央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率　貨幣政策何去何從

　　打開5月份的金融統(tǒng)計(jì)資料，人們仿佛看到了兩匹疾馳而來(lái)的奔馬。

　　貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)偏快。5月末，廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ2同比增長(zhǎng)19．1％，增幅比央行年初確定的16％的預(yù)期目標(biāo)高出了3．1個(gè)百分點(diǎn)。

　　信貸增長(zhǎng)也偏快。今年，人民幣貸款的預(yù)期目標(biāo)為2．5萬(wàn)億元，但一季度的新增貸

款已超過(guò)全年目標(biāo)的50％；前4月的新增貸款已超過(guò)全年目標(biāo)的60％；前5月的新增貸款甚至已超過(guò)全年目標(biāo)的70％！

　　貸款需求和放貸意愿同樣強(qiáng)勁，其結(jié)果必然是貸款投放來(lái)勢(shì)洶涌

　　貨幣信貸馬蹄聲急，其成因是多方面的。

　　貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快的原因與以往大致相同。近年來(lái)，隨著我國(guó)出口和外商投資的快速增長(zhǎng)，外匯源源涌入，供大于求。為了保持

　　信貸增長(zhǎng)過(guò)快的原因與以往有所不同。

　　一方面，貸款需求十分強(qiáng)勁。今年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資節(jié)節(jié)飆升，一季度、前4月和前5月的投資增速分別高達(dá)29．8％、29．6％和30．3％。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定坦言，這種現(xiàn)象的產(chǎn)生有非經(jīng)濟(jì)原因。今年是“十一五”開局之年，各地紛紛上項(xiàng)目、爭(zhēng)投資、打造“開門紅”；同時(shí)，今年又是省級(jí)政府的換屆之年，抓緊最后時(shí)機(jī)造福一方或?yàn)楹笕未蛳铝己没�礎(chǔ)也成為不少領(lǐng)導(dǎo)干部的選擇。于是，膨脹的投資需求帶來(lái)了膨脹的貸款需求。

　　另一方面，商業(yè)銀行的放貸意愿十分強(qiáng)勁：

　　——時(shí)下，商業(yè)銀行的貨幣環(huán)境相當(dāng)寬松，4月末，存款大于貸款的部分即存差首次突破10萬(wàn)億元，達(dá)10．07萬(wàn)億元，占存款余額的31％。充足的流動(dòng)性增加了商業(yè)銀行的放貸壓力。

　　——以前，國(guó)有商業(yè)

　　強(qiáng)勁的貸款需求和同樣強(qiáng)勁的放貸意愿雙碰頭，其結(jié)果必然是貸款投放來(lái)勢(shì)洶涌。

　　從目前情況看，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)還有一定難度

　　貨幣信貸如果持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)，就有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。央行審時(shí)度勢(shì)，果斷出手，在近期拉開了今年貨幣政策調(diào)控的大幕：

　　4月28日，宣布貸款加息，其中一年期貸款利率上調(diào)0．27個(gè)百分點(diǎn)，存款利率不變；

　　5月17日和6月13日，先后對(duì)放貸“超速”的商業(yè)銀行各發(fā)行了1000億元的定向票據(jù)；

　　6月16日，宣布從7月5日起提高存款

　　專家認(rèn)為，這些貨幣調(diào)控措施的作用究竟如何，還有待觀察，從目前情況看，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)還有一定難度。

　　先看貸款加息。此舉意在抑制信貸需求。但實(shí)際上，中國(guó)的信貸市場(chǎng)是分割的：大企業(yè)不缺資金，加息或許能使其貸款有所減少；而眾多中小企業(yè)急盼信貸支持，其貸款需求是剛性的，再加上貸款加息而存款不加息，存貸款利差的擴(kuò)大更刺激了商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)。從總體上看，貸款加息的政策效應(yīng)并不明顯，很可能只是起到了一種緊縮貨幣的信號(hào)作用。

　　再看定向票據(jù)。定向票據(jù)被比作貨幣調(diào)控的“精確制導(dǎo)導(dǎo)彈”，由央行定向賣給貸款增長(zhǎng)過(guò)快的商業(yè)銀行，不買也得買。6月13日發(fā)行的1000億元定向票據(jù)就“攤派”給了建行、農(nóng)行等7家銀行，由于建行、農(nóng)行的新增貸款最多，因此承接的定向票據(jù)也最多。定向票據(jù)還體現(xiàn)了央行的“懲罰性”用意。其收益率低于同期票據(jù)，未經(jīng)央行批準(zhǔn)，不得轉(zhuǎn)讓，不得抵押，相當(dāng)于凍結(jié)了一部分流動(dòng)性。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，定向票據(jù)避免了“一人感冒，大家吃藥”的一刀切操作，但其行政色彩還比較濃厚，性質(zhì)還難以界定。另外，包括定向票據(jù)在內(nèi)的央行票據(jù)已近3萬(wàn)億元，規(guī)模巨大，如果利率進(jìn)入上升通道，央行還本付息的壓力將越來(lái)越大。

　　最后看存款準(zhǔn)備金率。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，提高存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)是有效果的，將一次性凍結(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性1500億元，但是，此舉對(duì)抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)的效果有多大，還有待評(píng)估。近年來(lái)，我國(guó)銀行體系的流動(dòng)性十分充裕。僅去年一年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備就增加了2089億美元，按現(xiàn)行匯率匡算，表明央行已多投放了1．67萬(wàn)億元左右的基礎(chǔ)貨幣。凍結(jié)的1500億元流動(dòng)性與凈注入銀行體系的這1．67萬(wàn)億元流動(dòng)性相比，無(wú)疑是“小巫見大巫”。

　　下一步要綜合運(yùn)用貨幣政策工具，增加人民幣匯率的彈性

　　下一步，應(yīng)如何抑制貨幣信貸的過(guò)快增長(zhǎng)？

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上說(shuō)，要調(diào)整對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高利用外資質(zhì)量，促進(jìn)國(guó)際收支平衡，減緩?fù)鈪R流入；同時(shí)，要遏制固定資產(chǎn)投資高位增長(zhǎng)的勢(shì)頭，為此，甚至不排除使用一定的行政措施。

　　從金融層面上說(shuō)，不少專家認(rèn)為，要相機(jī)綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等工具，特別是要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增加人民幣匯率的彈性。

　　余永定認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策調(diào)控也存在著“蒙代爾三角”式的關(guān)系：緊縮性的貨幣政策、商業(yè)銀行的盈利性和人民幣匯率的穩(wěn)定，這三個(gè)目標(biāo)無(wú)法同時(shí)成立，只能選擇其中兩個(gè)。目前，為了實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定，央行多投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，而為了實(shí)現(xiàn)緊縮性的貨幣政策，央行又發(fā)行了大量的央行票據(jù)來(lái)回籠這些基礎(chǔ)貨幣。由于央行票據(jù)的收益率僅為2％左右，因此，發(fā)行得越多，商業(yè)銀行資產(chǎn)中的低收益資產(chǎn)占比將越大，其盈利性也將越差，對(duì)整個(gè)銀行體系頗為不利。今后，如果對(duì)第三個(gè)目標(biāo)有所調(diào)整，讓人民幣匯率更加靈活，將有利于減少央行收購(gòu)?fù)鈪R的壓力，這樣一來(lái)，基礎(chǔ)貨幣投放會(huì)減少，央行票據(jù)發(fā)行也會(huì)減少，從而實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)中的前兩個(gè)。

　　仿佛是在印證專家們的觀點(diǎn)，近日召開的央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)認(rèn)為，下一階段“應(yīng)加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性�！比嗣駧艑�(duì)美元匯率中間價(jià)也在5月15日首度破“8”之后再次向上發(fā)力，于6月15日、6月16日、6月21日和6月22日四度破“8”。 （編輯：李旭波）