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山東神光/孫成鋼
這是一個正處于轉型時期的市場：2000年以來，市場化的聲音不絕于耳，2001年以來，國有股減持的聲音轉化為了行動。7月以來，大盤狂跌之下，再無完卵，這個時候，一些所謂學者卻在聲稱股市下跌與某事情無關，政府官員在表示“決不救市”，海外的聲音在贊美我們的措施的同時，卻在拋售我們香港的股票，做的正是親者痛而仇者快的事情。種種跡象
都已經表明，我們的市場正處于大轉型時期。這個轉型，有兩個標志：
第一， 從“保護投資者利益”轉向“加強投資者教育”。監管者提出的響亮的口號、切實的行動，不是為了讓投資者獲益更多，而是為了市場化或為了國家社保基金。為了讓投資者更容易接受這些觀念，所以，要“加強投資者教育”。人們有理由問：誰來教育教育者？
第二， 從“在發展中規范”轉向“在規范中發展”。字詞的易位，凸顯什么重什么輕。要在規范中發展，當然先規范，后發展。
在這兩個重大轉變之下，一些政策在調整、整理、變更。比如以前允許三類企業入市，現在銀行嚴厲清查違規資金；比如以前允許券商股票抵押貸款，但中科系股票連跌12個跌停，打擊了銀行，也打擊了監管者；又比如以前新股嚴格控制，現在增發猛于虎，有官員還表示“本來就沒有細則”；再比如以前提“恢復性上漲”，現在提“國家不會救市”。這些變化，看起來不大，但卻意味著股市的政策出現了根本性變化。不了解這些變化，依舊按照以前的思路來操作，最后一定要碰釘子的。
如今，股市大跌連綿2個月，卻仍處于“暗無天日”中，看著不大的成交量伴隨著深幅的下跌，每個股民都感到心疼，都希望洞燭先機，看到未來的行情走向。神光認為，要判斷未來的大勢發展，首先就要弄清楚股市目前的“四項基本原則”，要在未來的市場中獲利，就必須堅持“一個中心”和“兩個基本點”。
一：減持國有股，充實社會保障基金的基本原則將100年不動搖。根據神光的估算，按照目前的速度減持國有股，在100年內都不會完成，因此，減持國有股是一個長期的、艱巨的歷史任務，是會在未來100年壓在股市帽子上的最沉重的石頭。由于目前的國有股減持方法基本板上釘釘，要有大的修改，除非股市出現大崩盤，否則，很難有實質性修改。在這種情況下，未來很長時間的股市都會深深感受到壓力，從而“不敢上漲”。具體的操作中，明顯的違反三公基本原則的事情仍在做，就會極大的打擊投資者的信心和情緒，由此使投資者“不愿意買進”。比如，國家持有的以1元多價格形成的茅臺的股票可以按照31元多的價格“減持”給社會公眾，那么，發起人法人股為什么不可以按照同等價格減持呢？如果法人股要按照31元的價格轉讓給國家，國家會要嗎？如果按照20元呢？按照10元呢？按照5元呢？恐怕國家都不會要。“己所不欲，勿施與人”。這種不平等的不公平的交易居然在我們的市場中盛行，對投資者的利益保護體現在什么地方呢？神光的數學模型顯示，如果國家股和法人股按照凈資產減持(包括配售或回購)，股市在2000點附近的平均市盈率將會從50倍下降到25倍左右，從而使2000點具有投資價值。如果按照發行時與社會公眾同等價格縮股，然后再到市場中流通，那么，股市在1800點附近也是有25倍左右的市盈率，股市照樣具有投資價值。但如果按照市場價的原則減持，股市只有跌到1000點附近才具有一些投資價值。在跌到1000點之前，股市甚至不會有太大的反彈，投資者的抽資外逃行為將日益明顯！
二、加入世界貿易組織，股市對外開放的基本原則不會改變。為什么政府這次說不救市？因為11月，中國就要加入世界貿易組織了，中國的股市將在隨后3-5年內徹底對外開放。與香港股市中國石化5-6倍的市盈率相比，大陸掛牌的中石化按照21倍的市盈率發行有什么投資價值呢？在五糧液的市盈率20倍的情況下，茅臺按照20倍的市盈率發行還有什么意思呢？烽火通信按照40倍的市盈率發行，又能跌到哪里呢？因此，從2200點到未來的1000點，政府不是不想救市，而是無法救市——再救市，國外的基金會全部拋給你！連5倍市盈率的股票他們都在賣，股票跌破凈資產還在賣，如果大陸股市對外開放，他們為什么不把自己10倍-20倍的企業仍給大陸，讓大陸人去炒，最后套牢全中國呢？因此，要接受世界的挑戰，就必須接受世界的規則，就必須符合國際慣例。最近，我們去某省級城市考察，該地證券監管某部門4個人中，有3人是留學歐洲和美國回來的(所謂“海龜派”)，以致于上班的時間還說英語。他們帶來的是國外最先進的理論和規則，因此是新生事物的代表。但也正因為如此，他們對國情還不太了解，一些決策和措施，還很難真正做到“實事求是”。在這種情況下，股市中多一些不和諧音也是正常的。我們將經歷一段比較痛苦的磨合期，這個時期，虧損總是難免的，不交出學費，是念不出真經的。我們只希望在與國際接軌的同時，要照顧投資者的利益和情緒，不要將普通投資者一棍子打死。
三、堅持市場化的基本原則不動搖。市場化是國際慣例，中國加入世界貿易組織，會更快地促進中國的市場化進程。長期以來，我國股市一直是計劃經濟體制下的畸形兒，用一位大學教授的話說，是“殘疾兒童”。陡然讓股市與市場接軌，相當于讓殘疾兒童參加正常人的奧運會，他們能拿到名次幾乎是絕對不可能的。但入世在即，中國股市這個殘疾兒童不得不承載更多期望，必須盡快趕上去，與美國、歐洲的大人、巨人們去相提并論，否則，再過幾十年，地球上也許就將沒有“中國股市”。因此，市場化一定是管理層堅定不移要推進的。在推進的過程中，當然要付出代價，這個代價，是任何股市參與者都必須要承受的。可以預期，再過一段時間，國家股將全部可以流通，法人股也將全部流通，B股與A股接軌，H股與A股聯動，幾年后，中國將有2000多只股票，其中將有500只左右長期無人買賣，至少有500只跌破發行價、跌破凈資產、跌破面值，有許多公司甚至會破產倒閉。不適應這種大變化，就無法在未來的市場中立足。
四、堅持“發展是硬道理”的基本原則。股市里無論是規范還是市場化、開放化還是國有股減持，目的只有一個，那就是為了股市的健康發展。根據經濟模型，上海股市將可能在未來10年內走到12000點。但如果政出多門，政策混亂，或在與國際接軌方面做得不好，要達到這個目標，是很難的。前面我們說過，減持國有股的方式不改變，大盤只有跌到1000點附近才有投資價值。但在股市跌破1800點后，一些人會著急、難過，一些人會想辦法挽救股市。世界上任何一個負責任的政府在股市崩盤的時候都會救市的，因為股市代表經濟、股市甚至能左右經濟的發展，只不過救市的模式不一樣而已。對我國來說，政府救市可能采取的措施就是出臺一些有利的政策，勉強維護股市的行情。比如，修改國有股減持的主要模式，將回購作為主要模式來做，股市也將因此而振奮。從時間來說，每一次的中期頂部形成后，都會有至少13-21周的調整，以此算之，股市的底部時間可能會在9月中旬或者11月中旬。考慮到中報出完、年報難看，考慮到大批基金會在10月前后推出并入市，考慮到APEC會議10月在上海召開，考慮到股市2個月跌去400點，那么，到9月中旬，大盤跌到1700點附近的時候，底部也就該出來了，隨后，將有一波時間2個月左右的反彈，反彈的目標將至少是跌幅的三分之一。隨后，隨著私募基金年底結帳，大盤將進入最后的大調整中。在調整的過程中，將迎來2002年1-3月的公司業績預警、預虧公告密集而來。鑒于銀廣夏事件的惡劣影響，注冊會計師不得不自律，假帳減少，許多上市公司將因此原形畢露，因此，虧損公司的總數量有可能達到120-150家，預警公司的數量也將至少有100家。這將意味著20%的上市公司在年度報表中會有問題，從而影響行情進一步走軟。可能一直要到2002年4月，行情才可能著底啟動。這次行情，應該類似于1999年5月19日開始的大行情。而就長期來看，我們還是要堅定信心：中國股市的牛市并沒有走完。
有一些研究也支持這樣的觀點。我們研究了1990年以來大盤有效跌破年線后出現大反彈的情況，結論是：在過去10次大的反彈中，與年線相比的乖離率有5次平均是-16%左右。有3次平均是-23%左右，有一次是-37%(1992年11月的386點)，還有一次是-56%(1994年7月的325點)。而且，乖離率越大，反彈的力度也就越大。目前，年線乖離率是11%多一點，如果達到16%，就意味著大盤還要跌100點，即見到1720-1730點(如果要達到23%，則要跌到1580點)。從時間來看，有效跌破年線到重新站到年線，一般時間是5-9個月。本次破年線是從8月開始的，目前才不到1個月，時間上，還不允許出現大的行情。所以，9月中下旬的底部還是只能看成反彈。
五、堅持“以投資價值評價”為中心的大方向是做好股票的根本前提。在《發行價不是底線》中，我們已經詳細論述了投資價值評價的標準是：企業未來收益的預期與市場平均成本的關系。隨著市場發生質變，這一觀念最終將深入人心，我們有必要從現在起就牢固樹立這樣的觀念，以投資的眼光去挖掘潛力個股，以便在未來的投資市場中立于不敗之地。六、第一個基本點：“形成自己的選股思路”。千好萬好，不如自己的選股思路好。有機構投資家“永遠不做剛上市不到半年的股票”，因為新股股性不定，風險很大。但廣東某張姓投資者只做短線新股，二年來資金增值220%，天津一投資者天天盼望新股上市，因為他只做新股，個人資產3年就已經增值了20倍，這都是有例為證的。
七、第二個基本點：“形成自己的投資思路”。繼《股市預測與實戰》、《10年20倍》之后，神光的第三本書即將脫稿。這本書將系統集中神光幾年來尤其是最近一年市場轉換過程中形成的投資思想，使之更適合未來10年的股市實戰。該書預計將在10月定稿。孫成鋼金融研究班成立以來，我們一直以“從咨詢向投資轉變”為目標，努力擺脫以前的單純推薦股票的思想，轉而為會員提供更明確、更準確的投資建議。孫成鋼金融研究班的前七篇文章已經濃縮了我們研究的一些精華。對投資者來說，未來10年的投資能不能做好，最近這幾個月到一兩年內的思路轉換非常重要。
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