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信托產品分析報告之一：上海外環隧道項目資金信托
產品規模：5.5億元
資金投向：上海外環隧道
預期收益率：5%
產品優勢：市政府給予優厚的財政補貼
可能存在的風險：政府補貼到位的時間和項目運營時間之間有差距
文本刊記者/佟琳
《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條第四款明文規定，信托公司“不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。”但最低5萬元，動輒上百上千萬元的資金托給別人去打理，如果心里沒底，投資者當然不會輕舉妄動。因此，目前信托公司通用的做法是預期收益率，或者在信托合同中通過信托報酬的計算條款進行暗示。
在愛建信托的上海外環隧道項目資金信托計劃中，愛建信托謹慎地“預計本信托計劃資金可獲得5%的年平均收益率”，并在信托合同中表明，如果信托計劃資金的實際年收益率在5%以下，愛建信托所收取的信托報酬為零。事實證明，5%的收益率正是愛建信托的最大賣點，穩健適中的收益水平迎合了那些習慣規避風險的投資者的心理需求。那么，如何理解這5%的預期收益率？在信托公司不能承諾收益率的情況下，5%的預期收益率又如何得到保障？
在信托計劃里，愛建信托明確指出該信托收益是從項目公司利潤分配所得，而項目公司的利潤，根據愛建信托投資有限責任公司總經理助理陳柳清的介紹，其實就是項目公司與政府約定的每年9.8%的補貼。這是在2000年5月上海取消橋隧收費后，政府補貼給市政基礎設施投資方的利潤來源，這個利潤來源幾乎是來自項目本身的全部收益。根據約定，9.8%的財政補貼是在目前貸款利率水平下獲得的，而隨著長期貸款利率浮動，政府的補貼利率也會相應升降，從而使得這筆利潤得到了保證。信托計劃中所預期的5%信托收益正是在9.8%的基礎上，扣除信托公司收取的信托報酬和信托過程中產生的相關費用而估計出來的。
乍一看，5%得出來好象有些輕而易舉。但細心的投資者很快就會發現，9.8%的補貼是從項目運營期開始，按“項目投資余額”為基數提供。這里“項目投資余額”所指為何信托計劃里沒有明確說明，記者咨詢的會計師也對此概念甚覺茫然，于是我們只能將它理解為項目投資額，然而項目運營是在明年年底以前，換句話說，等到政府第一筆補貼到位時，三年的信托期已經過去了一半。
三年的信托期只有20個月享受了政府9.8%的補貼，這5%算起來有些牽強。倒是有業內人士這樣為記者列出了計算公式：9.8%*信托資產*(36-16)/12/3=5.5%，扣除隧道項目的維修等相關費用，投資者得到的收益率恰好為5%。但如此一來，受托人的1%的管理費用就難以保證了。或許對愛建信托來說，500萬的信托費用可以忽略，因為通過讓利給投資者，愛建樹立了自己的信用，從而也為以后推出的產品鋪平了道路，要知道，這可比幾個500萬都有價值得多！
這個算法是否合適記者不得而知，愛建信托的有關負責人也沒有明確表態，但他們顯然對5%充滿了信心。陳柳清表示，愛建信托會通過多種渠道來增加收益率，其中包括節約運營成本、縮短建設時間，以及積極穩妥的對信托計劃期間的出資收益進行國債、銀行同業拆借等運作。
事實上，除了5%的收益率，外環隧道項目信托計劃的另一大賣點是可靠的政府背景。外環隧道是上海市政建設的重點項目，也是市政基礎設施投融資改革的試點項目，給予的財政補貼相當優厚。愛建能夠中標，本身就已經讓投資者心里有底了。
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