文/丁偉儼

　　2012年9月15日開始，美聯儲推出進一步量化寬松政策(QE3)。截至6月中國共持有美債11643億美元，這數萬億的美元都是這些年中國勞動人民用血汗換來的，現在它們正在貶值。美國啟動QE3，必然會使大宗商品價格上漲，而大宗商品價格上漲必然會帶動中國物價上漲。而和所有的經濟政策一樣，市場已經對刺激慢慢疲憊，QE3的積極作用明顯不如之前。

　　“狼”終于來了

　　美國聯邦儲備委員會在9月13日宣布，為了刺激經濟復蘇和就業市場改善，推出第三輪量化寬松政策即QE3。0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。與前兩輪行動不同，美聯儲的第三輪定量寬松舉措沒有明確限制，將一直持續至就業市場復蘇。叫了一年多的“狼”終于來了，市場立刻“歡呼雀躍”：美國三大股指因此而大幅走高，當天道瓊斯工業指數上漲1.55%；標準普爾500指數升至1.63%；納斯達克[微博]綜合指數上漲了1.34%，金價更順勢上漲2%左右。

　　美國聯邦儲備系統 (Federal Reserve System，簡稱FED)負責履行美國的中央銀行的職責，這個系統是根據《聯邦儲備法》(Federal Reserve Act)于1913年成立并由聯邦儲備委員會，聯邦儲備銀行及聯邦公開市場委員會等組成。美國聯邦儲備系統創建的主要目的是解決銀行業恐慌。 QE3就是第三次量化寬松政策，是刺激經濟發展的一種措施。QE是量化寬松(QE：Quantitative Easing)的縮寫。量化指的是擴大一定數量的貨幣發行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。當銀行和金融機構的有價證券被央行收購時，新發行的錢幣便被成功地投入到私有銀行體系。

　　QE3的推出是大家都有所預期到的，只不過是到了今天才最終被美聯儲公布出來。2012年上半年美國經濟增長顯露出疲弱信號，第二季度GDP增速僅為1.7%。尤其是美聯儲最為關注的兩大指標就業和通脹數據表現黯淡。就業方面，最新數據顯示美國8月新增就業崗位僅為9.6萬個，低于7月份的14.1萬個。至此今年以來美國月度新增就業崗位數量為13.9萬個，低于2011年15.3萬個的平均水平。經濟學家普遍預計，若要保持失業率穩定，美國每月至少要增加12.5萬個就業崗位。通脹方面，最新數據顯示美國7月核心個人消費開支物價指數(PCE)同比增幅從前一個月的1.8%下降至1.6%，低于美聯儲2%的長期通脹目標，與兩年前QE2推出前的水平相當。7月核心CPI的同比增幅為2.1%，創出2011年年末以來的新低。

　　回顧QE1、QE2

　　過去三年，美聯儲共推出兩輪量化寬松貨幣政策。我們來回顧一下前兩輪的QE：在2009年至2010年年初的第一輪量化寬松政策中，美聯儲購買了1.25萬億美元抵押債券、3000億美元美國政府債券和1750億美元“兩房”(房地美和房利美)債券。從2009年3月1日至2010年3月31日，美股標普500指數漲幅為37.14%。美國經濟在2009年中期觸底反彈，當年后三個季度的國內生產總值(GDP)環比增速從負值逐步增至5%。QE2推出在2010年8月底至2011年，美聯儲購買了6000億美元政府債券，每個月購買額為750億。QE2實施期間，美國股市展開新一輪上漲，標普500指數最大漲幅達到28.3%、整體資產價格上漲，再次推動美國經濟增長。美國2010年三季度末期以及四季度美國經濟表現強勁，四季度GDP年率增速突破3%。

　　QE3給中國市場帶來的效應

　　對于持有美國國債最多的國家——中國來講，美國每一次寬松貨幣政策、開動印鈔機都是把本國的危機轉嫁出來，施壓人民幣升值，稀釋中國的外匯儲備。截至6月中國共持有美債11643億美元，這數萬億的美元都是這些年中國勞動人民用血汗換來的，現在它們正在貶值。在QE實施之前的2008年，中國外匯儲備2萬億美元，這些美元在當時可以購買86470噸黃金；2012年美元一路貶值至今，而黃金價格上漲，2萬億的外匯儲備現在只能購買36703噸黃金，是4年前的一半都不足。

　　除了稀釋中國的外匯儲備，推出QE3，對中國市場來說很有可能造成兩個效應：其一，會導致大宗商品價格上升、物價上漲；其二，會導致大量熱錢繼續涌入新興國家市場，從而催生資產泡沫。QE3政策的推出首當其沖的影響黃金等貴金屬、原油這些以美元為計價貨幣的商品。事實上，QE3對于國際金價的影響早已在政策出臺之前便開始釋放，從美聯儲8月初會議紀要的寬松措辭，到美聯儲主席伯南克在全球央行年會上的演講，再到上周美國勞工部公布8月非農數據以來，市場對美聯儲QE3的預期始終主導著金價走勢。自8月中旬以來，國際金價由1598美元/盎司上漲至1770美元/盎司，漲幅約11%。而據統計，在美聯儲實施QE1期間，國際金價整體上漲了54%；而在QE2期間，黃金價格累計上漲31%，按照這一趨勢，未來國際金價依然會持續攀升。國內賣場的黃金價格同樣不斷攀升，從8月22日至今，上海的金店已進行了三次價格調整，足金由每克410元上調至425元，千足金由每克415元上調至428元。黃金作為最好的抗通貨膨脹的產品，在寬松的貨幣政策下不斷上漲的趨勢是必然的。

　　QE3會催漲中國房價嗎？

　　輸入型的通貨膨脹壓力、大宗商品的價格上漲務必會帶動國內通貨膨脹。注意留意國內、國際經濟形勢變化的朋友都能注意到，美國在2009年實施第一輪量化寬松貨幣政策之后，加之當時國內也推出“4萬億刺激計劃”，使國內房價大漲。2009年新建商品房成交價格比2008年上漲近24%，其中商品住宅價格上漲25%。現在的QE3如何影響房價？在我看來，面對QE3，中國如果不增加貨幣供給，就相當于要被美國“搶劫”，但是如果增加貨幣供給，則會導致國內通貨膨脹，資產價格大幅上漲，房價豈能獨善其身？根據一些經濟學家的分析，QE3對房價的影響不外乎三種途徑：其一是通過推漲原材料的價格，從成本方面加大房價上行壓力。QE3推出使全球原材料成本上升，如鋼鐵、水泥、石油等，國內同類材料的價格同樣也會上漲，進而使房價面臨上漲壓力，引用一位經濟學家的話叫“原材料都漲價了，房價還能‘扛’得住嗎？”。其二是熱錢直接進入房地產開發領域。貨幣量化寬松政策會導致大量熱錢繼續涌入新興國家市場，而根據以往的經驗來看，房地產領域通常為熱錢所熱衷，目前囿于調控政策而飽受融資之苦的房企，與熱錢“一拍即合”的可能性極大，因此而導致房價的上漲。其三是來自貨幣供給增多所造成的負面影響。美聯儲開動印鈔機，美元相對人民幣貶值，相應中國也只有以加大貨幣供給來進行應對，這使得國內流動性變得寬松起來，由此而推漲包括房產、貴金屬在內的資產價格。之前數年內，房產、藝術品、黃金等價格飆漲，在很大程度上與民資充沛有著極大的關系。那么，QE3的實施對房地產的影響會不會像2009年一樣巨大？很多經濟學家認為不會。宏觀調控、央行干預等多方面因素的存在，會將其對房價的影響降低到較低水平。中國比較看重CPI和房價兩個指標，樓市調控政策也并未放松，因此人民銀行不會大規模放松貨幣政策。但是我們依然不能輕視美國貨幣寬松對國內通脹的壓力，央行的手段壓制的得了房價但是壓制不住國際原油。而民眾們想像之前一樣通過買樓來抗通膨的做法可能在未來的時間內不太適用，我們需要尋求其他的，財富增值、保值的有效投資。

　　美聯儲不斷持續的“量化寬松”的貨幣政策，是美國經濟出現下滑的情況下不得不推出的。QE使得美元貶值在一定程度上有利于美國出口和美國整體經濟。但是美國早已對貨幣寬松產生了抗藥性，QE1只是救了華爾街，而推出QE2對美國經濟的實質性的幫助就減小了。從QE1和QE2的歷史經驗中來看，貨幣量化寬松政策對經濟刺激的邊際效益在遞減，而同時，對通脹的邊際效用在遞增。繼續實行量化寬松的貨幣政策，勢必將冒極大的風險，海量的貨幣供應量，必定會造成惡性的通貨膨脹，資產價格飛漲，致使大量投機者進入市場，尤其是對能源和有色金屬類價格的影響更為巨大，有可能造成比目前還嚴重的金融泡沫和經濟泡沫，災難也許會比之前更沉重。

　　就像前段時間上映的《蜘蛛俠》讓作為蜘蛛俠粉絲的朋友大為沮喪一樣，續集從來都是讓人失望。甚至有的經濟學家說QE3只是一劑“迷幻藥”、“大麻”，給已經上了毒癮的美國經濟用，爽了今天，未來卻不知何處。