文/沈建光  編輯/孫艷芳

　　當(dāng)前全球焦點(diǎn)又一次聚集在巴爾干半島南端的國家——希臘。這個只占?xì)W元區(qū)GDP約2%的國家，近兩年來，不斷地觸動市場敏感的神經(jīng)。早在去年10月份，歐盟峰會剛剛同意減記50%希臘債務(wù)、增加對希臘資金援助之后，希臘前總理帕潘德里歐便突然宣布舉行全民公投，引發(fā)德法的強(qiáng)烈譴責(zé)和金融市場的大幅波動。而本輪選舉中，選民支持率較高的左翼聯(lián)盟黨魁奇普拉斯更是揚(yáng)言，一旦出任希臘總理，將會廢除希臘與歐盟和國際貨幣基金組織(微博)之間的援助協(xié)議。

　　6月17日，希臘即將舉行議會選舉，選舉情況決定希臘財政緊縮計劃能否順利執(zhí)行，并事關(guān)希臘能否繼續(xù)留在歐元區(qū)。希臘終歸會向左走，還是向右走？歐元區(qū)這個歐洲人通過半個多世紀(jì)的努力才建立的貨幣聯(lián)盟是否會因?yàn)橄ＥD的退出而宣告瓦解？全球是否會像2008年雷曼倒閉一樣，陷入又一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

　　危機(jī)演化至第三階段

　　實(shí)質(zhì)上，歐債危機(jī)爆發(fā)至今，觸及的根本矛盾有三個，即核心國與非核心國之間的矛盾，核心國之間的矛盾，選民與政黨之間的矛盾。近兩年來，隨著上述矛盾不斷交錯、升級，危機(jī)也相應(yīng)演化為三個階段。如今，希臘深陷政治危機(jī)是歐洲債務(wù)危機(jī)演化至第三階段的表現(xiàn)，也是最難以控制和解決的階段。

　　第一階段，核心國與非核心國之間的博弈達(dá)成了財政契約，是個重大進(jìn)步。與美國、日本相比，歐元區(qū)的整體債務(wù)情況為87%左右，遠(yuǎn)好于美國的100%及日本的233%；同時，歐元區(qū)沒有貿(mào)易順差，靠內(nèi)部無需通過海外救助便可以化解危機(jī)。但是，歐債危機(jī)卻越演越烈，關(guān)鍵之處在于歐元區(qū)是貨幣同盟而非財政同盟這一內(nèi)生缺陷。馬斯特里赫特條約中要求了各國財政必須協(xié)調(diào)一致，財政赤字率控制在3%以內(nèi)，國債負(fù)擔(dān)率控制在60%以內(nèi)，并且加入歐元區(qū)的國家均需要經(jīng)過一定時間考察。然而，即便存在此規(guī)定，卻依舊“魚龍混雜”——核心國債務(wù)情況相對穩(wěn)健，而重債國如希臘就與德法存在差距，是憑借數(shù)據(jù)造假進(jìn)入了歐元區(qū)。而重債國財政問題一旦爆發(fā)，就需要整個歐元區(qū)去救助。核心國與非核心國矛盾由此爆發(fā)，并引發(fā)危機(jī)。值得肯定的是，經(jīng)歷了漫長的談判與反復(fù)之后，今年3月初，歐盟25個成員國(除英國與捷克)在歐盟春季峰會上正式簽署了《歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理公約》，開始向財政一體化邁進(jìn)。

　　第二階段，核心國之間的博弈促成歐洲央行加大干預(yù)力度，平息金融市場動蕩。歐債危機(jī)爆發(fā)以來，德、法兩個核心國在尋求平息金融市場恐慌的方式上始終存在爭議。早前，德國反對歐洲央行過多干預(yù)，擔(dān)心歐洲央行成為最終的風(fēng)險承擔(dān)者；同時，由于德國通脹率低于歐洲整體水平，德國由于擔(dān)心歐洲央行“寬松”可能導(dǎo)致通脹，厭惡情緒異常激烈。一直以來，EFSF杠桿化，推出多種基金，向新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國尋求幫助等方式被廣泛討論，但都沒有取得預(yù)期的結(jié)果。其實(shí)尋求歐債危機(jī)的解決方案不必“緣木求魚”，讓歐洲央行發(fā)揮更大的作用，才能穩(wěn)定市場信心。值得肯定的是，去年12月與今年2月，歐洲央行分別兩次推出長期再融資操作(LTRO)，極大的緩解了銀行業(yè)流動性短缺，穩(wěn)定了投資者的信心。

　　第三階段，選民與政黨之間的博弈不斷升級，不確定性增加。筆者認(rèn)為，歐元區(qū)真正的風(fēng)險來自于政治，因?yàn)槊裰魍镀钡恼�治體制使得化解這一矛盾的主動權(quán)并不完全掌握在決策者手中。盡管核心國首腦已就歐債問題表示出了極大的妥協(xié)與努力，但歐元區(qū)是否能共度難關(guān)，最終還要面對來自各國選民的挑戰(zhàn)，特別是在經(jīng)濟(jì)下行階段。法國前總統(tǒng)薩科奇在競選中負(fù)于“反對長期實(shí)施緊縮”的左翼總統(tǒng)候選人奧朗德，荷蘭前首相呂特的執(zhí)政聯(lián)盟因未能就削減財政赤字方案達(dá)成一致而被迫請辭，愛爾蘭也將于5月底就歐洲財政契約舉行全民公投等等，都是佐證。這樣看來，緊縮政策的達(dá)成遠(yuǎn)不及實(shí)際執(zhí)行起來困難與復(fù)雜。政治危機(jī)是否可解，關(guān)系到歐元區(qū)未來的命運(yùn)。

　　希臘如果退出歐元區(qū)

　　此前，市場一直認(rèn)為希臘退出歐元區(qū)是小概率事件；但伴隨著希臘組建聯(lián)合政府的談判破裂，希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險實(shí)際在不斷加大。歐盟委員會貿(mào)易委員德古特曾透露，歐盟委員會和歐洲央行已經(jīng)開始制訂應(yīng)對希臘退出歐元區(qū)的應(yīng)急方案，雖然這一提法后來被歐盟委員會經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員奧利•雷恩出面否認(rèn)。這樣看來，有必要設(shè)想一下希臘一旦退出歐元區(qū)可能帶來的損失與影響，盡管這種影響充滿著不確定因素，也實(shí)在難以準(zhǔn)確估算。

　　筆者認(rèn)為，如果希臘退出不可避免，最小的影響便是其止步于希臘一國。畢竟反復(fù)無常的希臘已經(jīng)讓越來越多的人失去了信心與耐心，而且其與其他歐元區(qū)國家的差距與生俱來，歐元區(qū)對迅速擴(kuò)張帶來的副作用也在進(jìn)行反思。而自從去年以來，市場對希臘退出就有了充分的準(zhǔn)備，包括歐洲金融穩(wěn)定基金/歐洲穩(wěn)定機(jī)制都可以在必要時采取行動。因此，在對希臘退出風(fēng)險有足夠預(yù)知的情況下，影響可能小于預(yù)期。

　　筆者擔(dān)心的更壞情況是，希臘退出可能會引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，并最終導(dǎo)致歐元區(qū)解體。因?yàn)橐坏┫ＥD退出，所引發(fā)的恐慌情緒會傳播至歐豬五國的其它國家，后果將非常嚴(yán)重。目前歐豬五國的總負(fù)債為3萬億歐元，其中2萬億為歐洲金融系統(tǒng)持有。一旦爆發(fā)危機(jī)，其違約規(guī)模會超過希臘數(shù)倍。其實(shí)，對于意大利和西班牙，面臨的主要危機(jī)是缺少流動性，而非償債能力缺乏；但是，一旦市場恐慌情緒傳遞至歐元區(qū)排名第三、第四的這兩大經(jīng)濟(jì)體，引發(fā)其國債市場、銀行體系與政府財務(wù)的惡性循環(huán)，歐元區(qū)也就名存實(shí)亡了。在過去短短的9個月中，國外投資者拋售西、意兩國國債的規(guī)模分別達(dá)到800億歐元和2000億歐元，但尚未拋出的還有8000億歐元；同樣有風(fēng)險的還有5000億歐元的西、意銀行債和公司債，以及3000億歐元的股票。對此，值得給予充分警惕。

　　類似于2008年雷曼倒閉，希臘退出也可能出現(xiàn)由銀行體系惡化導(dǎo)致金融危機(jī)，并最后升級為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情形。不同的是，經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)，此時政府的財力已經(jīng)非常有限，一旦危機(jī)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，影響將更加廣泛與深刻。即便相對“健康”的德、法、英、美等國，也難以獨(dú)善其身。以德國為例，一旦債務(wù)危機(jī)惡化，德國將不得不承受危機(jī)帶來的嚴(yán)重后果，包括：德國銀行必將會因其所購買的大量債務(wù)國國債而遭受慘重?fù)p失；德國的出口會因其它歐洲國家貨幣大幅貶值而大降，導(dǎo)致依靠出口的經(jīng)濟(jì)下滑；德國還要為歐央行的損失買單；德國經(jīng)濟(jì)與政治地位會隨之大幅下降等等。

　　而無論哪種情況發(fā)生，希臘自身受到的影響都是深遠(yuǎn)的。首先是希臘銀行業(yè)可能面臨的倒閉潮。自今年3月對債務(wù)進(jìn)行減值計劃以后，希臘銀行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)處于破產(chǎn)狀態(tài)，僅僅靠著歐洲央行的貸款維持運(yùn)營。5月16日以來，由于歐洲央行宣布臨時停止對希臘銀行的貸款，希臘銀行已出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象。而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，擠兌一旦發(fā)生，則很難停止。接下來，希臘金融體系的崩潰將會導(dǎo)致企業(yè)融資困難，加劇經(jīng)濟(jì)衰退。此外，退出歐元區(qū)的希臘，將不得不重新推出新貨幣。鑒于希臘的違約記錄和經(jīng)濟(jì)狀況，其新貨幣大幅貶值的結(jié)局恐將無法避免。

　　總而言之，一場類似于2008年雷曼破產(chǎn)的一幕或?qū)⑸涎荨６�一旦希臘退出歐元區(qū)并引發(fā)連鎖反應(yīng)，對歐元區(qū)及全球經(jīng)濟(jì)的打擊將明顯超過2008年。所幸的是，歐元區(qū)內(nèi)部的博弈并未停止，包括德國與希臘的博弈，希臘政黨與選民的博弈等等。在危機(jī)時刻，如果德國能夠改變態(tài)度，放松此前過于苛刻的緊縮條件；如果希臘選民能夠區(qū)分“長弊”與“短弊”，投票贊成緊縮，或許選后歐元區(qū)會對希臘大舉援助，說不定還會因禍得福，皆大歡喜。

　　作者系瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家