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本報(bào)記者王勝忠
最近一個(gè)時(shí)期的滬深股市幾乎是呈現(xiàn)出一種單邊下挫的市場(chǎng)格局，在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，股指跌幅達(dá)20%，廣大投資者也因此而損失慘重。股市暴跌引發(fā)了人們對(duì)股市發(fā)展趨勢(shì)的爭(zhēng)論，滬深股市究竟會(huì)向哪個(gè)方向發(fā)展，已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)在接受記者采訪時(shí)指出，今年的股市環(huán)境已經(jīng)與前幾年大不相同，
熊市可能已經(jīng)悄然來(lái)臨，對(duì)此，廣大投資者應(yīng)該有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，并且要十分注意防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，韓志國(guó)對(duì)今年股市的這種判斷并非始自今日。在今年1月6日“第五屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”的演講中，他就根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和股市變動(dòng)趨勢(shì)的分析和把握，對(duì)滬深股市作出了“短期跌不深，中期漲不高，長(zhǎng)期不看好”的判斷并在會(huì)上引起震動(dòng)；2月6日，他在本報(bào)發(fā)表的《八大變數(shù)影響中國(guó)股市》的談話中不但重申了上述觀點(diǎn)，而且還進(jìn)一步指出：“對(duì)于今年的中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，所面臨的政策環(huán)境已發(fā)生了根本的改變”，“今年股市存在的八大變數(shù)，從性質(zhì)上看，更多的屬于利淡因素，因此今年的股市總體走向?qū)⒉辉倏春谩薄Ｓ捎诙嗄陙?lái)股市向上發(fā)展的走勢(shì)所引起的思維慣性和“牛市情結(jié)”，韓志國(guó)的這些判斷并未能引起市場(chǎng)人士特別是廣大投資者的足夠重視。
對(duì)于為什么作出熊市可能已經(jīng)來(lái)臨的判斷，韓志國(guó)從基本面、政策面和市場(chǎng)面上進(jìn)行了分析。
從基本面來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)普遍走軟，特別是最近一個(gè)時(shí)期，美國(guó)、歐洲和日本股市都出現(xiàn)了暴跌的走勢(shì)。世界經(jīng)濟(jì)的這種狀況已經(jīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了比較大的負(fù)面影響，在中國(guó)加入W TO以后，這種影響還會(huì)日益加深。從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，投資、消費(fèi)和外貿(mào)歷來(lái)是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”，今年以來(lái)，外貿(mào)出現(xiàn)明顯的疲態(tài)，“三駕馬車(chē)”已經(jīng)變成了“兩駕馬車(chē)”，在經(jīng)濟(jì)過(guò)剩的大環(huán)境下，投資和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也將日益受到制約，僅僅靠積極的財(cái)政政策來(lái)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然是不能持久的。最近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，失業(yè)率的持續(xù)上升，家電業(yè)的全行業(yè)虧損，石化等行業(yè)盈利能力的大幅下降，都從不同的側(cè)面反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速有放慢并且有走軟的趨勢(shì)。在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景下，指望滬深股市一枝獨(dú)秀并且繼續(xù)走出持續(xù)上漲的大牛市，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。
從政策面來(lái)看，今年以來(lái)，國(guó)家的股市政策正在發(fā)生著悄悄的但卻是重大的變化。1997年10月以來(lái)的股市上漲，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)屬于政策推動(dòng)。每當(dāng)股市出現(xiàn)波動(dòng)或是下跌時(shí)，政府主管部門(mén)或者要發(fā)表談話以穩(wěn)定人心，或者是出臺(tái)政策以推動(dòng)股市上漲。但近兩個(gè)月來(lái)，股市大幅下挫，投資者幾乎是天天都在盼著政府出來(lái)“救市”，但卻既聽(tīng)不到利好的聲音，也不見(jiàn)“救市”的政策，相反，國(guó)有股高價(jià)減持、上市公司高市盈率發(fā)行或增發(fā)卻日甚一日，對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)違法、違規(guī)行為的查處力度也在不斷加大，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前又宣布，將在“十五”期間解決法人股問(wèn)題，這些現(xiàn)象的背后，實(shí)際上意味著政府對(duì)股市的政策已經(jīng)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō)，依靠政府出臺(tái)利好政策來(lái)推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，今后的股價(jià)走勢(shì)將要更多地依賴市場(chǎng)自身的狀況。同時(shí)，隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加大和股市退出機(jī)制的進(jìn)一步完善，莊家行為將會(huì)得到進(jìn)一步的有效遏制，ST、PT公司將面臨著越來(lái)越大的摘牌風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我們這樣一個(gè)過(guò)多地甚至過(guò)度地依賴市場(chǎng)題材的不成熟的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，政策環(huán)境實(shí)在不能令人樂(lè)觀。
從市場(chǎng)面來(lái)講，在今年乃至相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期中，市場(chǎng)變數(shù)仍然相當(dāng)之多。最近，國(guó)際上一些大的金融機(jī)構(gòu)紛紛看空中國(guó)股市，高盛公司認(rèn)為，中國(guó)股市中只有12只股票具有投資價(jià)值，在中國(guó)入市后甚至可能出現(xiàn)股市“崩盤(pán)”；摩根斯坦利也發(fā)表報(bào)告，為中國(guó)股市大跌喝彩，甚至認(rèn)為只有25-30倍的市盈率才是合理的。國(guó)際機(jī)構(gòu)的這些看法，不可能不對(duì)我國(guó)政府的決策者產(chǎn)生影響。值得關(guān)注的是，在滬深股市的這一輪下跌中，投資基金都似乎具有“先見(jiàn)之明”地大舉出貨，而在最近發(fā)表的基金經(jīng)理的投資報(bào)告中，幾乎是一致看淡今年下半年的滬深股市，這些表象的背后到底意味著什么，實(shí)在值得我們深思。從資金面來(lái)看，國(guó)有股減持和上市公司增發(fā)將掀起一輪新的“圈錢(qián)”高潮，股市的供求關(guān)系將出現(xiàn)逆向變化。根據(jù)全景網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，截止到7月3日，今年已有101家上市公司推出了增發(fā)方案，比去年猛增4倍，如果以7月3日的收盤(pán)價(jià)打八折來(lái)計(jì)算增發(fā)價(jià)，那么增發(fā)籌資額將高達(dá)823億元，為去年全年的3.76倍。有人把這種現(xiàn)象概括為“增發(fā)猛于虎”，我看一點(diǎn)也不為過(guò)。同時(shí)，還應(yīng)看到的是，1996年以來(lái)是我國(guó)股市的上市高峰期，由于在監(jiān)管取向和市場(chǎng)規(guī)則的建設(shè)上存在的問(wèn)題比較多，因而這些上市公司中相當(dāng)大的部分都存在著“包裝”甚至“偽裝”現(xiàn)象，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，上市時(shí)圈的錢(qián)基本上都用得差不多了，再加上國(guó)家的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則日益與國(guó)際慣例接軌以及監(jiān)管部門(mén)對(duì)財(cái)務(wù)造假行為懲處得越來(lái)越嚴(yán)厲，上市公司利用財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)制造“績(jī)優(yōu)”的空間將會(huì)被日益壓縮，類(lèi)似于黎明股份、銀廣夏這類(lèi)的問(wèn)題企業(yè)將會(huì)不斷地原形畢露，這樣，在未來(lái)的幾年中，股市中累積的矛盾和問(wèn)題將會(huì)不斷爆發(fā)，“地雷股”也會(huì)層出不窮。人們通常把上市公司視為股票市場(chǎng)的基石，在一個(gè)根基很不牢固的市場(chǎng)上，指望股市走出持續(xù)的單邊上漲行情，顯然也是不可能的。
韓志國(guó)指出，“政策市”一直是中國(guó)股市的一個(gè)典型特征，也是中國(guó)股市的最大弊端，近5年來(lái)中國(guó)股市的大牛市固然與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有關(guān)，但最根本的原因還在于政府的政策推動(dòng)。用行政手段來(lái)推動(dòng)股市上漲雖然可以收到一時(shí)之效，如可以幫助國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制上市而“解困”，但如果總是停留在對(duì)股市的利用上而不是真正建立能夠?qū)ι鐣?huì)資源配置起促進(jìn)作用的資本機(jī)制，那就將極大地?fù)p害股票市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制，也將最終動(dòng)搖廣大投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心、信任和信念。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，如果政府這一輪對(duì)股價(jià)走勢(shì)的不干預(yù)能夠成為“慣例”，并且真正按照市場(chǎng)的內(nèi)在要求來(lái)建設(shè)和發(fā)展我國(guó)的股票市場(chǎng)，那對(duì)我國(guó)的改革與發(fā)展來(lái)說(shuō)無(wú)疑都將是一件幸事。
韓志國(guó)最后強(qiáng)調(diào)，從1996年算起，滬深股市的大牛市已經(jīng)走了5年了，不可能指望這種牛市行情永遠(yuǎn)地走下去。在股票投資方面，最忌諱的是思維定勢(shì)，最需要的是培育投資理念。有了科學(xué)的投資理念，就能在市場(chǎng)狂熱時(shí)保持冷靜，在市場(chǎng)蕭條時(shí)預(yù)見(jiàn)到繁榮。從這個(gè)意義上說(shuō)，股市的大調(diào)整并不是壞事，經(jīng)過(guò)調(diào)整和大浪淘沙，股市終究將會(huì)重新步入牛市，投資者也將在這種起伏波動(dòng)中，培育出自己的投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而在市場(chǎng)上為自己贏得更大的發(fā)展空間。
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