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國務院經濟體制改革辦公室 李幛喆
一、國有股減持是直接導致股市下跌的原因之一
1、中國股市的最大特色是股本結構的復雜化，有國家股、法人股、外資股，以前還有內部股和轉配股等。其中國有股又是不能流通的。因而導致整個股市的發展處于一個畸形的
狀態。目前國有股的存量又是不斷上升的，如1998年，國家股為865.51億股；1999年為1115.59億股；2000年為1475.13億股，且國家股占總股本和流通股本的比例也在不斷上升，如2000年就分別為38.9%和3.18%。
2、如果我們站在股權平等的角度看，而不是僅僅站在股市炒做的角度看，那么國有股流通是遲早的事。由此可見管理層開始了國有股流通的動作。首先是在2000年管理層進行了轉配股的流通運轉，結果原計劃用兩年多一點的時間完成的任務提前到2000年底基本完成。而且股市沒有受到影響，反而屢創新高，2000年滬指新高為2125點。鑒于此經驗，管理層頗為得意，于是2001年7月，管理層開始了第二階段的行動，即進行國有股減持的實質性運作。
3、從7月26日開始，中國股市上具有劃時代意義的國有股減持工程正式啟動。到8月7日，共有13只新股發行，同時進行了國有股減持的行動，減持量為新股發行量的10%。這第一階段的減持工程使國有股套現了101110.7萬元，平均每個新股套現了7777.75萬元，其中最大套現股為貴州茅臺，共套現20403.5萬元，最小套現股為冰山橡塑，為1876萬元。而由于新股申購積極性高漲，國有股減持不費吹灰之力順利完成，與1999年中國嘉陵和黔輪胎費勁的減持有天壤之別。管理層對此相當滿意。
4、但是“一家歡樂一家愁”在股市中大大地體現出來了。股市開始了猛烈地下跌。滬指從2245點的新高一舉擊穿了許多樂觀派人士精確計算的什么技術底部：2100點，2000點，1900點，到1861點才階段性地企穩，下跌幅度達17.10%，超過了2000年最高點2125到2001年2月1893點10.92%的下跌幅度，接近1999年最高點1756點到2000年最低點1361點22.49%的下跌幅度。目前雖然止跌，但后期如何發展還是個未知數。國有股減持對股市的影響可見一斑，或認為是導致股市下跌的直接原因之一。當然“之一”的意思是股市下跌還有其他更深刻的原因，我曾在多次場合指出中國股市下跌的其它原因，比如通過1999年和2000年的炒做股市回歸的必然性；2001年是個慣性沖高回落年；新股發行過于集中；上市公司新股增發和配股太多太濫；上市公司預警、預虧，特別是一些新上市公司和老牌績優公司的拙劣表現簡直令人發指；“欺騙板塊”的上市公司不斷被暴光以及管理層嚴加查處犯規資金的稽查行動都是股市下跌的原因。但我們對國有股減持的直接原因回避或否定恐怕是不客觀的。起碼是“之一”吧！
二、國有股應該是流通的概念
我認為目前的國有股減持的概念和作法是不妥的。
第一，不管是什么股，股份只有流通的概念，沒有減持的概念。國有股也如此。，即什么叫流通？流通就是買和賣的互動關系。國有股流通的問題早在1990年前后就討論過，當時我就提出了流通的概念不僅是賣的概念更重要的是買的概念。，即國有股今天把它賣出去，明天還可以買回來。一買一賣，形成了流通，既盤活了國有股，又對股市起到了穩定的作用(比如賣出去再買回來)，國有資產也沒流失，還可以通過股市國有股的買賣增值。在這點上，我們一點要克服所謂國有資產流失的觀點。而減持就不一樣了，一個“減”字，不僅不符合股份制基本原理，而且造成了真正的失血，因為只有減持，而沒有“增持”，其結果是股市的資金真真正正地被“減”掉了，股市失血，人氣低迷，股市就下跌。
第二，有一種觀點認為國有股減持是定價太高不合理。我認為定價不是問題的關鍵所在。首先股票的發行價格應該一致，股份只有結構之分，而沒有價格之分。如果公眾股定價6元，國有股定價2元，則違反了股份制同股同價的原理。
其次是管理層采用了隨新股“搭車”減持的方法，可以認為是一新招，因為新股不敗，這是股市的定律，我們看到的事實是：一共9個交易日，13只新股發行非常順利，國有股減持也搭車圓滿完成任務。我們廣大的股民不可能統一步調，一律不申購新股吧？因此國有股減持的定價就是定到100元，也能減持發出去。不信你就試試！
另外關鍵的是減持的這筆錢用在何處了？這是最最關鍵的問題！現在很明顯，這筆錢支援社�；鹆�，這就真正造成了股市的失血。因為國有股減持的資金不管它怎樣多多，如果是流通，那就是取之于股市，再用之于股市，問題不大。如轉配股的資金基本還是在股市上運作，沒有流出股市。但現在國有股減持的資金是取之于股市，用之于社保，而且是行政命令規定的這種資金用途，這恐怕就不妥了。我們不能把股市變成了福利院和慈善機構，全國股民，特別是中小股民投資到股市的錢一分一厘都是辛辛苦苦的血汗錢。這樣做，對他們的利益是個極大的損害，對股市的穩定發展也不利。
第三，我認為解決國有股流通的問題(不是減持)，要成立一個能代表國有股的國家資產運作公司，由它來實施國有股流通，既保障國有股的安全，又保障國有股的增值，關鍵是保障國有股流通的資金基本是在股市中運作。這樣才能保障股市的健康，穩定的發展，保障在股市中辛辛苦苦運作的中小股民的利益。（長）
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