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盡管從1997年到2000年，新股申購年收益率一直在降，但是由于穩賺不賠，巨額資金也樂于屯集在一級市場上“搖啊搖”。搖到則喜，兌現收益；搖不到也不憂，凍結三天，申購資金悉數返回，又去參與下一只申購，循環往復，周而復始。
在今年上半年上市的52只新股中，首日漲幅低于50%的有5只；50%至100%的有11只；1至2倍的有23只；2至3倍的有9只；3倍以上的有4只。一級市場繼續演繹著新股不敗的神話。
不料形勢急轉直下。新股認購收益陡然收窄，甚至出現新股上市之日，就是申購資金虧損之時。8月8日上市的中國石化，上市當天一度砸到4.23元，僅高出發行價1分；8月22日跌破發行價，24日更是險守4元大關。安陽鋼鐵更慘，上市首日漲幅僅0.74%，次日爽快地跌破6.80元的發行價。業內人士驚呼：一級市場“零風險”不再！相關文章進而提醒：申購者在下單之前，必須研究公司所屬行業前景、流通盤大小、發行價與二級市場同類股票的比價關系，以及二級市場走勢。
近兩年來，管理層一直推行市場化改革。其核心內容就是股票發行核準制，讓市場參與，各方在追求收益的同時，也得直面風險的威脅。新股跌破發行價，應該說是遲早會發生的事。但是堅守時間如此之短，還是出乎許多申購者的預料。
城門失火，殃及池魚，投資者認購增發和配股的熱情亦大打折扣。繼春蘭股份超額認購倍數僅為1.003倍，創下增發新股申購最低紀錄之后，哈醫藥、古越龍山、大商股份和浙江廣廈配股期間，原有流通股東大量棄配，承銷商配股被迫墊付巨資，配股配成了大股東。
從深國商減少增發籌資近2億元，上�？萍�減少增發數量50%，到滄州化工、南風化工股東大會否決增發提案，再到佛山照明公開承諾至少在今明兩年內不再考慮任何形式的“再融資”，以及方正科技、綜藝股份相繼修改配股價格，無論自覺與否，上市公司也在忍受“申購不再零風險”的沖擊波。上市公司的再融資行為也在跟著市場轉。
投資理念正在扭轉
自1996年以來，我國證券市場的投資理念經歷了兩個重要階段：一是形成了深發展、四川長虹為代表的績優股價值中樞，并直接引導了1996至1997年的績優股行情；二是1999年到2000年，以科技、網絡股為價值核心，投資者又以風華高科、東方電子和綜藝股份作為價值取向標準，搏擊市場。
然而，今年中報期間，績優股不再績優，科技股光芒隨風而逝。中報期間頻頻拉響的預虧預警警報，讓投資者膽戰心驚：風華高科、清華紫光相繼預警；深康佳預虧；鋅業股份、四川長虹以及環保股份中期業績突然變臉，投資者措手不及。據統計，在截止到8月2日中期預虧預警的171家公司中，幾近40%的公司過去毫無衰敗跡象，其中的12家公司去年每股收益還在0.50元以上。
“屋漏偏逢連陰雨”，8月4日有關媒體曝光一度號稱“世紀藍籌”的銀廣夏財務報表造假，再次重挫投資者本已脆弱的持股信心。近日滬市雖在1900點附近企穩，市場仍舊形成不了熱點板塊，有限資金頻頻光顧ST等績差股，用一位股民的話說，“只有垃圾(股)才是真的！”無奈，可見一斑。
然而，績差股支撐不起我國證券市場大廈。目前的市場，也在艱難地進行著股價調整運動。投資者的選股標準不再只光匆匆瀏覽過去的每股收益等靜態指標，而是根椐行業發展特點，細讀公司的財務報告。許多投資者深入公司實地考察、調研，甚至把手里持有股票公司所在地的海關、稅局和銀行跑一遍，查看相關報表數據的真偽。
監管手段一改常態
廣州一位汪姓股民，1992年底以千元資金入市，歷經幾度悲歡，去年年終結算，自有資金竄上八位數，住豪宅，坐奔馳，還在廣州天河北路開了一間投資公司，專事股票。然而，本輪下跌之后，資產損失過半，投資公司也將被迫遷出。痛定思痛，他總結說，“市場變了，過去的經驗失靈了；我們沒變，財富也就跟著縮水了。”
7月30日，滬深大盤創出1999年7月以來的單日最大跌幅；8月6日，滬、深股市再度急挫，滬市B股幾乎跌停，哀鴻遍野。
按照以往慣例，遇到股市大跌，管理層總會出臺利好，即使沒有利好政策，也會通過媒體發表講話，穩定人心。一切皆成往事。在本輪下跌過程中，管理層三緘其口，出乎尋常的冷靜；相反，被市場認定的利空因素接踵而至。
7月24日，北生藥業、江汽股份等4家公司以新股發行價減持10%國有股，市場各方為之嘩然，股市應聲而落；在其后的5個交易日中，陸續又有9家公司招股說明書見報。7月27日，央行公布嚴肅查處沈陽4家商業銀行分支機構違規資金流入股市；7月30日，央行貨幣政策分析小組包括防止銀行資金流入股市在內的五項政策見諸報端，大盤無異于雪上添霜。
8月4日，有關媒體曝光銀廣夏全資子公司———天津公司嚴重造假。中國證監會立即組成稽查組，前往銀川，調查取證。中國證監會首席顧問梁定邦、中國證監會副主席高西慶先后表態，鼓勵權益受到侵害的中小投資者將相關造假者送上法庭。
規范化、市場化和國際化，是中國證監會主席周小川上任以來，孜孜以求的目標。當好裁判員，不做運動員；該管的一定要管，不該管的讓市場自行去解決。在本輪下跌行情中，監管部門的這一態度表露無遺。
其后，雖有新股發行暫時放緩、開放式基金9月進場、封閉式基金乾通擴募、社保資金伺機進入股市等偏暖信息流傳市場，但在市場普遍渴望休養生息的情況下，本周三，天大天財公布增發減持國有股定價也等同于增發價，當天滬市下跌35點。
周四，新華制藥、全興股份增發減持定價如法炮制，滬市再次下探1869.49點，距本輪下跌創下的最低點1861.78點僅一步之遙。
技術分析大跌眼鏡
經驗失靈的又一表現是技術分析的大跌眼鏡�？梢哉f，自本輪下跌開始，技術分析人士就在預言，哪個點位具有支撐。
大半個月前，多數技術派人士認為，2100點的技術意義非同一般，它融合了半年線、1999年5月以來原始上升趨勢線和1900至2100點大箱體上沿三個中線技術支撐位的巨大力量，要在短時間內有效擊破并非易事。音猶在耳，7月26日，滬市大盤便以2094點報收。
技術人士的反彈預期再度下移：2070點一帶應有爭奪。第二天，滬市收于2065.73點，跌破年線。
年線代表了市場平均持股成本，自5·19行情以來曾遇兩次中級調整，雖曾短暫下破年線以下20點，但是最后多方都是起死回生。市場人士普遍寄望于年線的支撐作用。市場再次擊破投資者的夢想。7月30日，滬市大跌108點，收于1956點，兩市跌幅均在5%以上。8月4日有關媒體披露銀廣夏作假之后，投資者持股信心動搖，8月6日，滬指落到1900點以下。
股市，有自身運行的規律，但技術分析畢竟是建立在過去經驗基礎上的。自4月份以來，上市公司質量不高，增發公告鋪天蓋地，新股擴容突然加快，銀行資金被迫撤離，國際股市下行壓力……所有這些都說明基本面發生了巨大變化。抱殘守缺，終究會被市場所淘汰。
跌去泡沫，跌出變化，跌出新生，我們相信，風雨之后是彩虹。(《中國證券報》儲興華/文)《江南時報》 (2001年08月26日第七版)
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