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走向分析：
近期不會再降息
記者：中國人民銀行自1996年以來，連續(xù)8次降息，其實際效果如何？再次降息會在什么時候？
李揚：最初的幾次降息是有效的，幅度大、效果明顯。但朝著同一方向多次操作之后，利率越來越接近0，效果也就遞減。我認為，在未來12個月內(nèi)再次降息的意義是有限的。今年春節(jié)以后，中國人民銀行第八次降息，其實是降低了銀行存貸款利差，提高銀行競爭力。
中國經(jīng)濟戰(zhàn)略的實施不能不考慮全球經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，比如歐洲、加拿大等國，都已開始加息。美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘曾表示：將嚴重關注這一情況。從全球范圍看進一步減息的可能性要小于進一步加息的可能性。
最近發(fā)生的幾件大事也是值得關注的：第一，中國人民銀行將貸款浮動范圍從30%擴大到了50%，這說明利率形成機制正在進一步走向利率市場化。第二，中國人民銀行降低商業(yè)銀行在中國人民銀行的存款準備金的利率，將促使商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款。第三，財政部發(fā)行的20年期債券收益率已降低到2.9%，這說明社會資金充裕。
投資建議：
投資債市和匯市
記者：目前，銀行利率這么低，股市又有風險，作為普通市民，痛感投資品種、投資渠道太少，您對中小投資者有沒有什么好的建議？
李揚：最近，在銀行柜臺推出了記賬式國債柜臺交易，作為新事物，還未受到老百姓的認同，市場反應也冷清，但在我看來，債市將是未來百姓投資的首選品種。老百姓對債市投資的需求，主要是因為：第一，老百姓在銀行的儲蓄多了，自然會尋求新的出路；第二，當前股市存在相當大的不確定性，個人投資者直接參與股市投資須承擔相當大的風險，而通過參與機構投資者，比如通過銀行柜臺購買記賬式國債，參與銀行間債券市場的交易，既降低了風險，又可保證收益，是十分明智的。
總的來說，老百姓購買國債是十分踴躍的，只有國債市場出現(xiàn)了排大隊的現(xiàn)象，所以，發(fā)展債券市場是我們的既定方針。另一方面，我們現(xiàn)在抓緊債券市場的基礎設施建設，其實也是希望我們的老百姓能夠更方便地進入債券市場。現(xiàn)在的債券市場包括：一是銀行間的債券市場，二是兩個交易所(上海證券交易所和深圳證券交易所)之間的債券市場。這兩個債券市場都是普通百姓接觸不到的。今年要做的一件大事就是在商業(yè)銀行開國債柜臺交易，使銀行間債券市場向外延伸，這樣做要達到一個重要目標就是讓老百姓進入銀行間債券市場這個主系統(tǒng)。國外的債市結構十分全面，包括住房抵押債、國債、公司債、市政債等等。而我們的債券只有國債一種，品種十分單一，還存在相當?shù)目瞻缀吞幣兀酱_發(fā)。
另外，也希望百姓較多地關注匯市，現(xiàn)在北京的匯民越來越多了。
大局研判：
“富裕中的問題”
記者：我們通常把通貨緊縮定義為物價水平的普遍下降。中國經(jīng)濟近年來一直身處通貨緊縮中。我們注意到，您在一本專著中曾表示，通貨緊縮是經(jīng)濟衰退的表現(xiàn)。而在普通百姓的印象中，這幾年中國經(jīng)濟一直保持穩(wěn)步增長。那么，中國經(jīng)濟目前到底是在增長還是衰退？我們究竟應當怎樣理解中國經(jīng)濟的走勢呢？
李揚：說中國經(jīng)濟正在衰退是不確切的。
1997年，當大多數(shù)人認為中國經(jīng)濟正在承受通貨膨脹時，我卻在中國證券報發(fā)表文章《警惕通貨緊縮》。我的根據(jù)之一就是，當時M2(包括現(xiàn)金和居民儲蓄存款)的增長超過了實際GDP的增長，M2的過度增長表明經(jīng)濟中缺少投資機會。當時的定期存款年收益率在10%以上，在當時的經(jīng)濟中，除此之外已無任何一種方式能使人們的收益達到10%以上。人們選擇把錢從實體經(jīng)濟(企業(yè))中收回，投入銀行，這是很自然的，但也是非常危險的。
但從另一個角度來看，通貨緊縮也有有利的方面。
首先，通貨緊縮導致物價下跌，這對廠商不利，但對消費者是絕對有利的，因為通貨緊縮意味著消費者手中的錢的實際購買力增強，實際生活水平提高。比如，目前，一臺純平彩電只賣1000多元，而幾年前要賣到七八千元。我個人認為，在目前通貨緊縮下，實際財富是增加的，吃得飽穿得暖，即使存在一些問題，也是“富裕中的問題”。
其次，判斷通貨緊縮的好壞，要看是否提高了生產(chǎn)效率。事實表明，當前的生產(chǎn)效率的確是提高了，而且非常明顯——盡管下崗失業(yè)的人數(shù)不斷增加，但工廠的生產(chǎn)率比原來大有提高。許多產(chǎn)品——如家用電腦等——價格下降，其主要原因都是因為生產(chǎn)效率的提高。
第三，我們只有在通貨緊縮的情況下才能對結構進行調(diào)整。1996年以前，由于物資缺乏，談結構調(diào)整只能是空話。現(xiàn)在在通貨緊縮下，實際財富增加了，調(diào)整結構的力度也顯得非常大，尤其是一些領先行業(yè)，比如通訊、交通、旅游等。由于新經(jīng)濟的產(chǎn)生，全世界各國都在調(diào)整結構，使一大批科學技術運用到實際生活當中去，新一代產(chǎn)品的出現(xiàn)，老一代的產(chǎn)品就會從市場上徹底消失，比如，DVD出現(xiàn)，VCD就永遠消失。消費者從中得到了好處。
所以，我認為目前的通貨緊縮是好的通貨緊縮。因此，不必投入大劑量的貨幣去挽救衰落的行業(yè)，也不必驚惶失措，而要下決心，消滅一些，改造一些。老百姓最關心的是收入水平的提高。在通貨緊縮下，農(nóng)村人口的收入水平提高了7%以上，城鎮(zhèn)人口的收入水平提高了9%以上。我認為，這樣的增長只有在通貨緊縮、物價下跌的情況下才能實現(xiàn)。
記者：通貨緊縮還將持續(xù)多久？
李揚：我認為，目前，中國還處于通貨緊縮的中期，這種情況至少還會持續(xù)5年以上。20世紀80年代發(fā)達國家提出的口號是“要學會在通貨膨脹下生活”，而目前所要提倡的是“學會在通貨緊縮下生活”。我認為，股市目前的“萎靡”狀態(tài)其實也反映了通貨緊縮的壓力，因此，股市上整個的融資方式、融資結構、手段、工具都要適應這種狀態(tài)的變化，這是基本面。作為金融機構，也應尋求在通貨緊縮下與之相適應的融資方式。通貨膨脹對百姓生活是有利的，但對金融機構不利。因此，銀行對付通貨緊縮應有完全不同的思路。
李揚——吳敬璉的繼任
今年4月，吳敬璉委員在中國人民銀行貨幣政策委員會的任期已滿，李揚接替吳敬璉成為貨幣政策委員會中惟一以金融專家身份出現(xiàn)的委員。
李揚--1989年于中國人民大學獲經(jīng)濟學博士學位。現(xiàn)任中國社會科學院金融研究中心主任財貿(mào)經(jīng)濟研究所副所長、中國社會科學院研究生院財貿(mào)經(jīng)濟系主任、中國金融學會常務理事、副秘書長、中國財政學會常務理事。曾四次獲得“孫冶方經(jīng)濟科學”著作獎和論文獎。已出版專著、譯著22部發(fā)表論文300余篇主編大型金融工具書6部。主持國際合作、國家及部委以上研究項目30余項。信報記者劉琿孫永劍／文
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