盡管ESM的出臺有一定的積極作用，但是不足以破解歐債危機的根本難題

　　■　周景彤 李廣浩

　　2012年10月8日，歐元區財長會議正式決定啟動總額為5000億歐元的歐洲永久性援助基金——歐洲穩定機制(ESM)，主要目的在于增強歐元區應對主權債務危機的能力。盡管ESM啟動和替代臨時性的歐洲金融穩定基金(EFSF)有利于提升歐元區的債務紓困能力，有利于歐元區的經濟發展和金融穩定，也對全球經濟復蘇有一定的正面影響，但其作用和效果仍存在很大不確定性。

　　ESM在曲折和艱難中誕生

　　ESM從提出到正式啟動經歷了近兩年時間。早在2010年11月28日，歐盟財長會議就提議建立一個永久性救助機制ESM，旨在幫助歐盟成員國度過財政或者金融危機。2010年12月16日歐盟議會通過了修改的《里斯本條約》并允許創建ESM。2011年6月20日，歐元區和歐盟財長會議確定ESM將在2013年中期作為政府間的常設組織取代臨時性的為期3年的歐洲金融穩定基金(EFSF)。在2012年1月30日召開的歐盟峰會上，歐盟領導人同意提前一年即2012年7月份啟動ESM。根據有關規定，啟動ESM需要經過占出資份額90%以上的成員國批準。因此，作為該機制的最大出資國，德國(占ESM總額的27.1%)對ESM的態度對該機制的啟動和運轉至關重要。從ESM啟動過程中第一大出資國德國的反應來看，該機制并未得到歐盟成員國的廣泛認可，基于對國家主權的讓渡和對歐洲一體化進程權衡的考慮，各成員國之間的分歧和矛盾仍然突出。

　　ESM的主要功能和此前已實行且將在2013年6月30日到期的EFSF大致相同，可以說是EFSF的升級版，其運營方式主要是通過向陷入危機的成員國提供相對低成本的融資貸款進行救助，并且在必要時可以直接購買債務危機國的國債。此外，ESM將和國際貨幣基金組織[微博](IMF)類似享受優先債權人地位(若兩者同時介入，則IMF將享有高于ESM的債權人地位)。與以往的救助機制比如EFSF相比，ESM有三個顯著特點：其一，相對于EFSF等臨時性救助機制和工具，ESM是一項政府間的永久性救助機制；其二，ESM由歐盟立法來保障，有17個成員國提供的800億歐元的實繳資本，而之前的救助機制如EFSF僅僅依賴融資擔保機制，并沒有各成員國實繳現金的強制性要求；其三，ESM具有優先債權人的地位，這一規定有利于ESM貸款的正常有效執行。

　　ESM不足以成為歐債危機的轉折點

　　縱觀ESM啟動的艱難歷程以及其運行機制，我們不難發現，盡管ESM的出臺有一定的積極作用，但是不足以破解歐債危機的根本難題。

　　首先，盡管ESM在一定程度上有利于歐元區各成員國加強財政紀律，但是各成員國基于自身利益的考慮，短期內很難執行當下嚴格而又統一的財政體系。歐元區成立之初，《穩定與增長公約》規定了一國財政預算赤字和公債總規模分別不得超過該國GDP的3%和60%，但其后由于各國長期形成的高福利導致財政支出的擴大以及次貸危機引起全球經濟危機使得歐洲出口減少，在2008年以前，包括德國、法國等核心國家的歐盟各國先后違背了赤字占GDP比例不高于3%的協定。同時貨幣一體化使得各國喪失了貨幣政策這一強有力的宏觀經濟調節政策，各國轉而大規模發放公債，導致公債總規模占GDP的比重超出60%的上限規定。加上近年來國際主要評級機構的推波助瀾，最終導致歐債危機的全面爆發。

　　歐債危機的根源在于貨幣政策的一體化和財政政策的非一體化，根治歐債危機的根本出路是設定統一的財政紀律，或者說是實現財政政策的一體化。其一，《歐洲財政條約》是歐盟為規范財政紀律而出臺的新條約體系，而本次ESM獲得通過的前提之一便是各國需要批準通過該條約，違反條約的罰款機制在一定程度上可以保證財政紀律的遵守。其二，申請援助的主權債務危機各國需要向ESM提交嚴格的結構改革和財政緊縮計劃，該援助前提的強制性有利于加強對債務危機重災國的非謹慎財政行為的約束。從這兩方面看，ESM的出臺在一定程度上將會促進歐元區財政紀律的加強。但是，由于高福利政策由來已久以及經濟狀況的巨大差異，各成員國在短期內很難就放棄自身利益，執行統一而又嚴格的財政體系達成一致。根據IMF預測，未來五年，各國財政收入占財政支出比例均低于100%，仍將處于入不敷出的狀況。

　　其次，ESM是否能滿足各成員國(尤其是PIIGS五國)債務融資規模存在較大的不確定性。ESM將于今年10月底正式運作，屆時，歐元區成員國將分兩期向ESM注資共320億歐元，使ESM的初始放貸能力達到約2000億歐元。2012年6月至10月間，PIIGS成員國債務到期總量為2230.5億歐元，其中意大利和西班牙的償債壓力最大。西班牙作為歐元區背負龐大債務和承受高借貸成本的國家，將有約300億歐元的債務在本月到期，因此其不可避免地需要向歐盟申請貸款紓困。此外，由于受到地產業崩潰的打擊，西班牙銀行的壞賬總規模估計超過1700億歐元。因此歐債危機中各成員國所面臨的救助需求仍然較大。短期來看，2013年，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭與意大利四國的債務融資需求大致為6711億歐元，而現有的包括IMF援助、歐洲穩定機制(EFSM)和歐洲穩定基金(EFSF)將提供大概5700億歐元的資金供給。考慮到歐債危機中債務總量，作為長效機制的ESM和OMT將難以覆蓋債務融資總規模，目前西班牙的公債總規模已突破6000億歐元，截至今年6月底意大利的債務總規模已經逼近2萬億歐元。因此，ESM短期內可以緩解各國的債務融資需求，但是由于歐債危機中各國債務總量過高，因而規模有限的ESM對于中長期緩解甚至解決歐債危機的作用存在很大不確定性。

　　最后，ESM通知即付資本是否可以得到按時繳付也存在不確定性。ESM中800億歐元為實繳資本，6200億歐元為通知即付資本，然而后者是否可以“即付”關鍵還是要看ESM的援助效力和各國的經濟恢復情況。據IMF報告，未來兩年西班牙無法實現財政赤字削減的計劃，其債務總規模占GDP的比重依然會超過90%。在這種情況下，作為主要出資國的西班牙在后續申請ESM的援助過程中很難出臺一套切實可行的財政收縮計劃，繼而也很難保證獲得援助，而ESM出資將會進一步加劇其財政赤字的壓力。因此單就西班牙來看，未來各國是否可以保證按時繳付ESM資金尚且無法定論。

　　另外，從市場表現來看，ESM的出臺也并沒有引起市場的積極反應。盡管國際三大評級機構穆迪基于ESM本身的流動性和參與國的信用級別給予ESM以Aaa評級，但其評級展望為負面。與此同時，10月9日IMF發布的《全球經濟展望》下調了對歐盟今明兩年經濟增長的預期，預計2012年歐盟GDP增速將下降至0.4%，2013年的復蘇勢頭也不及此前預期的那么強勁，預計2013年經濟增長速度為0.2%。

　　總之，盡管ESM啟動有利于歐元區各成員國加強財政紀律，提振市場對歐債危機和歐洲經濟的信心，但也面臨著短期內各國難以就嚴格而統一的財政體制約束達成一致的挑戰，ESM實施進程中仍面臨若干不確定性，諸如規模是否可以覆蓋未來的融資規模，通知即付資金是否可以按時到位等。因此，ESM短期內可以緩解歐債危機和穩定市場信心，但卻不會成為歐債危機的轉折點，從根本上解決歐債危機問題之路依然漫長。■

　　作者單位：中國銀行國際金融研究所；南開大學