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從1998年3月基金黑幕問世，走過3個多春秋的基金業的管理和運作，吸引著關心中國資本市場的人們的目光，一直是基金業出頭鳥的博實基金管理公司董事長周道志以博實為例，剖析基金管理公司的結構治理及公司內部控制系統問題，認為健康的基金公司走出黑幕首當自強
本報記者 崔榮慧
中國基金業即將面臨一個激烈競爭的環境
從當前和中國證券市場、基金市場未來的前景來講，中國基金業即將面臨一個激烈競爭的環境。
周道志說，首先，證監會提出了超常規地發展機構投資人，使新的基金管理公司、中外合資的基金管理公司、保險公司的資產管理、證券公司的資產管理以及信托投資公司，都成了這個市場潛入的競爭者，現在已經有新的基金進入市場。從目前來看，中外合資的基金管理公司現在還沒有起來，保險公司尤其是像以平安保險為主的商業性保險，在資產管理、新產品設計方面非常活躍。現在的趨勢是商業保險和基金管理公司相互之間正走在一起，共同來設計新的產品。證券公司的資產管理內容里面，有一塊代客理財，而這個在基金管理公司的業務范圍里面，沒有代客理財這樣一個業務。
其次，在金融產品方面，具有不同投資風格的、根據客戶不同需求設計出的產品都將成為未來競爭的因素。未來競爭的一個重要內容就是產品，金融產品的競爭，包括我們這些金融機構設計出來的新產品的競爭。
從營銷渠道來看，從基金的持有人或者投資人的對象來講，我們的范圍今后將大大地超出現有封閉式基金的投資人范圍。今后可能將涉及到我們的一些機構、公司、事業法人單位、一些社會團體，甚至還涉及到政府，也涉及到我們的養老金。所以，我們的營銷渠道，今后會是非常廣泛的。
最后，是科學技術的利用。現在各個基金管理公司都充分地重視技術的投入。據了解，在這個行業內，大家把技術投入作為公司每年預算的一項重點。博實基金管理公司投資的兩大重點，一個是教育投入，包括培訓；一個就是技術的投入，對技術的重視是放在一個非常高的地位。
生來逢時的中國基金公司像現在的獨生子女，缺乏競爭意識，沒有走向成熟
周道志說，新的基金的破土成長，遇到了一個千載難逢的時機。1998年和1999年，國民經濟持續多年的低谷開始出現了拐點，開始反彈和恢復，尤其在1999年中后期，整個宏觀經濟形勢有利于基金的成長。在這個階段，我們國家出臺的各項宏觀經濟政策，包括擴大內需，刺激消費，既有利于基金業的發展，也有利于證券市場的發展。同時我們的貨幣政策，尤其是中國出現的高儲蓄、低利率，多次降低利率，對證券市場的高速發展，對證券市場的活躍，以及基金本身的發展都是非常有利的。結果，出現1999年“5·19”行情，以新興產業和高新企業上市公司為龍頭為代表的這一輪新的行情，把中國的證券市場推到了一個新的牛市，在這個階段，是非常有利于基金的發展的。所以，這個期間基金的成長，基金的出生遇到了千載難逢的時機，我們所處的市場環境非常有利。
同時，基金的成長受到了政策的保護和主管機關的扶持。周道志說，為了培育中國的機構投資人，從基金管理公司的設立到目前為止，幾乎都是除銀行以外的金融機構作為股東。首先，這道門檻就保護了金融機構能夠在這個領域繼續地擴大、發展和生存，包括信托投資公司。非銀行金融機構里面，包括證券、保險還有信托，其中一直處在不死不活狀態的應該是信托投資公司，證券公司是非常活躍的生力軍，所以我們的基金管理公司，不僅股東，而且主要的管理層，以及我們主要的業務骨干，大多數來自證券行業。這個是第一道門檻，實行了一種保護政策，所以其他的非銀行或者非金融機構這種商業機構沒有進來。當然，現在已經開始有非金融機構進入了。
基金管理的收入主要是靠管理費，按照管理基金的凈值的一定百分比來取得收入，從1998年到1999年這一年半、不到兩年的時間，基金管理公司是按2.5%取得收入，2000年到現在，改為1.5%。國際上通用的，像在美國和香港，一般定在1%～1.5%。基金管理公司在管理基金的時候，得到了證監會在新股配售時候的支持。其他的機構都需要大量的資金去認購，基金管理公司作為戰略配售人，很多進入了新股發行的領域，能夠得到這么一塊實惠，這是不得不承認的事實。
他說，客觀的講，在這種壁壘政策下，我們的基金管理公司相對來講，就很像現在的獨生子女，還缺乏一種競爭意識。應當說，基金管理公司還沒有走向成熟。但是在這個期間，應該說在政策和環境的支持下，對基金管理公司的成長是非常有利的。這三年來，我們國家的證券投資基金在市場環境、政策支持，以及自身的努力下，基金管理公司投入了大量的精力、時間和財力，來建設自己的隊伍，建設基礎管理，應當說，基金業取得了一定的業績。
基金公司沒有義務去穩定市場
3年來，基金管理公司累計給投資人的現金回報是260億元。周道志說，這個回報率應該是非常優秀的，當然這個回報有來自非主觀的因素，比如說政策的支持，我們的這種壟斷資源的轉移，也有我們宏觀經濟形勢、市場形勢利好這一面。
中國的上市公司里面，要朝新興產業發展，傳統產業要有新的技術來替身，幾乎所有的上市公司都面臨著這方面的討論和關注，甚至已經滲入到了中國高新技術企業的選擇。周道志認為，這些離不開基金管理公司對高新技術或者新興產業的價值的發現。整個基金管理公司管理的36支基金分別隸屬于不同的投資理念。我們的投資理念里，有些是價值型的基金，有些是成長型的基金，也有成長型和價值型相結合的基金，還有指數型的基金，也有重組型的基金，還有專門投資于國有企業的基金。這幾類基金里面，最活躍的應該是成長型的基金，幾乎每一家管理公司都涉及成長型基金。
以博實為例。博實在1998年7月份成立的管理公司，推出的第一個基金，當時確定的投資理念就是新興產業，就是看中中國高新技術未來的成長。所以在“5·19”以后，我們的凈值增長很快，就得力于最初的這種對新技術產業的認識。客觀的講，基金的投資策略注重在中長期的投資，由于業績的驅使，也有短期的投資行為。我要回報，我每年要套現，我要拿現金分配給投資人，這個是我們制度安排的，我們政策安排一定要分現金的。在這種情況下，中長期、短期的這種組合型的投資都有，但是中長期的還是占多數。
周道志認為，基金管理公司沒有義務去穩定市場，但是從其投資理念來講，客觀上，基金管理公司能夠有一種被動式的穩定作用。在過去，如果中國的市場遇到波動的時候，我們基金管理公司的基金都像散戶一樣，該拋就拋，該買就買，跟散戶一樣的投資理念的話，這個市場也許會被打得一瀉千里。因此，它能夠客觀上起到一定的作用。應當說，基金是中國證券市場上一個新的投資主體，也是一個主流。
基金黑幕提到的問題告訴社會，它需要更為善意的批評
周道志說，我是從1988年就開始參與到證券市場，從設計開始(那時在中國人民銀行)，一直到現在的12年間，我感覺基金黑幕是中國證券市場十年發展史里面影響最大的事。從這個行業內來講，大家不敢見媒體，不愿見媒體，大家保持沉默，更多的也有思考。我想，大家都會把它當成一次批評式的教育。
講到基金黑幕，問題都集中在所謂的對倒交易，也就是證監會給的定義的異常交易。周道志說，博實基金管理公司所謂的對倒交易筆數，三年來的77萬筆交易里面，對倒占了1萬筆，大概在總的交易比例里面，只占到了1%左右。1%是什么概念呢？就是說，這1%里面并不是博實基金尋求收入的主要方式，也沒有靠1%去轉嫁風險。
他說，我們的自查報告，到現在為止做了三次。第一次，按證監會要求的時間上報我們交易的自查情況，違反基金企業和損害投資人利益，從公司的角度來講都沒有，關鍵是異常交易。第一次交上去，第二次我們做了一個態度的，類似于檢討式的自查，第三次，最近，我們的首席金融工程小組對當時的若干的交易情況、交易數據，根據當天整個市場的交易情況，進行了定量化的分析。結論，我自己認為是科學的。
他說，我感覺到從博實本身來講，博實是這一次的出頭鳥，是因為這幾年來也是出頭鳥，因為我們分的現金也多，管理的基金規模也大、也多。我們也在思考，在中國這么一種社會文化、這種環境里面，我們怎么樣去生存，怎么樣去發展。保險公司在考察了一些基金管理公司的時候，這么評價基金：是還沒有摘掉尿片的小孩，應該說是不成熟的。怎么樣對待不成熟的、正在成長當中的基金業？我們需要更多的不同意見，但是，這個應該是善意的批評。
制度不完善，游戲規則不清楚，黑幕找的就是這些空子
什么原因造就出基金黑幕？新近成立了中國證監會基金公會，進行行業自律，周道志認為公會只是從道德方面對基金業進行軟約束，法律法規的具體化和完善才能解決根本問題。
他說，首當其沖的是游戲規則是否清楚。游戲規則劃定以后，如果是非常清楚的，是紅線就是紅線，是黃線就是黃線，我相信沒有一家公司愿意去冒這個風險，為了短期的目的來犧牲掉自己長遠的信用和利益。對此我們的法律和我們的一些規定還有待具體化。這種所謂的自身的交易有一個淵源，就是這個行業的交易人員、投資人員都是從證券公司過來的，大家都帶有原來證券公司的那種管理方式和操作方式。證券公司的操作方式應該和基金管理公司的操作方式截然不同，證券公司是代客理財，是由于個性化服務所決定的，基金管理公司是一種公眾的財產，受到公眾的監督和約束，在交易行為、交易方式和投資理念上，都不一樣。
其次是我們沒有大宗交易買賣制度。他說，梁定邦先生曾說全世界的證券市場都有大宗交易買賣制度，現在就是中國還沒有。這是什么含義呢？就是說我們中國的證券市場，我們的交易制度是在90年代初期根據散戶來設計的，我們那時候根本沒有想到機構投資人，根據散戶設定的這種交易制度到基金近三年的成長中，不斷地暴露出我們制度的缺陷和問題。基金管理公司在管理上百億資產的時候，每一單交易不可能像散戶，我買深發展1000股，這是不可能的，我怎么去操作呢？每一次的交易筆數數量都是比較大的，進入到交易系統以后，我能夠實現，我要買他的賣盤，我的委托和那邊的撮合，是若干筆才能夠完成這一筆的買賣，若干的散戶賣出來，我這一筆才能夠買進。我們的大宗交易買賣制度在美國、在香港或者在發達成熟的證券市場都有。大宗交易買賣制度不僅僅是對基金，對所有機構投資人，對數量大的，甚至是大戶，都是在那里去完成的。這與黑幕、與異常交易有什么關系呢？異常交易是指，我今天要買同一個帳戶，同時在當天內又買又賣的行為。這個過程當中，跟我們不斷地若干個散戶能夠跟我成交的這種制度的沖突，跟異常交易的這樣一種行為是緊密相關的。
第三是關于信息披露。應當說基金管理公司的信息披露制度相對于上市公司、相對于證券公司是比較健全的。但是為什么又說是黑幕呢？周道志認為，基金公司現在的披露制度應該說是跟證監會是完全對稱的。所謂對稱，基金管理公司管理的基金從周報、旬報、月報、季報、半年報到年報全部都有，不僅是報表，在基金管理公司按照證監會的要求還安排了一個特別的職位，叫督察員。他的權力非常大，他是直接對董事長、對證監會負責，可以列席公司的任何一種會議，可以進入到公司任何一個領域，他對于發現異常的情況，或者一些需要預警的情況，或者已經違規的情況需要即時報告。這些督察員還領導監察部，監察部是公司控制風險的一個機構，監察部對公司每一個月的監察報告，除了交報表，還要交監察報告，還有一些專題報告，應當說是非常透明的。如果對證監會的這些信息完全對社會公開的話，我相信社會會理解的。也就是說，我們的信息披露制度是否要公開的問題，是否應該公開的范圍更寬一點的問題。因為現在我們的公開披露制度也有，像每周一的凈值披露，一定時期的組合，買賣什么股票的組合，這都得公告的。當然也有我們自身的問題。這個行業和這個基金管理公司，我們本身自己制定的一些行為規則，更多的還是在對風險的監督以及對員工的教育。
未來基金業最大的壓力是WTO帶來的殖民化問題，提升行業競爭力迫在眉睫
作為進入WTO中國金融業第一個要開放的基金，開放兩年后可以到25%，股權進去三年以后可以到49%。周道志認為，外資最根本的目的是想自己進來，而不是參股在中資公司里面，外資進入到基金管理公司意味著這個行業將被殖民化。因此想要外資的管理和技術，可以先向國內開放，如果我們中國人都設計不出這種技術，那就引進，但引進也未必就采取股權的方式。
“拿人家的總是手短”，他說，當前非常重要的一點就是迅速提高基金業的競爭力。我們在競爭力方面是沒有得到培養，因為我們是以投資業績為中心的，以利潤、收入最大化為追求目標的，而不是考慮我們下一步將面臨的市場最大化的問題。激勵機制同樣重要，我們在約束機制和監督機制方面每一個公司都非常重視這一塊的建設。但是能不能恰當地安排好每一個人，我們的競爭對于人才的競爭力，能不能吸引最優秀的人，能不能用好最優秀的人，關鍵在于激勵機制的建立。同時還要在商業信用和品牌的創建策略上下功夫。包括從政策上，從公司內部來講，對這一塊應該普遍都不夠。因為基金管理公司實際上就是信托投資公司，在臺灣叫證券信托投資，我們信托投資的主要核心就是靠我們的信用，我們的商業信用，而不是靠我們的國家信用。證券公司和一部分商業銀行都是靠自己來創建商業信用。信用就兩種：一種商業信用，一種國家信用，政府信用。我們農工中建這些都是國家信用，沒有問題，而我們得靠自己去創建自己的商業信用。
他認為，基金管理公司的產品問題急需解決。現在投資產品的缺陷實際上是單一化的問題，我們封閉式基金的產品設計是政策下的產物，并不是按照市場的需要和客戶的需要來設計的。所以，這種封閉式基金和客戶的聯系是不密切的。我們的開放式基金已經開始改變這種狀態。我們的所有設計是來自大型的問卷調查，根據不同階層、不同團體、不同利益的客戶群的需要來設計多元化的，或者是單一的、個性化的金融產品。在產品創造和產品設計方面、應該說，中國沒有現成的具有經驗的產品設計的人才，未來中國金融產品的設計和創造，絕對不會產生在我們的商業銀行、國家專業銀行，這類人才將大量地產生在基金管理公司、證券公司和保險公司。
由于產品比較單一，我們的組合管理和市場風險這一組矛盾還比較突出。首先，我們的市場是單一的，我們只有一個A股市場，沒有跟A股市場相組合的其他市場。第二，我們只有股票和國債這兩種投資產品，我們的基金投資只能靠這兩種產品來作出口，這個產品的組合是非常有限的，相對來講，我們的投資風險也是比較大的。這個在我們跟境外的基金經理們交談的時候，他們認為，中國的基金經理比海外的基金經理辛苦得多。辛苦的含義，一方面我們是正在摸索，正在成長，另一方面，更重要的，我們擔的風險太大了。中國的證券市場，說是熊市要來，它就來了，你怎么樣去通過我們的衍生產品來解決他的風險問題，這個是我們現在設計產品時所面臨的問題。當然這個不是基金行業本身的問題，是整個證券市場的問題。第三，以客戶和市場需要作為基金管理公司理念上，投資目標上的改革取向。市場最大化即將成為基金管理公司下一步發展的目標。所以，必須考慮我們的產品設計，必須是以客戶和市場的需要來導向的。
他說，一家公司的核心競爭力，像國有商業銀行，政府信用就是他的核心競爭力，而設計、創造出最良好的商業信用則是基金公司的核心競爭力，還有我們的風險控制技術、產品設計能力、我們的投資管理系統，這些都可以設計為我們的競爭力。
從父子關系到貓鼠關系，行業治理監管市場的大調整迫使基金公司加強治理
周道志形象地將監管思想的調整描述為從過去三年基金管理公司跟證監會的父子統一關系變成了貓和老鼠的對立關系。增設獨立董事、提出治理承諾、加強對外合作的公司治理在基金業已經開始。
在獨立董事方面，周道志說，這實際上是在改變公司董事會的運行準則，董事會的人員結構，也包括了整個董事會與公司的經營層的這樣一個關系。獨立董事現在要求占1/3，每一個管理公司不少于3個人，下一步要求不少于董事會的一半。獨立董事至少有幾個方面的要求：一是在董事會里面的審計委員會，主持一些審計事務；二是審查關聯交易；三是高管人員、督察員、基金經理的任免一定要有獨立董事參加的董事會來定；四是剛才講到的這些高管人員、督察員，包括董事的薪酬，要由獨立董事參加的董事會來定；五是基金管理公司租用的專用席位，交易席位，下一步的銷售代理，托管機構的認定，注冊登記機構的認定，以及費率問題，這些都要由獨立董事定。
他說，把獨立董事放到基金管理公司里面到底代表誰的利益？董事就是代表股東利益的人，之所以安排獨立董事，是指上市公司里面需要有中小股東的代表，代表中小股東的利益，制約大股東的。我們的基金管理公司里面，沒有小股東的安排，目前還不是上市公司。我理解上級是為了考慮，獨立董事來代表持有人的利益，這個就不一定很準確了。如果讓獨立董事來代表持有人利益的話，在法律界定上就是不清楚的，因為我們現在的基金，全部使用的是契約型的，契約型的基金沒有法律的組織形式，如果是公司型的基金，我們可以考慮50%～80%，美國最多的就是80%的獨立董事。公司型的基金可以考慮更多的獨立董事，由他們來約束經營者和管理人。現在，我們沒有實行公司型的基金，獨立董事如果是代表持有人的利益，放到基金管理公司里面，我覺得可能未必能保證他能代表，也未必能夠保證他的獨立性，這個制度安排上也比較難做出來。
他認為，基金管理公司治理要從三方面入手：首先，目前這些公司都是國有股份制，股東該怎樣去關心公司。現在有兩種傾向，一種傾向，如果有大股東是國有企業的基金管理公司，就會出現關聯交易，內部交易。我的大股東是證券公司，他做的股票讓我接，我接的股票讓他接，這樣一種關聯交易。另外一種，股權過于分散的股東，由于缺少治理結構中的制度安排，對公司的經營和風險不關心。第二，董事會如何去代表股東的利益。我們的董事是國營企業的代表派過來的，而且是兼職的，所以沒有代理第一主體的這種約束條件。董事會在跟經營者的關系在責任的劃分上，在權利的劃分上，比較多的還是突出經營者的作用。董事會的監督權和檢察權，我相信在公司的章程里面都沒有過多地安排進去。所以，內部人控制也是很難避免的。我們的內部人控制可以分為兩種，一種是經營者，一種是公司。公司以外的，因為股東、董事和經營者我也可以把他算為是內部人，我們共同對付我們另外的利益主體。還有一類，就是經營者和董事會之間的關系。在這個里面，關鍵是還比較缺少外部人監督的這種制度安排。最后是基金管理公司的股權改革。外資進入有利有弊，我們更多地是考慮把國外先進的技術和管理用到我們自己身上，而外資未必要進入到管理公司里來。在國外很多大的管理公司里面，實行的是股份制和合伙制相結合的，比如香港的一家公司，它的總部在亞特蘭大，亞太區的總部就在香港，它在全球管理的資產也超過了4000億美金。這個管理公司有43%的股份是由150個合伙人，150個合伙人里面有很多是基金經理，有些是高層管理人員，它的發展速度非常快。這種也是可以探討的模式。還可以通過基金管理公司上市尋求一種機制，也許這種上市的管理公司在治理結構方面更加有效。
開放式基金與封閉式基金不會相互影響
開放式基金即將推出，如果從管理公司的角度來看，周道志并不認為開放式基金就會比封閉式基金優越多少。從中長期的投資理念來講，應更注重封閉式基金，因為它沒有贖回壓力，它的封閉期一般都在15年。開放式基金，基金單位的進出，這么一種流動性，可能會影響到基金的投資理念的變化。而它們相互之間沒有什么大的影響。開放式基金如果推出來，資金來源是全方位的，它可能會改變銀行存款的結構，包括機構的存款和個人的存款，也會改變我們證券市場部分的投資結構。開放式基金不是一次性的行為，它和封閉式基金不一樣，它是一個永遠也不會斷的領域，它是不斷進出的。所以，它會影響我們整個全社會的資產結構的安排。
博實基金管理公司最近一年來一直跟社會勞動保障部，同時跟全國社保理事會，討論養老金課題。周道志說，我們未來怎么生存，我們未來有什么保障，全在于我們養老金體制的設計。養老金的體制現在基本明確，過去傳統的養老金體制現在正在作出創新，這種新體制的主要特點，可能就是要由過去收付制轉變到積累制。現在可能在相當一個歷史時期，我們國家的養老金體制是在新舊體制并行的階段，這個階段估計長達十幾年到20年，因為：第一，我們養老金的包袱和欠帳太大；第二，我們現在已經到了人口老齡化；第三，我們的養老金的缺口還非常大，按照我們的測算，在未來的18年，18以后就轉為積累制了，從現在以后的18年是收付制和積累制并行，我們的缺口18年加起來是18000億元。這18000元億的概念是什么呢？就是在18年的兩頭我們的支付壓力會小，在18年的中間這段，我們的支付壓力會非常大，這個缺口非常大。所以，養老金的這塊不僅涉及到每一個人的問題，還直接涉及到整個國家的經濟和社會的未來問題。養老金的問題不僅是和證券市場密切相關，在不久的未來，它會成為全社會所關心的焦點。
基金黑幕
◇中國股市10年來第一份對機構交易行為有確切敘述的報告
◇至少在1999年8月至2000年4月底的“樣本期間”，基金穩定市場的作用并不顯著
◇同一家基金管理公司管理多家基金。進行同一只股票的同時增減倉、自身對倒、雙向倒倉屢見不鮮
◇一家基金公司管理的兩家基金相互倒倉，既解決了先上市的基金的流動問題，甚至還可以提高凈值
◇有人形象地將基金管理公司比喻成大券商的“資產管理二部”，事實上這是并不過分的
◇基金表面上提高凈值，最后的客觀結果還是為了出貨方便
◇在投資者看到的證券投資基金公告中持有股票的信息，往往已是明日黃花
——摘自《財經》
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