龐大的社保體系及人口老齡化問題正侵蝕儲蓄池，黨派政治角逐又使稅改進程異常緩慢，日本主權信用安全度已遭質疑

　　□ 本刊記者 張環宇 | 文

　　2月9日，穆迪投資者服務公司(Moody’s)在東京公開表示，隨著時間推移，日本政府債的評級將變得不對稱，主要呈下行趨勢。

　　“如果菅直人政府2011年不能通過稅改提案，(我們)會將其視為信用的負面發展�！蹦碌蟻喼藓椭袞|地區主權信用風險分析師拜恩(Thomas Byrne)在媒體見面會上警告。

　　這是日本主權信用展望今年再遭警告。十天之前，標準普爾(S&P)已經將日本主權信用評級由“AA”降至“AA-”。

　　日本政府的總體負債水平多年來都居高不下，債務占GDP之比已近200%，但由于其國債大部分為國內投資者持有，所以主權評級基本未受損傷，此前只在2002年至2007年，日本主權信用評級一度被調降。

　　現在，與那些正努力削減赤字和債務總量，以恢復財政平衡的歐洲國家相比，日本政府的“不作為”開始令評級機構和投資者產生疑慮。

　　按日本政府現有的預算計劃，2011財年日本政府一般性支出總額將創歷史新高，達到92.4萬億日元，而稅收收入可能不會超過41萬億日元。由此導致的資金缺口或將推動日本國債總額由2010財年的943萬億日元，攀升至998萬億日元。以此增長速度來看，日本國債總量在2012財年突破千萬億大關，幾乎已成定數。

　　中國銀行的分析師稱，日本國債收益率的小幅上升，就將給政府的財政狀況帶來災難性后果。

　　目前，日本10年期國債收益率在1.31%左右。

　　稅改路漫漫

　　對正在謀求推進財政、社會保障和稅制改革的日本政府來說，財政赤字并非短期內能解決的問題。日本龐大的社保體系以及人口老齡化問題日趨嚴重，意味著日本和歐洲大陸面臨著相似的處境，僅僅依靠“節流”已經難以維系財政的可持續性，更具可行性的方案惟有“開源”。

　　英國經濟研究咨詢機構Capital Economics的首席國際經濟學家杰索普(Julian Jessop)認為，如果日本政府過快收緊財政，可能會使當前糟糕的局面更加惡化；但無所作為，市場的耐心也將消失，并會助推國債收益率飆升，同樣也會損害經濟。當今之計，政府應盡快通過提前聲明的方式來幫助市場信心恢復，比如在未來幾年逐漸增加消費稅收入——這種方式相對較為溫和，且易于接受。

　　消費稅的提高將為政府增加收入，然而，稅制改革很難一蹴而就。

　　野村證券日本首席經濟學家木內登英分析，只有滿足兩個條件后，日本政府才可能將消費稅上調。首先是日本的通貨緊縮局面結束，這可能在2011年內出現。另外，日本眾議院的選舉結束，而這要等到2013年。這也意味著，想要看到日本邁出降低財政赤字的第一步——提高消費稅率，甚至可能要等到2014年。

　　兩年多前即已提出的稅改動議，至今進展緩慢，這與日本國內的政治格局有關。雖然首相菅直人此前完成了內閣改組，但在國會分裂的情況下，日本執政黨民主黨和反對黨之間的角逐愈顯緊張。民調結果顯示，日本民眾對當前內閣的支持率在30%左右，遠遠低于反對黨60%的支持率。由于消費稅上調并不容易獲得民眾的理解和支持，想要在國會通過這一提案，菅直人不僅要竭力維系本黨的共同聲音，更要獲得反對黨的支持。而這種政治斡旋，無疑意味著黨派之間的博弈和利益再分配，很難在短期內見到分曉。

　　雖然對日本降低財政赤字的速度，經濟學家們并不抱樂觀態度。但這并不意味著，日本的主權債務危機會如歐洲一樣失控。在木內登英看來，雖然在發達國家中，日本財政赤字問題是最為嚴重的，但財政危機出現的可能性仍然很小�！叭毡镜膬π钊匀幌喈敵渥�，受益于出口復蘇，公司盈利能力也正在好轉。最為主要的是，日本政府的債務有96%都是由國內投資者購買的。”木內登英對本刊記者表示。

　　出口福音

　　雖然在2010年三季度，日本經濟展現出了較強的經濟復蘇動能，當季GDP環比增速1.1%，折年率高達4.5%，但這種快速反彈的趨勢能否延續，仍存疑問。按計劃，日本四季度GDP數據將于2月14日公布，而目前多數分析師預測，四季度GDP可能環比萎縮0.2%-0.8%。

　　美銀美林日本首席經濟學家Masayuki Kichikawa指出，2010年三季度日本GDP1.1%的季度增幅多數來自短期因素，比如環保型汽車補貼即將結束，過熱的夏季，稅率提升前飛漲的煙草消費。由于夏季氣溫異常，包括軟飲料、空調、電力和冰箱等消費大幅攀升。這些因素對三季度GDP的影響大致在0.5個百分點，而當短期因素影響消失后，四季度GDP環比下降的概率很大。

　　不過，他也指出，雖然三季度和四季度日本經濟增長可能出現較大波動，但日本經濟正在從“崎嶇”向“穩定”增長的模式轉變，亞洲其他國家復蘇形勢的穩固和日本“去庫存”過程的延續，將對日本經濟產生持續提振。

　　作為強烈依賴外需的國家，出口復蘇是影響日本經濟的最重要因素之一。特別在稅改的敏感時點，外需復蘇的進度無疑將成為左右政策進度的重要推手。2月8日，日本財務省表示，由于全球經濟回暖之際出口開始攀升，日本去年12月份未經季節性因素調整的經常項目盈余為1.195萬億日元，同比增幅達到30.5%。

　　“去年夏天開始，日本經濟開始減速陷入‘泥潭’。到今年春天，日本有望從‘泥潭’中跳出�！币按遄C券經濟學家木內登英對本刊記者表示，日本經濟的動能主要歸功于出口復蘇�！耙环矫嫒赵�貶值很厲害，另一方面，海外經濟復蘇速度也很快�！彼�預計，未來日本出口行業復蘇速度會快于國內需求復蘇速度。日本內需的復蘇則可能要等到下半年才會出現。

　　在標普調低日本主權評級當天，日元匯價一度急跌。此后，埃及抗議活動造成局勢動蕩等地緣性政治壓力攀升，兼之美國國債收益率攀升導致美元買盤增強，美元兌日元匯率出現較為明顯的升值趨勢。截至2月11日，美元兌日元匯率維持在83.50附近區間。

　　“目前，日元升值是最大的風險，但這種情況一旦出現，相信日本央行不會坐視不管�！� 美銀美林日本首席經濟學家Masayuki Kichikawa稱。

　　蘇格蘭皇家銀行外匯策略師格雷格？吉布斯(Greg Gibbs) 2月9日公開表示，由于投資者將再次利用日元作為套利交易融資工具投資高收益資產，日元兌美元匯率將在2011年出現暴跌。做出這種判斷的依據是，日本央行升息遙遙無期。與此同時，某些激進的分析師已經開始揣度，美聯儲究竟會在今年還是明年上半年重新啟動加息。

　　對日本政府來說，這可能是一個好消息。日本財務省和內閣的官員，對日元貶值更為歡迎——雖然日元貶值可能帶來些許通脹壓力，但對仍處于通縮境況中的日本來說，通脹壓力并非主要問題。而對疲弱的出口業來說，較低的匯價則無異于甘露一般。

　　有經濟學家指出，未來日本經濟能否從低谷中走出，將更多視乎美國和中國等日本主要貿易伙伴的復蘇進度�！爸袊�和美國制造業采購經理人指數仍持續擴張，維持在50%的水平之上，這意味著，雖然日本出口仍可能面臨著諸多負面因素挑戰，但外需改善將有助于避免出口銳減的局面出現。”從主要產品看，日本出口的重要部門——機械制造業開始顯現更多需求增加信號。

　　“不管是本土消化還是出售到海外，都將對出口的整體表現產生提振�！卑涂巳R資本經濟學家Kyohei Morita稱。