嚴婷

　　隨著意大利10年期國債收益率攀升至歐元時代以來最高的6.68%，人們對于這個歐元區第三大經濟體能否硬撐下去的擔憂進一步加劇。

　　如此高的融資成本將意大利推向了7%這一希臘、愛爾蘭和葡萄牙曾經被迫求援難的“生死線”上。面對越來越難從市場融資的局面，意大利似乎已經有一只腳踏入了“鬼門關”。

　　由于意大利在債券市場的信譽進一步惡化，迫使歐洲央行再度出手干預。但分析師們對于歐洲央行未來采取進一步措施幫助歐元區外圍國家的可能性并不看好。

　　逼近7%的生死一線

　　就在歐盟首腦們10月26日公布解決債務危機的一攬子協議后不到兩周后，意大利10年期國債收益率就逼近7%這個對市場有著重要意義的“生死一線”。

　　7%之所以成為一個標志性收益率，是因為希臘、愛爾蘭和葡萄牙都是在國債收益率達到這一水平后不久便紛紛尋求外部金融救助。

　　盡管不能說僅憑國債收益率達到7%就意味著一國將被迫求助，但這一水平已經儼然成為了市場投資者的“心理防線”，而意大利國債最近的拋售情況讓讓市場不得不擔心該國可能會成為在歐債危機中倒下的第四張“多米諾骨牌”。

　　即使沒有這道心理防線，從現實角度看，意大利也無法在如此高的收益率水平上支撐太久。

　　“我不知道上限是7%，還是6.9%或7.25%，但我確實知道，意大利在國債收益率如此之高的情況下，是堅持不了太長時間的。”倫敦朗伯德街研究公司主管斯坦因表示。

　　高收益率可能會迫使交易員在出售意大利國債時不得不提供更多擔保，這可能會讓意大利國債對銀行的吸引力下降。而銀行歷來是歐洲政府債券最大的買家之一。

　　這就是希臘、愛爾蘭和葡萄牙此前同樣面臨過的惡性循環——國債收益率上升導致更多拋售行為，進而更加嚇退買家。

　　事實上，息差升高也會進一步加劇拋售的惡性循環。

　　根據主要回購協議清算所LCH.Clearnet Group Ltd。制定的規定，如果一國的國債收益率連續五個交易日比一籃子評級為AAA的歐洲主權債券收益率高出4.5%，那么進行回購交易時就需要提高作為抵押品的該國債的額度。如果對抵押品的要求被提高，那么意大利國債對投資者的吸引力就會降低。

　　意大利的國債正處于這個更高風險類別的邊緣。周一意大利國債收益率的飆升，使10年期意大利國債和10年期德國國債之間的息差擴大到4.75個百分點，創下歐元區成立以來的最高紀錄。

　　債臺高筑新債難借

　　同時，債券利率升高也是因為投資者擔心意大利總理貝盧斯科尼是否能夠推進促進經濟改革的全面的方案。

　　作為世界第七大經濟體，意大利負債高達1.9萬億歐元，甚至大于西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國的總和。意大利也是公共債務占國內生產總值(GDP)比率第二高的歐洲國家：該國目前債務占GDP比率高達119%，在歐元區僅次于希臘的143%。

　　貝盧斯科尼政府8月份時批準了總額達455億歐元的減支計劃，但貝盧斯科尼上周向國內壓力屈服，稱將削減455億歐元財政緊縮計劃的規模，此舉導致債券收益率進一步飆升。

　　利率過高使得發行新債更加困難。根據法國興業銀行11月8日發布的報告，意大利總計還有2100億歐元的發債目標，其中350億歐元將于今年剩余時間內發行。

　　TD證券公司的經濟專家埃里克·格林認為，在利率達到7%以后意大利還能撐一段時間，但不會很長。最終，高利率將導致經濟增長惡化，而在經濟緊縮以后，更多的赤字將會出現。

　　作為歐元區第3大經濟體，如果意大利被迫尋求金融援助，這對于全球市場的沖擊將前所未有。然而，多數經濟學家預計意大利還不至于申請救助。雖然意大利債務總規模很大，但實際上該國還有基本的預算盈余。這意味著意大利還有錢支付債務成本。

　　德國財長朔伊布勒周一表示，意大利的形勢無法與希臘相比，但該國必須重新贏得市場信心，避免債務局勢的進一步惡化。

　　意大利政府正面臨一次重大考驗——周二議會將投票表決是否批準2010年政府預算報告。

　　“看起來這回輪到意大利了，債券投資者已開始失去耐性。”西班牙桑坦德銀行衍生品策略主管Colin Bennett在11月8日的研報中表示，“意大利政府似乎缺乏足夠支持來通過貝盧斯科尼提議的第一輪緊縮措施方案。”

　　歐洲央行持續購債仍“杯水車薪”

　　分析師們指出，眼下若沒有一個支持意大利的具體計劃，拋售意大利國債的局面將很難扭轉。

　　仍然有一些投資者相信，高利率可能會迫使歐洲央行和其他歐洲國家采取更有力的采取干預措施。

　　根據歐洲央行周一公布的數據，上周該行已斥資95.2億歐元購買歐元區債券。這是馬里奧。德拉吉就任歐洲央行行長以來的第一周，也是自9月中旬以來規模最大的一次，比前一周高出兩倍多。

　　意大利國債收益率飆升的事實卻證明，歐洲央行的大規模購債依然是“杯水車薪”。因此一些經濟學家預期歐洲央行將采取更加激進的措施。

　　但不少分析師對于歐洲央行采取進一步行動并不表示樂觀。

　　歐洲央行理事會成員默施此前已警告稱，如果意大利方面的緊縮措施未能如期到位，那么歐洲央行將可以隨時停止購買該國的國債。

　　“在對抗危機的這場戰斗中，歐洲央行目前擁有的最強大武器仍是證券市場計劃(SMP)。”野村證券在11月8日的全球經濟報告中指出：“但德拉吉先生表示，歐洲央行的責任不是成為歐元區政府的最終貸款人。”野村坦言，該機構對德拉吉成為“超級瑪麗”并宣布實質性解決歐洲主權危機的希望已經破滅。