【記者李樹鋒天津6日報道】從天津及各方面傳遞出的最新情況表明，因延付外債利息而引起海內外關注的天津國際信托投資公司(TITIC��，目前處境艱難，很可能成為自1998年底廣東國際信托投資公司關閉以來，又一家面臨關閉厄運的國際信托投資公司。

　　在6月份天津國投延期支付了一筆本金為125億日元的武士債券的半年利息后，7月中旬有關天津國投可能年底關閉的海外媒體報道使不少外國債權人感到震驚。繼廣信關閉之后，中國幾大有對外融資權的國際信托投資公司還沒有哪一家遭到關閉。

　　而記者赴天津就此事進行采訪時發現，這一報道并非空穴來風，天津國投已不可能繼續擁有“信托”這一“金”字招牌，天津市將另外成立一家資產管理公司來管理天津國投的資產；天津國投將遭到關閉，盡管具體時間仍有待有關各方最終確定。天津其他3家信托投資公司將在重組的基礎上，按照新出臺的《信托法》，重新登記為兩家信托投資公司。

　　自從1998年底國家開始了對信托業的第五次整頓以來，和全國其它200多家同行一樣，天津市的4家信托投資公司(天津國投、天津北方國際信托投資公司、天津信托投資公司、天津濱海信[微博]托投資有限公司)一直在按照央行的規定，進行資產清理，分離信托業務、證券業務和銀行業務形成的資產負債，以便獲得重新登記底機會。

　　去年底這4家信托投資公司旗下的近20家證券營業部已經和天津證券合并，并在吸收新股東的基礎上建立了注冊資本超過20億元的渤海證券。而今年以來，這幾家信托投資公司已經接受了來自不同地方的會計師事務所的4次審計，以弄清各自的資產狀況，從而確定哪家公司能夠保留下來。此后天津信托于7月26日在公開媒體上公告將單獨進行重新登記，而北方國投和濱海信托也在7月31日公布將在合并重組的基礎上進行重新登記。

　　相關業務幾近停頓

　　在天津市河西區友誼路2號天津國投原總部大樓前，一塊寫著“天津國際信托投資公司”的銹跡斑斑的牌匾，似乎在向路人訴說其主人先前的輝煌和現在的尷尬。除了大樓的1-2層由新成立的渤海證券的一個營業部占用外，其余的樓層已被出租。物業管理公司的人士告訴記者，天津國投已搬到大沽北路157號辦公，和其上級主管天津市計委在同一幢辦公樓里。

　　一位熟悉天津國投情況的人士向記者表示，天津國投已經有2年多沒有開展業務了，現在其工作人員也僅剩下50多人。自從去年5家營業部被劃入渤海證券后，公司的主要任務就是清收債權資產、籌措資金、歸還債務。至于是否被關閉，他表示，有關天津國投命運的事，天津國投自身也做不了主，主要是由市政府、人民銀行和債權人來決定。天津國投內部人也不一定知道談判的內容，偶爾能夠得到一些信息，也很不全面。

　　至于公司為何走到這一步，他認為，政府干預企業的投資方向是國投走到這一步的重要原因。公司的國有獨資性質使得政府可以隨意干預企業決策。那些投資項目多數是政府指定的，企業無法否決。

　　北方國投的一位人士也有同感。他認為，北方國投雖然也是國有企業，但是國有股份制這種組織形式使得政府較少干預公司運行。雖然得到的政府支持相應減少了，但企業自主權也大了，這也許就是包括北方國投在內的三個信托公司能存活下來的最重要的原因。

　　政府的融資工具？

　　中國的信托投資公司向外融資，始于信托業“老大”中國國際信托投資公司。成立于1979年的中信，1982年即在日本成功發行了100億日元的武士債券。

　　天津國投成立于1980年，在成立之初，天津國投主要從事引資工作。1986年天津市獲得了借用國際商業貸款和發行外幣債券的資格后，這一任務就主要由天津國投來運作。天津國投分別于1986年和1998年發行了兩筆10年期武士債。1989年1月，天津國投作為十大“窗口公司”之一的地位再次得到國務院6號文件確定。同時被確定的幾家信托類窗口公司還有中國國際信托投資公司和廣東國際信托投資公司、福建投資企業公司(即后來的福建國投)以及上海國投、大連國投、海南國投。國務院同時表明，不再批準其他對外借用外債的窗口。

　　1992年天津國投劃歸天津市計委管后，天津國投的融資功能進一步發揮。此后，天津國投又于1992至1996年間發行了3筆武士債券。5次發債融資總額介于500億-600億日元之間。此外，天津國投還進行了大量的國際商業貸款融資。

　　截至1997年末，天津國投通過商業貸款和發行外債共籌集了29.16億美元，占天津市通過這兩個渠道籌集外資額41.5億美元的70%(不包括外國政府貸款、國際金融組織貸款和出口信貸)。所籌集資金主要投入天津市的重點建設項目和基礎設施建設項目，包括天津無縫鋼管工程、夏利汽車130改型、渤�；�工集團大沽化工廠離子膜燒堿1-3期工程、天津自行車廠以及一些基礎設施建設項目。隨著籌資規模的擴大，天津國投自身的資產規模也在不斷擴大，1997年末總資產達到103億元，超過天津市其他3家信托投資公司資產總和。

　　“窗口”功能風光不再

　　包括天津國投在內的窗口公司之所以能夠順利在國際資本市場上籌到大筆資金，主要是因為其特殊的“窗口”功能。投資者看中的是中央或地方政府的信用，而不是天津國投的信用評級或投資項目的潛在回報。這也正是眾多國際銀行敢于把大筆資金借給中國窗口公司的重要原因。這些國際銀行沒有注意到：盡管各地地方政府對窗口公司大力支持，但這種支持并沒有法律合約的支持。一旦出現問題，債權人的利益無法得到法律保障。

　　國投類窗口公司運作的主要模式是：在中央或地方政府信用的支持下，借用外國中長期貸款來進行投資或借貸，支撐國有大中型企業和基礎設施建設項目。這就要求其所投資項目的現金流狀況很好，能夠支持其不斷到期的外債本金和利息支出。但是，由于種種原因，多數國有企業經營效益欠佳，經營困難，特別是“七五”、“八五”期間投資借出的資金，因國有企業經營困難而還款不佳，而效益較好的基礎設施的回收期又很長，天津國投在1997年以來現金流入狀況并不佳。在標準普爾公司跟蹤評估的5家國際信托投資公司(包括海南、天津、福建、上海和山東國投)中，天津國投的評級最低。

　　在此情況下，如果能夠像銀行那樣不斷得到新的資金存入，國投公司們還可以通過借新還舊的方式保證及時支付。但1995年國家就已經禁止信托投資公司向銀行拆借。在1997年亞洲金融危機后，窗口公司已經無法通過籌集新的外資來保證支付。出現無法及時支付到期債務的問題便不可避免。

　　這樣，融資窗口公司在1998年底以來經常出現的支付危機就很容易理解。廣國投已經關閉，大連國投已經在2000年8月同18家債權人達成削減40%債務的重組協議，海南國投、福建國投從去年以來分別兩次無法按時支付利息，這幾家國投都不大可能度過今年即結束的信托業整頓。只有中國國際信托投資公司被原封不動地保留下來，而上海國投已經公布了進行重新登記，保留下來的可能性很大。

　　2001年年初天津國投推遲支付到期外債利息只是其支付困難的公開化。有消息表明，早在1999年天津國投無法順利償還當年到期的約1.3億美元的外債本息時，天津市政府便出面通過國有銀行籌集資金，幫助天津國投支付了到期債務。今年6月天津國投未能按時償還武士債券利息時，也是由天津市政府出面擔保的一筆銀行貸款來償還的。

　　重點工程包袱沉重

　　據知情人士透露，天津國投所借外債中，相當大一部分被投到了的天津無縫鋼管工程。由于工程完全依賴借債進行建設，債務負擔沉重，企業效益不佳，影響了天津國投的債務償還。直到1999年底國家對天津鋼管公司進行了債轉股后，天津鋼管公司的經營情況才得以大大好轉。直到今年7月，天津鋼管公司還欠天津國投1億多美元。

　　改革開放初期，為了適應我國石油工業發展的需要，改變石油工業用套管對國外的嚴重依賴，國家決定上馬天津無縫鋼管工程。1984年11月國家計委正式批準天津利用外資建設年產50萬噸的無縫鋼管廠。1989年開始土建施工。

　　據了解，作為國家“八五”重點建設項目的天津無縫鋼管工程，項目開始建設時國家就沒有投入資本金，完全靠負債進行建設。項目主要設備引進自德、意、美等國，引進設備所需外匯主要使用國內銀行(主要是中國銀行)外匯貸款、天津國投的外匯貸款和意大利政府貸款，基本建設的人民幣資金主要由國內銀行提供。

　　天津鋼管項目當時的投資概算為外幣7.91億美元，人民幣35.3億元。按當時的匯率1：5.27，共折合人民幣76.98億元。此后，由于匯率并軌的影響，即使在外債(美元)數額沒有增加的情況下，公司的外債增加了近30億人民幣。再加上歷年利息資本化的影響，1995年底項目結算時，天津無縫鋼管工程總投資達為134.64億，遠遠超出了原來的概算。

　　這樣，天津鋼管公司從正式投產的1996年開始就面臨著雙重壓力：一方面，公司每年必須歸還大額銀行貸款利息(7億元人民幣)；另一方面，公司還必須為虛增的固定資產提取數億元的折舊，兩項合計超過10億元。而1996年項目建成以來，公司的銷售收入一直徘徊在20億元。鋼管公司每年虧損達數億元。公司無力進行產品開發和技術改造，也無力償還長期借款的利息和本金，發展十分艱難。

　　為了解決天津鋼管公司的債務負擔，同時為了使天津國投擺脫困境，1999年11月，國家對鋼管公司進行了“債轉股”，轉股金額高達145億元。2000年，國家又將天津鋼管公司虛增的部分資產99億元縮水。這樣，天津鋼管的資產降低到90億元，資產負債率50%。

　　在甩掉債務包袱和虛增資產后，天津鋼管負擔大為減輕。其所欠的長期債務主要是天津國投和意大利政府的外幣債務。今年1-5月，天津鋼管完成工業總產值14億元，同比增長39.8%；實現利潤6000萬元，是去年的1.5倍。據北京一家資產管理公司的股權部人士介紹，現在鋼管公司的現金流量狀況還不錯。

　　但天津國投面臨的外債負擔卻無法通過簡單的賬面處理來消除。在今年年底，天津國投需要支付125億日元武士債本金和半年利息，以及6000萬美元商業貸款。當然，在天津鋼管公司財務狀況好轉的情況下，不排除天津鋼管到期償還大部分外債的可能性，或者天津國投收回其它資產來償還債務。

　　最終結果年底分曉

　　盡管有消息表明，天津國投將被關閉，其資產將由一家新成立的資產管理公司承接。但據天津信托業一位資深人士分析，天津國投要想順利關閉，還有不少難點。

　　首先，在關閉之前，天津國投125億日元的武士債券將于年底到期，而公司還欠以日本銀行為主要債權人6000萬美元商業貸款。以國投現在的狀況，在沒有政府幫助的情況下，單憑自身的力量，斷然無法償還所負債務。

　　其次，若無法按時償還債務，而由一家資產管理公司來承接這些債務，需要得到債權人的同意。而由于新債務人的情況不明，要想得到投資者的同意有相當的難度。

　　最后，如果上述方案無法實施，天津國投宣告破產，對于債權人還是天津政府，都是無法接受的。破產后，債權人得到的清償會更低，而天津市的信譽也會大大受損。

　　當然，也存在其它的可能性。北京一家資產管理公司股權部負責天津鋼管項目的一位人士告訴記者：天津國投可以籌集一筆資金，從日本武士債市場購回其發行的債券。由于其債券價格已經下跌了近一半，這樣，天津國投就可以節省一半的外幣支出。當然，天津國投也可以和日本債權人談判債務重組問題。

　　“船到橋頭自然直”，到年底，天津國投的債務解決方案將會水落石而出。而天津國投的命運，也會大白于天下。

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