定價原則為：基金發起人認購價格為權益登記日(全面攤薄)的基金單位凈值加0.01元擴募費用與1.01元(基金單位面值加0.01元擴募費用)比取高者；基金持有人及機構投資者配售價格為每份基金單位1.01元人民幣(其中0.01元為擴募費用)。由于基金天華的凈值低于面值，因此，實際上都是按1.01元的價格認購。按8月24日基金天華的凈值0.9171，擴募成25億規模后其凈值調整為0.9721元。在市場絕大多數大盤基金仍處于折價交易，且平均折價率在4%-5%的情況下，用1.01元來購買溢價2.76%的新基金顯然是不合算的。
三是原持有人需要資金數量大。基金天華上市時人均持有達26343份，擴募比例為1：1.9，原持有人認購擴募部分要準備大量現金，使部分資金緊缺者被迫放棄配售。
此前，基金公司有關人士曾樂觀地表示，基金天華擴募的規模并不大，原持有人參預認購應不成問題。但事實上恰恰相反，發起人不得不包銷1/3的擴募份額。湘財作為最大持有人，為此占用資金8億多元，占其注冊資本10.02億元的80%以上，不堪重負，于9月28日發布公告，稱公司已獲中國證監會證監基金字[2001]44號文件批準，將減持基金天華。然而，湘財減持基金天華很難說能順利達到目的。
一是現階段市況低迷，基金凈值和市值不斷縮水，投資者對增持基金缺乏信心。隨著大盤持續深幅下挫，基金凈值大幅縮水。9月24日到9月28日一周，45只封閉式基金凈值總額下降到667.07億元，較上周的674.99億元又減少7.92億元，跌幅為1.17%；10月8日至12日，45只封閉式基金凈值總額為647.34億元，較上周減少20.77億元，跌幅為3.10%。在基金凈值下跌的同時，基金市值也隨之縮水。
二是協議轉讓將頗費周折。根據規定，通過協議轉讓的方式向其他投資者轉讓基金天華份額，單個投資者受讓的基金份額加上其受讓前持有的基金天華份額占總份額的比例不得超過3%，保險公司的相關比例不得超過10%。之前，以保險公司為主的機構投資者在擴募中已經認購了6.27億份基金單位，占其擴募總額的35%。因此，若想再去挖掘保險公司來受讓基金份額，恐怕不容易。因為，如果保險公司想認購，完全可以直接申購，不必通過湘財轉讓。何況，湘財轉讓的基金份額并無價格上的優勢。這樣，湘財只能把眼光投到單個投資者身上去，由于受3%的比例限制，必須找到近十家單個投資者才能順利完成減持。但現實情況卻難如人意。
屋漏偏逢連夜雨，行船還遇頂頭風。在這要命的節骨眼上，基金天華的凈值連連縮水。截止到10月12日，其凈值僅有0.9378元，較前一周又縮水1.347%。這一天，隨著基金持有人網上認購的1.57億份基金單位與機構投資者網下認購的6.27億份基金單位開始上市流通，基金天華成交量急劇放大，全天共成交8868萬份基金單位。由于拋盤較大，全天的成交價格大多低于擴募價，一度跌破面值，最低曾達0.98元。投資者的缺乏信心，對湘財繼續協議減持極為不利。
三是即使在二個月禁售期過后，湘財也不敢在二級市場大量拋售。湘財證券持有的天華只能在擴募配售部分上市兩個月后(即12月12日)才可以賣出。在當前市況下，基金天華很難擔保業績有大的起色，能維持基金凈值不縮水就很不容易了。發起人禁售期一過，市場對發起人大量拋售的擔憂就會如泰山壓頂，其交易價格很可能由以往的溢價交易而轉向折價交易。在這種情況下，湘財如果大量拋售，勢必導致基金天華的交易價格大幅下挫，從而造成慘重損失。但是，湘財如果不拋售，數億元資金占用，僅銀行貸款利息就會讓它難以承受。
如此看來，湘財發起設立并大量包銷基金天華份額，已陷于左右為難的尷尬境地。騎虎難下的湘財將拿出什么絕招度過基金天華的難關，投資者不妨拭目以待。
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