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文/湘財證券 鄭乃旭
新會計規則沖擊上市公司資產
盡管有許多分析人士否認新會計規則對上市公司產生實質性影響，但是，我們根據巨靈信息提供的財務數據統計顯示：已經公布中報的上市公司的總資產和凈資產已比半年前分
別縮水了20%以上。
事實上，在過去“四項計提”將上市公司隱性呆壞帳和進行剝離以后，今年中期開始全面實行的“八項計提”就不僅僅是揭示上市公司的資產流動性的真實性問題了，而直接反映上市公司資產的真實性，換句話說，上市公司的資產縮水還原了。其中影響最大的就是一些技術升級較快的科技企業，衡量其無形資產價值量的將不再是技術含金量和評估價值，而是實用技術迅速轉化為產品價值量和貨幣價值量的能力。
在已經公布中報的上市公司中，無形資產相對去年同期有所降低的有411家，科技股占相當比重，如大唐電信(600198)減少1016.55萬元，通化東寶(600867)減少4444.158萬元，新上市的長江通信(600345)減少1016.9萬元等。
另一方面，對費用的重新計算也嚴重沖擊著上市公司，典型的要算天鴻寶業(600376)，由于將原來分攤到5年的在建工程開辦費用等按照新規則一次性做費用計入成本，公司中期業績同比減少92%，成為業績下滑最大的上市公司。
此外，對長期限制的設備等固定資產的減值也使許多硬撐著的老上市公司迅速資產縮水。總之，技術升級的影響迫使上市公司重新審視自己資產的價值水平和競爭力。尤其是以天鴻寶業和長江通信等為代表的一些新上市公司，反差更為明顯。
但是，發人深省的是，何以上市公司的資產質量水平這么不禁考驗？如果本身質地優良，那么，除極個別特例外，不管用什么樣的會計方法計算，都不應對上市公司業績產生如此明顯、如此寬范圍的沖擊。這說明，上市公司包裝成分依然存在。會計規則的影響只是表面現象，根本問題在于上市公司經營本身存在隱患，新會計規則只是減少那些欲轉嫁到未來的風險。
事實上，證券市場的泡沫正是這些按照不同方法可以揭示的資產差異，而不是市價高企，因為，市價反映的是市場的資金供求關系，而上市公司資產本身的真實與否，才是導致市場是否會出現不平等交易以至造成財富不合理流動的關鍵之一。這是制度設計以外另一個投資者要警惕的黑洞。
行業性虧損反映系統風險
從表面上看，已公布中報的上市公司平均每股收益0.106元，基本與去年這些上市公司的平均0.107元持平。但是有兩點需要注意：一是績差面在加大，今年中期預虧和預警的上市公司有200多家，絕大部分還沒有正式公布中報；二是新上市公司呈加速增長趨勢，由于上市募資要求，業績普遍較好，權重且大，自然一定程度上弱化了整體業績下滑的速度。另外，盡管凈資產收益率穩中有升，但是，這是在資產整體縮水的情況下的結果，并不能真正說明上市公司整體盈利能力提高。相反，2001年中報正在越來越清晰地展示系統風險的存在。
1、戰略錯誤
如今的許多PT、ST公司都是當年著名的績優、品牌公司，如PT水仙、PT雙鹿(600633)、PT金田(0003)等，但是，近年的連續虧損使他們像江河決堤一樣不可收拾。今年中報以彩電業為代表的一些老績優股的整體下滑再次提醒人們，對系統風險的警惕已經迫在眉睫。像過去PT水仙、PT雙鹿等家電企業一樣，國內的彩電業主要是引進日本的模擬技術，并消化吸收，應該說，大家彼此都不具有絕對的技術優勢，誰消化、改進得快，誰的市場做得好，誰就能夠很快發展起來。但是，最終難免陷入價格戰的惡性循環，一旦市場相對飽和，技術升級跟不上，就只有大家一起死。等沖向海外，才發現人家都早就在搞數字式，根本沒有市場，最多只能向更不發達國家出賣設備，數字式還要重新來，等于耽誤了許多年。2001中報中四川長虹(600839)、深康佳(0016)這些彩電龍頭都紛紛虧損，是一必然結果。
其實，彩管、彩電的全行業虧損并不是特例，我國許多行業的技術產品包括醫藥、電子通信、新型材料等朝陽產業，都不具有獨立知識產權和技術優勢，都是建立在西方發達國家產業遞推的基礎上的，先天就不具有國際市場的競爭力。這種模仿和消化吸收在產業發展初期可以迅速上手，但是絕非長久之計。同樣是缺少戰略規劃導致的全行業虧損，也反映在商貿領域。2001年零售百貨業繼續全面微利或虧損，其主營業務收入普遍大幅增長、現金回款飽滿和主業利潤的減少形成鮮明的對比，一方面受供貨方和購買者相反的價格擠壓，另一方面要實現規模擴張又受融資條件的制約，重組在商業企業中十分普遍，但是商業又不能退出資本市場。中報中所反映的商業上市公司以副營利潤、投資收益、變賣資產等手段制造非經常性收益來彌補主業虧損，都只是應急手段，不能解決根本且支持不了多久。關鍵要償還隨政府行政權被一起剝離出去的商譽，形成市場競爭機制的壟斷規模，打破上下游瓶頸和短期融資瓶頸。商貿全行業的虧損，這顯然是制度設計缺少市場前瞻性的惡性結果，WTO下潛在更大的系統風險。
2、管理失效
系統風險的另一個問題在于，企業經營管理的隱患，恐怕比現時的資產質量差要更具危害，因為它會滋生更多的隱患和資產流失。上半年上市公司與大股東之間、股東與股東之間的權力爭奪愈演愈烈；上市公司與關聯企業、上市公司之間的債務鏈和資金鏈越來越多，并產生許多訴訟。從某種意義上講，這是一種進步，因為沉渣浮出水面，我們才知道水不是活水。造成以上糾紛和問題的根源是所有者缺位。資產的控制權控制在大股東手中，中小股東的利益就得不到保障，重組的目標就變成套現；資產控制權在經營管理層手中，所有股東就被架空。而這些都不能說明企業管理水平。
即使那些品牌上市公司也是人治色彩濃重。而反映在管理結果上，我們看到，大股東控制的企業分紅比率相對教高，增發等變相奪取中小股東資本公積金的情況較多，如許多上市公司在有相當多新股上市和增發情況下，平均資本公積金從2000年中期的4.3778億元反而下降為3.5025億元；而高管控制的企業分紅少，高管年薪較高，投資權擴大，管理費用呈現上升趨勢。
反映在2001年上市公司利潤構成上則呈現新的變化：經營活動產生現金流量僅僅相當于去年同期的1/4，相當于投資活動現金流量的1/2，投資成為公司利潤的重要來源，如銅峰電子投資國債1.4億元，重慶實業(0736)投資1.62億元，相當于股東權益的70%，此外，在籌資大幅度增加的情況下，上市公司總現金沉淀只與去年基本持平。
因此，中國上市公司整體質量不高，是全系統調整的陣痛的結果，而這種情況還將在一段時間內持續。
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